Отрицательный коэффициент PE и что он означает для акций?
PE (Price-to-Earnings) – это коэффициент фондового рынка, который соответствует соотношению между рыночной стоимостью компании и ее доходами. Используемый как начинающими акционерами, так и опытными трейдерами, коэффициент P/E или «цена-прибыль» является наиболее распространенным коэффициентом, используемым для оценки стоимости публичных компаний. Он может быть рассчитан на основе данных за последний финансовый год компании, квартальных данных (скользящий PE) или даже прогнозных данных (прогнозный PE). Таким образом, коэффициент PE предназначен для оценки высокой стоимости акций.
Что такое соотношение «цена-прибыль» и каковы его разновидности?
Несмотря на простоту расчета, PE довольно сложно интерпретировать. Он может быть значимым в одних случаях и совершенно бессмысленным в других. В результате инвесторы иногда могут неправильно использовать этот показатель.
Аббревиатура PE означает соотношение между ценой акции и прибылью на акцию (EPS). Как следует из названия, соотношение «цена-прибыль» рассчитывается путем деления текущей цены акций на прибыль компании на акцию:
PE = цена акции/прибыль на акцию (EPS)
PE часто рассчитывается на основе прибыли на акцию за последние четыре квартала, что также называется скользящим PE. Существуют также расчеты PE, основанные на ожидаемой прибыли за следующие четыре квартала, – это прогнозный PE. Хотя разница между этими двумя показателями невелика, важно помнить, что первый основан на исторических данных, а второй – на оценках аналитиков, которые несовершенны по своей природе.
При отрицательной прибыли на акцию у убыточных компаний возникают проблемы с расчетом PE. Таким образом, существуют различные мнения по этому вопросу. Одни говорят, что PE отрицателен, другие – что он равен нулю, а большинство утверждает, что его просто не существует.
Исторически сложилось так, что средний рыночный показатель PE составляет от 15 до 25, и он варьируется в зависимости от экономических условий. Он также может сильно варьироваться в зависимости от отрасли.
Между тем, коэффициент PEG (или соотношение цена/прибыль к росту) – это отношение стоимости акции (PE), деленное на темпы роста прибыли за определенный период времени. Он используется для определения реальной стоимости акции, а также ожидаемого роста доходов компании. Его цель – дать более полную картину, чем более привычный коэффициент PE.
Что означает отрицательный коэффициент PE?
Может ли коэффициент PE быть отрицательным? Что он вообще означает? Хотя отрицательный коэффициент PE свидетельствует о том, что компания теряет деньги, он не всегда указывает на приближающееся банкротство. Компания может иметь отрицательный коэффициент PE и при этом находиться на пути к росту. Если компания изменит свою политику, это может изменить показатели. Кроме того, изменения в политике амортизации в определенном году могут временно привести к тому, что компания покажет отрицательный коэффициент PE.
Цена самой акции никогда не может быть отрицательной. Единственный математический способ, при котором коэффициент PE может быть отрицательным, – это отрицательный показатель EPS.
Это означает, что акция имеет отрицательный чистый доход в течение 12 месяцев или последних четырех финансовых кварталов. Но это не значит, что все кварталы были отрицательными, просто общая сумма была меньше нуля.
В некоторых отраслях промышленности и секторах компании часто имеют отрицательный коэффициент PE, когда они только собираются выходить на рынок. Возьмем, к примеру, фармацевтические компании, которым приходится вкладывать деньги в исследования. Они могут показывать ежегодные убытки, прежде чем получат прибыль.
Пример Tesla: почему ее коэффициент PE отрицательный?
Почему коэффициент PE компании Tesla может быть отрицательным? Возьмем один из самых очевидных примеров. Будучи технологической компанией, она изначально зафиксировала убыток. Однако цена ее акций значительно выросла благодаря положительному росту прибыли на протяжении многих лет.
Когда речь идет о финансовых показателях, очень важно сравнить коэффициент PE с показателями других компаний в том же секторе или отрасли.
В настоящее время у Tesla отрицательный коэффициент PE, а также отрицательный операционный денежный поток. Это означает, что компании необходимо получить больше финансирования для расширения и работы в этом состоянии. Буква «E» в формуле P/E имеет отрицательное значение.
Но инвестора должно расстроить, если компания постоянно показывает отрицательный коэффициент PE в течение длительного периода времени, например, четыре года подряд. Если это так, значит, компания находится не в лучшем финансовом состоянии.
Tesla, Inc. – автомобильная и энергетическая компания, базирующаяся в Пало-Альто, Калифорния, котирующаяся на NASDAQ (TSLA).
Как интерпретировать коэффициент PE?
Когда он находится между 10 и 17, обычно считается, что это правильная цена. Значение ниже 10 сигнализирует о недооценке акций или говорит о будущем дефиците в компании. Показатель выше 17, как правило, подчеркивает переоцененность акций или сигнализирует о будущих доходах.
Когда он превышает 25, это часто является синонимом спекулятивного пузыря или высоких ожидаемых прибылей. PE очень полезен и актуален для сравнения двух компаний или списка акций одинакового размера и работающих в одном секторе деятельности. С другой стороны, будет трудно интерпретировать PE для N-го года компании, если в N-1 году она была убыточной.
В целом, коэффициенты оценки могут меняться в зависимости от внешних событий, таких как рыночные условия, имидж компании в общественном мнении, новости в ее секторе или даже колебания.
Расчет финансовых коэффициентов оказывается надежным прежде всего на основе отчетности (оборот, операционная прибыль, чистая прибыль и т.д.) за текущий финансовый год. Но эти инструменты не предназначены для количественной оценки будущего роста. Таким образом, коэффициенты оценки не являются достаточным основанием для определения цены акции, но позволяют обогатить размышления в рамках инвестиционного решения.
Как мы используем коэффициент PE?
Теоретически, показатель PE говорит нам о том, сколько инвесторы готовы заплатить за каждый доллар прибыли. Именно поэтому PE также называют «мультипликатором» акции. Другими словами, показатель PE, равный 20, говорит нам о том, что инвесторы готовы выложить $20 за каждый $1 прибыли, полученной компанией.
Однако это несколько упрощенная концепция PE, поскольку она не учитывает перспективы роста компании в будущем.
Рост прибыли
Хотя расчет EPS основан на доходах за последние четыре квартала, PE – это не просто показатель прошлых результатов деятельности компании. Коэффициент также учитывает прогнозы роста, которые рынок делает для компании.
Следует помнить, что текущая цена акций уже включает в себя прогнозы инвесторов. Поэтому правильнее интерпретировать PE как меру оптимизма инвесторов в отношении перспектив роста компании.
Если PE компании выше, чем в среднем по рынку или сектору, это означает, что рынок ожидает от компании многого в ближайшие месяцы и годы. Ценная бумага с высоким показателем PE должна оправдать ожидания рынка, увеличив свои доходы, иначе ее цена упадет.
Акции дорогие или дешевые?
Показатель PE является гораздо лучшим индикатором стоимости акции, чем ее цена. Например, при прочих равных условиях акция стоимостью 10 евро с показателем PE 75 является «более дорогой», чем акция стоимостью 100 евро с показателем PE 20. Однако этот метод анализа быстро достигает своих пределов. Это связано с тем, что бессмысленно сравнивать PE двух компаний, чтобы определить, какая из них дешевле.
Трудно определить, является ли наш коэффициент PE высоким или низким, не принимая во внимание два фактора:
- Темпы роста
Каковы темпы роста бизнеса в прошлом? Сохранятся ли эти темпы роста или даже увеличатся? Если у компании низкие темпы роста, а ее акции имеют высокий показатель PE, значит, что-то не так. Если ожидаемые темпы роста компании не оправдывают PE, акции, скорее всего, переоценены.
- Сфера применения
На фондовом рынке, как и в повседневной жизни, мы можем сравнивать только то, что сопоставимо. Мы можем сравнивать только компании, принадлежащие к одному и тому же сектору.
Например, акции предприятий водо- и электроснабжения обычно имеют низкий показатель PE, поскольку это стабильные компании с низкими темпами роста. С другой стороны, технологический сектор быстро развивается и имеет высокие темпы роста. Поэтому не имеет смысла сравнивать коммунальные компании с технологическими.
Ограничения показателя PE
На данном этапе мы узнали, что в определенных ситуациях коэффициент PE может помочь нам определить, является ли бизнес недооцененным или переоцененным. Однако анализ коэффициента PE действителен только при определенных обстоятельствах и имеет свои ограничения. Следующие факторы могут повлиять на полезность показателя.
Стандарты бухгалтерского учета
Прибыль – это статья бухгалтерского учета, которая включает в себя статьи, не соответствующие движению денежных средств. Кроме того, расчет прибыли осуществляется в соответствии с правилами бухгалтерского учета, которые меняются с течением времени и от страны к стране. Кроме того, на прибыль может влиять используемый метод учета. В результате мы не всегда знаем, сравниваем ли мы одни и те же «виды» прибыли.
Инфляция
Во времена высокой инфляции затраты на хранение и списание имеют тенденцию быть заниженными, поскольку стоимость обновления запасов увеличивается по мере роста цен. Таким образом, в период высокой инфляции показатель PE имеет тенденцию к снижению, поскольку рынки искусственно раздуваются. Как и в случае со всеми коэффициентами, полезно проанализировать динамику PE во времени, но инфляция усложняет нашу задачу.
Множество возможных интерпретаций PE
Низкий показатель PE де-факто не означает, что компания недооценена. Действительно, это может означать, что рынок пессимистично оценивает ее будущее. Но на самом деле цена акций может падать по очень веским причинам. Возможно, компания понизила свой прогноз прибыли, что могло бы произойти только при снижении PE после фиксации прибыли. В то же время компания действительно может быть недооценена.
Что означает отрицательный коэффициент цена/прибыль (PE)?
Как правило, соотношение цена/прибыль (PE) любой компании является положительным, но в некоторых необычных случаях коэффициент PE отрицателен. Рассмотрим, что означает отрицательный показатель PE и как его интерпретировать.
Прежде чем рассматривать отрицательный коэффициент цена/прибыль, необходимо разобраться в самой концепции соотношения цены и прибыли или коэффициента Price/Earnings Ratio (PE).
В этом финансовом показателе выражается связь между ценой на акцию и суммой прибыли, относящейся к одной акции. Другими словами, показатель P/E говорит нам, сколько инвестор в обыкновенные акции платит за доллар прибыли.
Иногда для наглядности коэффициент P/E выражается в годах. Логически это означает, что PE показывает количество лет, которое потребуется для того, чтобы какая-либо компания заработала сумму денег, соответствующую цене за акцию.
Чтобы было проще понять коэффициент P/E, рассмотрим простой пример.
Пример коэффициента PE.
Пример 1 — Предположим, что цена акций компании ABC на открытом рынке составляет 100 долл., а прибыль за прошлый год составила 10 долл. за акцию.
Коэффициент цена/прибыль =
цена за акцию / прибыль на акцию =
$100 / $10 = 10.
Это просто означает, что акция компании ABC продается по цене, в 10 раз превышающей прибыль от этой акции. Другими словами, компании ABC потребуется 10 лет, чтобы покрыть свою цену акций. Это дает нам представление о том, сколько рынок готов заплатить за прибыль компании.
Насколько легким выглядит расчет соотношения цена/прибыль, настолько же сложным является интерпретация этого финансового показателя. Это соотношение уникально в том смысле, что либо высокий, либо низкий коэффициент P/E может быть как положительным, так и отрицательным. Могут быть много возможностей, и вот некоторые из них:
- Низкое PE, скажем, 6, может быть хорошим, потому что это означает, что акции продаются дешево, и это выгодно для инвесторов.
- Низкое PE также может быть плохим, потому что у части инвесторов возникает вопрос: «Почему эти акции продаются так дешево?».
- Высокое PE, например, 20, может быть хорошим показателем, если инвесторы задумываются: «Почему люди готовы покупать долю в этой компании по таким высоким котировкам? Наверно это выгодно в перспективе».
- Высокое PE может быть плохим показателем, потому что инвесторы могут посчитать акции переоцененными и невыгодными для себя.
Отрицательный коэффициент PE.
Если мы сосредоточимся на формуле показателя PE, мы можем математически заключить, что отношение цена/прибыль может быть отрицательным либо потому, что цена за акцию отрицательная (т. е. числитель), либо потому, что прибыль на акцию отрицательная (т. е. знаменатель).
Как мы знаем, цена за акцию никогда не может быть отрицательной, поэтому мы можем заключить, что отношение PE может быть отрицательным только тогда, когда прибыль компании на акцию отрицательна.
Как интерпретировать отрицательный показатель цена/прибыль?
Итак, отрицательное отношение PE является результатом отрицательной прибыли на акцию. Отрицательное PE означает, что компания теряет деньги, то есть то, что компания отчитывается об убытках.
Предположим, что у компании отрицательный коэффициент P/E, равный -5. Это означает, что если компания постоянно отчитывается об убытках, ей потребуется 5 лет, чтобы потерять свой акционерный капитал.
Считается, что отрицательное соотношение цена/прибыль является автоматическим сигналом тревоги, свидетельствующим о том, в котором компания испытывает финансовые затруднения или не может идти по пути роста. Но это не обязательно так, — компания может иметь отрицательный PE и по-прежнему успешно вести бизнес.
Могут быть различные причины, по которым показатель PE должно быть отрицательным. Вот некоторые из них:
- К отрицательным PE привели изменения в бухгалтерской учетной политике компании.
- Отрицательное PE может быть разовым показателем. Это может быть связано с такими событиями, как списание компанией более высокой амортизации в течение определенного года или тенденцией рынка, при которой вся отрасль может порождать отрицательное соотношение цена/прибыль из-за циклических причин.
Такие случаи являются вполне нормальным явлением в жизненном цикле компании, и отрицательный коэффициент P/E, связанный с ними, не должен вызывать беспокойство. При таком сценарии компания может отчитываться об отрицательном соотношении P/E и все еще находиться на пути роста.
Инвесторы и аналитики должны быть обеспокоены отрицательным PE, когда компания постоянно отчитывается об отрицательном соотношении P/E в течение более длительных периодов времени, например, 5 лет подряд. Это указывает на то, что компания испытывает финансовые проблемы.
Как определить, является ли отрицательный коэффициент PE тревожным сигналом?
Существует множество способов определить, является ли отрицательный показатель P/E конкретной компании негативным сигналом. Вот некоторые из этих методов:
Анализ динамики коэффициента P/E данной компании.
Допустим, компания была основана в 1990 году, а с 1990 по 2015 год компания постоянно отчитывалась о соотношении P/E от 8 до 10, но с 2015 по 2018 год компания сообщила об отрицательном PE.
Означает ли это, что компания теряет рынок?
Чтобы ответить на этот вопрос, нужно выяснить подробности и определить причину этого отрицательного PE. Мы можем обнаружить, что это может быть связано с изменениями структурного управления внутри компании или агрессивной маркетинговой стратегией.
В Индии, компания Flipkart — это классический пример высокооцененной компании на рынке, с неизменно отрицательным соотношением отношением цена/прибыль. Это связано с тем, что Flipkart вливает большой объем денежных средств в увеличение доли рынка.
Сравнение коэффициента P/E компании с другими компаниями в той же отрасли.
Отрицательное соотношение PE компании указывает на ее мрачное будущее, если об этом свидетельствует сравнение показателя компании с показателями ее конкурентов.
Предположим, что компания A является производителем напитков и сообщила об отрицательном PE равном -2 за финансовый год 2017-18. За тот же период компания Coca-Cola отчиталась о том, что ее коэффициент PE составляет 23,30, а Pepsico Inc — 32,72.
Теперь есть повод для большого беспокойства при анализе компании А, и аналитики должны разбираться в деталях, чтобы найти причину такой большой разницы.
Выводы.
Всегда легко прийти к негативному выводу, когда мы видим отрицательное соотношение P/E. Важно понимать, что значения финансовых показателей не должны восприниматься как ответы, а должны использоваться как вопросы. Аналитик должен попытаться найти ответы на вопросы, на которые указывают нарушения в коэффициентах.
Кроме того, неразумно полагаться только на одно соотношение при анализе финансового состояния любой компании. Каждый финансовый показатель отражает только одну сторону ситуации. Чтобы составить полную картину потенциальных инвестиций, нужно учитывать и другие показатели.
Хотя соотношение цены и прибыли может быть убедительным показателем ценности компании в совокупности с другими показателями, если рассматривать его изолированно, оно может ввести в заблуждение или дезинформировать.
Все о коэффициенте «Цена/Прибыль», P/E Ratio
Коэффициент соотношения цены к прибыли (также известный как Price-to-Earnings Ratio, P/E Ratio или коэффициент P/E, мультипликатор цены к прибыли, коэффициент «кратное прибыли»):
- финансовый коэффициент, один из важнейших показателей для оценки компании и определения относительной стоимости акций;
- исторический коэффициент P/E (англ., trailing P/E ratio) является наиболее популярной метрикой P/E, поскольку он наиболее объективен, конечно, в случае, если компания честно отчиталась о результатах своей прибыли;
- используется для сравнения цены акций компании с ее прибылью на акцию (англ., Earnings per Share, EPS);
- показывает, сколько инвесторы готовы платить за доллар/евро прибыли;
- это быстрый способ узнать, недооценена или переоценена акция. Инвестор может выяснить, платит ли он/она справедливую цену;
- он поможет Вам понять, является ли цена высокой или низкой по сравнению с другими компаниями в том же секторе (той же отрасли);
- используется финансовыми аналитиками и инвесторами в качестве инвестиционного инструмента для выбора акций.
Существует несколько видов коэффициента P/E:
- Исторический (на основе ретроспективного анализа) коэффициент PE за двенадцать месяцев (англ., Trailing Twelve Month PE Ratio, TTM): рассчитывается с использованием прибыли на акцию за последние 12 месяцев. (англ., Forward PE Ratio): рассчитывается с использованием ожидаемой (предстоящей, прогнозируемой) прибыли на следующие двенадцать месяцев. (англ., PE Ratio without Non-Recurring Items): рассчитывается с использованием заявленных доходов за вычетом единовременных (разовых, неповторяющихся) статей. (англ., Shiller PE Ratio): доходы за последние 10 лет усреднены с поправкой на инфляцию.
Основными типами коэффициента P/E являются исторический и прогнозный.
ФОРМУЛЫ для расчетов:
Коэффициент P/E = Текущая рыночная цена акции / Прибыль на акцию
Коэффициент P/E = Рыночная капитализация / Общая чистая прибыль
Коэффициент P/E = Стоимость собственного капитала компании / Чистая прибыль
ИНТЕРПРЕТАЦИЯ РЕЗУЛЬТАТОВ:
- Коэффициент P/E может применяться к акциям в разных отраслях.
- Чем ниже коэффициент P/E, тем лучше. Низкий коэффициент P/E может указывать на то, что компания в настоящее время может быть недооценена. Однако очень важно понять причины низкого коэффициента P/E компании. Иногда это может указывать на то, что бизнес-модель компании находится в упадке, и инвесторы ожидают снижения ее прибыли.
- Более низкий коэффициент P/E может указывать на то, что компания укрепила свою долю рынка.
- Акции с низким коэффициентом P/E: стоимостные акции; акции с низким потенциалом роста.
- Зрелые отрасли, которые выплачивают стабильную ставку дивидендов, имеют низкий коэффициент P/E.
- Высокий коэффициент P/E может указывать на то, что акции компании переоценены (т. е. ценные бумаги, которые торгуются выше, чем их справедливая рыночная стоимость), но, с другой стороны, это может просто отражать тенденцию в секторе.
- Более высокий коэффициент P/E может означать, что инвесторы ожидают более высоких темпов роста прибыли в будущем. Акции роста, aкции технологических компаний часто имеют высокий коэффициент P/E.
- Высокий коэффициент P/E часто указывает на повышенный спрос.
- По мнению Питера Линча, справедливо оценивается компания, у которой показатель P/E равен темпу ее роста.
- Акции с одинаковым коэффициентом P/E — акции с более быстрым ростом бизнеса более привлекательны.
- Отрицательный P/E означает, что компания убыточна, он показывает, сколько денег компания потеряла с каждым долларом (евро) вложенных средств.
- Расчет коэффициента P/E не имеет смысла, если компания убыточна и не имеет прибыли.
- Если отношение P/E выражено как N/A (англ., not applicable, not available, неприменимо, недоступно), то это означает, что компания имеет нулевую или отрицательную прибыль на акцию (EPS), и, таким образом, она не имеет прибыли или несет убытки. Обратите внимание, что компания также может иметь коэффициент P/E, равный N/A, если она недавно зарегистрирована на фондовой бирже и еще не сообщила о доходах.
- Коэффициент P/E компании следует использовать только в качестве сравнительного инструмента при рассмотрении компаний в том же секторе (одной и той же отрасли); или при сравнении компании с ее собственными историческими данными P/E.
- Примечание: прибылью можно манипулировать, а это значит, что на коэффициент P/E никогда нельзя полагаться как на единственный показатель в процессе принятия инвестиционных решений. является более точным показателем оценки, чем коэффициент P/E.
ПРИМЕР 1
Давайте рассчитаем коэффициент P/E для Illumina по состоянию на 13 января 2022 года. Мы можем взять все необходимые данные, например, с инвестиционного сайта GuruFocus. На эту дату цена акций компании составляла 399,95 долларов. Прибыль Illumina на акцию за последние двенадцать месяцев, закончившихся в сентябре 2021 года, составила 6,09 доллара.
Таким образом, коэффициент P/E компании Illumina составляет: $ 399,95 / $ 6,09 = 65,67
- рынок в настоящее время готов платить 65,67 доллара за каждый доллар прибыли, полученной компанией;
- инвесторам компании потребуется около 66 лет, чтобы окупить свои первоначальные инвестиции за счет текущей прибыли компании;
- по данным GuruFocus, S&P 500 P/E Ratio на 13 января 2022 г. составлял 26,56. Медиана по отрасли медицинской диагностики и исследований: 29,28. Эти данные информируют инвесторов о том, что акции Illumina могли быть переоценены на эту дату.
ПРИМЕР 2 (та же отрасль)
Данные компаний Компания Цена Акции Прибыль Компании Выпущенные Акции Компания A $70 $150 000 70 000 Компания B $20 $50 000 15 000 Расчет прибыли на акцию (англ., Earnings per share, EPS):
EPS (компания A) = общая прибыль / выпущенные акции = 150 000 / 70 000 = $ 2,14 доллара США
EPS (компания B) = 50 000 / 15 000 = $3,33
Коэффициент P/E (компания A) = Текущая рыночная цена акции / Прибыль на акцию = 70 / 2,14 = 32,7
Aкции торгуются примерно в 33 раза больше прибыли компании на акцию.
Отношение P/E (компания B) = 20 / 3,33 = 6
Aкции торгуются по цене, в 6 раз превышающей их прибыль.
Компания B может быть недооценена из-за более низкого коэффициента P/E. При одинаковых темпах роста компания B может быть лучшим вложением.
Пенсионная система Финляндии: Доверие на высоком уровне
Согласно последним данным Пенсионного барометра, проведенным Финским пенсионным центром, доверие граждан к пенсионной системе остается на высоком уровне.
Перспективы экономики Финляндии на 2023–2025 годы
Повышение процентных ставок оказывает негативное влияние на экономический рост. Это особенно заметно на рынке жилья и в строительном секторе.
Медианная и средняя зарплата в Финляндии
Медианный общий заработок работников, работающих полный рабочий день, составлял 3 315 евро, средний общий заработок составлял 3 738 евро в месяц в 2021 году.
Мы используем файлы cookie, чтобы улучшить Ваш пользовательский опыт на нашем сайте. Просматривая этот веб-сайт, Вы соглашаетесь с политикой конфиденциальности и использованием нами файлов cookie. Читать далее
Связаться с нами
Хотите связаться с нами? Мы будем рады Вас услышать! Вы можете найти нас в социальных сетях или связаться по электронной почте
Мультипликаторы – все, что вам нужно знать!
Мультипликаторы – это производные финансовые показатели, которые позволяют оценить бизнес компании и сравнить ее с конкурентами.
Суть мультипликаторов в том, что мы приводим рыночную оценку (цена акций) компании и ее бизнес оценку (прибыль, выручка и т.п.) к единому знаменателю.
Условно говоря из двух (и более) цифр, мы получаем одну. И эту одну цифру легко оценить и сравнить с аналогичной цифрой у других компаний.
Поясню на примере:
1. Прибыль компании A – 100 000 рублей
2. Прибыль компании B – 1 000 000 рублей
Вопрос: акции какой компании лучше покупать?
Еще пример:
1. Капитализация компании С – 1 млрд. рублей
2. Капитализация компании D – 5 млрд. рублей
Вопрос: акции какой компании лучше покупать?
Собственно в обоих случаях на вопрос ответа нет, так как недостаточно данных для оцени – в первом примере мы не знаем цену покупки, во-втором показатели бизнеса.
Сам по себе факт того, что прибыль компании B больше, чем прибыль компании A ни о чем не говорит.
А вот скажем соотношения между капитализацией компании и ее прибылью уже достаточно для оценки. Мы просто выбираем компанию с лучшим соотношением.
Вот такое соотношение и есть наш мультипликатор. И таких всевозможных соотношений (капитализация/прибыль, капитализация/выручка и т.п.) множество – каждое из них представляет собой отдельный мультипликатор.
Отсюда и рождается стоимостная оценка компаний, понимание того – дорогая компания или дешевая.
Ведь вы можете вычислить определенный мультипликатор для всех компаний одной и той же отрасли, а затем посчитать среднее арифметическое.
А дальше просто – если мультипликатор конкретной компании выше (ниже) чем средний по отрасли, то компания переоценена (недооценена) рынком.
Точно также вы легко можете сравнивать компании между собой и при этом вас уже не волнует, если компания А в 100 раз больше по капитализации, чем компания B – мультипликаторы приведены к единому знаменателю.
Мультипликатор P/E – это то, с чего все всегда начинают. И вот почему:
P/E простой
P/E = Капитализация / чистая прибыль. Все действительно просто – однозначно понятно, что такое капитализация и что такое чистая прибыль. Очень сложно ошибиться при расчете такого мультипликатора.
P/E универсальный
P/E можно рассчитать для любой компании, независимо от типа ее бизнеса. Это действительно полезное свойство, так как компании финансового сектора (банки, УК) имеют отличную от компаний реального сектора отчетность и целый ряд мультипликатор для них не применим. P/E применим для всех
P/E не убиваемый
P/E можно рассчитать при любых раскладах, даже если у компании убыток. В этом случае P/E просто помечается как ‘отр.’, что нам однозначно говорит о том, что у компании убыток. Других коннотаций здесь быть не может (капитализация ведь не может быть отрицательной).
P/E понятный
Еще один немаловажный фактор – P/E логичен и понятен любому человеку. Мы делим всю стоимость компании (капитализацию) на ее годовую прибыль и получаем количество лет за которые бизнес компании окупит себя.
Проще всего понимать смысл, представляя себя покупателем бизнеса. Вот вам говорят – есть готовый бизнес, автомойка – она ежегодно приносит 1 млн. рублей прибыли. Продать вам ее хотят за 5 млн. рублей. Вы тут же в уме прикинули, что отобьете свои деньги за 5 лет, если купите компанию. 5 – это и есть P/E = 5 млн. (капитализация) / 1 млн. (прибыль).
Точно также для вас это работает и когда вы покупаете акции (долю в компании!)
Мультипликатор P/E ИТ компаний с NASDAQ – данные financemarker.ru
Но есть и недостатки!
P/E поверхностный
Вы правда думаете, что оценки P/E достаточно для принятия инвестиционного решения? Чистой прибылью можно манипулировать, на нее влияют любые поправки, не относящиеся к операционному бизнесу, искажая ее (например штрафы или наоборот выплаты от страховой, которые к бизнесу не имеют никакого отношения, но на P/E влияют)
P/E знает не все
Иногда P/E может быть большим не потому что прибыль маленькая, а потому что рынок оценивает компанию с премией. Например, компания показывает отличные темпы роста и может стать супер-гигантом. Все в надежде на огромный рост хотят купить акции и из-за этого растет капитализация (еще быстрее чем прибыль) и растет P/E. Но это не означает, что компания плохая, наоборот она настолько хороша, что рынок готов за нее переплатить.
Мультипликатор EV/EBITDA: преимущества и недостатки
Мы говорили, что P/E – это такая базовая, простая и понятная оценка бизнеса, которая при этом имеет недостатки, например на прибыль компании может влиять множество корректировок, которые к самому бизнесу и не относятся (внезапный штраф). Есть из этой же серии и другой недостаток:
Капитализация компании может отличаться от ее реальной стоимости
Возьмем автомойку за 5 млн. рублей. Представьте, вы ее купили, а оказалось у компании кредитов еще на 2 млн. рублей и вам их нужно заплатить. Получается, что реальная стоимость компании для вас теперь не 5 млн., а 5 + 2 = 7 млн. рублей.
EV/EBITDA – справедливый P/E
Здесь и возникает EV/EBITDA, который все эти несправедливости P/E должен учесть. Тогда в новой формуле имеем:
EV – справедливая стоимость (справедливый P)
EBITDA – справедливая прибыль (справедливый E)
Я лично предпочитаю запоминать именно так, через связь c P/E, потому что так не нужно заучивать формулу, а достаточно просто понимать смысл.
EV – справедливая стоимость
EV = капитализация + долг – денежные средства.
Долг идет именно с “+”, потому что он для нас увеличивает стоимость компании (нам придется платить больше), а денежные средства с “-“, потому что они нам стоимость уменьшают.
Оба эти показателя можно найти в финансовой отчетности компании, в форме баланса.
Если у компании A капитализация 100 млн. рублей, долгов на 10 млн, а денег на счету 3 млн., то EV = 100 + 10 -3 = 107 млн. рублей.
EBITDA – справедливая прибыль
Здесь проще всего запомнить, если ты знаешь английский, так как EBITDA – это обычный акроним.
EBITDA – Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, Amortization
EBITDA – Прибыль до процентных платежей, налогов, обесценивания и амортизации (в МСФО отчетах два последних пункта как правило идут вместе как амортизация)
Смысл расчета показателя EBITDA как раз в том, чтобы убрать все корректировки прибыли, которые не относятся к самому бизнесу.
Простейший пример:
– Компания А находится в США и платит 40% налога с прибыли
– Компания B находится в России и платит 13% налог с прибыли
Получается, что эти компании не очень то и честно сравнивать по P/E, так как первая может приносить больше операционной прибыли, но в итоге иметь меньше чистой прибыли и т.п. Нам же как инвесторам, хочется оценить сам бизнес.
Вот EBITDA нам в этом и помогает, исключая данные поправки.
Важно:
EV – это не мультипликатор
EBITDA – это не мультипликатор
Что первый, что второй – финансовые показатели, которые выражаются в конкретных единицах валюты (доллары, рубли и т.п.). Соответственно и сравнивать их между собой у разных компаний смысла нет. Точно также как мы не сравниваем отдельно прибыль или капитализацию.
Нам эти данные нужны, чтобы посчитать мультипликатор EV/EBITDA. Именно он наша конечная цель.
Мультипликатор EV/EBIDA ИТ компаний с NASDAQ – данные financemarker.ru
Недостатки EV/EBITDA
Их хватает и даже больше, чем у P/E
Не универсальность
EV/EBITDA не применим для компаний финансового сектора, так как у них понятие долга в отчетности имеет совсем иной смысл.
Не однозначность
Здесь я подразумеваю то, что отрицательный EV/EBITDA не ответит вам на вопрос, что происходит в компании. И числитель, и знаменатель в формуле расчета могут оказаться отрицательными. Более того, они оба могут оказаться отрицательными и тогда результат окажется положительным. И такие примеры есть – возьмите тот же Сургутнефтегаз.
Если вы видите отрицательный P/E – вы знаете, что у компании убыток. Если вы видите отрицательный EV/EBITDA – вы не знаете ничего.
Вопросы к самой методике
«Неужели менеджеры думают, что зубная фея понесёт капитальные затраты?» Уоррен Баффет.
Вот что нам говорит Баффет, один из критиков показателя EBITDA. Если переводить на русский, его возмущение относится к тому, что EBITDA не учитывает амортизацию и справедливый вопрос Баффета – а сфига ли?)
Пример
Если компания потратила 99 млн рублей на покупку новых компьютеров для своих сотрудников и решает списать эти траты в течение трёх лет линейным способом, то в первый год показатель «расходы» будет учитывать треть реальных затрат на покупку компьютеров — 33 млн рублей, а, значит, уменьшит показатель «прибыль».
В последующие два года показатель «прибыль» также будет уменьшен с учётом трети затрат на покупку компьютеров. Показатель EBITDA не учитывает эти списания!
ДОЛГ и мультипликаторы, которые его оценивают
Здесь мы будем говорить про обязательства, долг, чистый долг и мультипликатор NetDebt/EBITDA
Для начала давайте определим, что у компании есть обязательства, а есть долг. И то, и другое вы можете найти в форме баланса. Здесь долг – это один из пунктов раздела об обязательствах.
Компания еще не выполнила услуги перед клиентами? Это обязательство. Не выплатила зарплаты? Это обязательство. А вот если (и только если) компания взяла кредит и должна его вернуть – это долг! (ну и обязательство тоже).
Так вот нас интересует долг.
Разница между долгом и чистым долгом – это те денежные средства, которые у нас есть на счетах. Условно мы должны 100 рублей, но у нас в кармане свободные 50 рублей. Наш долг – 100 рублей, а наш чистый долг 50 рублей.
Кстати говоря, и долг, и обязательства подразделяются на краткосрочные и долгосрочные. Поэтому итоговая формула чистого долга такая:
Чистый долг = Краткосрочные кредиты и займы + долгосрочные кредиты и займы – денежные средства и эквиваленты
Как не парадоксально, но отрицательное значение чистого долга считается негативным показателем.
Отсутствие задолженности (превышение наличных средств и ликвидных активов над долгами) говорит о том, что компания неэффективно использует деньги, ведь использование заемных средств позволяет обеспечить рост производства (эффект финансового рычага).
Мультипликатор NetDebt/Ebitda ИТ компаний с NASDAQ – данные financemarker.ru
Мультипликатор NetDebt/EBITDA
Данный мультипликатор показывает отношение чистого долга к EBITDA. Он говорит инвестору, сколько лет нужно бизнесу компании, чтобы выплатить весь долг. Значение показателя NetDebt/EBITDA выше 3 говорит о высокой долговой нагрузке. И чем показатель больше, тем хуже.
ROE (Return On Equity) – Рентабельность собственного капитала
ROIC (Return On Invested Capital) – Рентабельность инвестированного капитала
Я в свое время в блоге писал про каждый из этих мультипликаторов (ссылки приложил). Здесь поэтому расскажу в общем.
Как вы уже заметили, данные мультипликаторы оценивают рентабельность (эффективность бизнеса). Везде в формулах исследуется отношение прибыли компании к какому-либо ее показателю.
А какую часть прибыль составляет от выручки?
А какую часть прибыль составляет от собственного капитала?
От активов?
Этими вопросами мы хотим понять: насколько эффективен бизнес компании?
Вот есть 2 банка, с одной и той же прибылью. Первый банк (конечно же Тинькофф) получает прибыль, имея собственный капитал 100 млн. рублей, а второй эту же прибыль генерирует, имея собственный капитал 200 млн. рублей
Вот и получается, что рентабельность собственного капитала (ROE) первого банка в 2 раза выше.
Мультипликатор ROE ИТ компаний с NASDAQ – данные financemarker.ru
Рентабельность – относительный показатель экономической эффективности. Рентабельность отражает степень эффективности использования материальных, трудовых, денежных и др. ресурсов.
Мультипликаторы рентабельности особенно полезны при анализе банков. В том числе потому, что многие стоимостные мультипликаторы для банков не применимы.
Поэтому, в моем недавнем анализе Сбербанка, Тинькофф и БСП я много ссылался именно на мультипликаторы рентабельности.
Что я понял, 3 года считая мультипликаторы по всем компаниям
3 вывода, которые я для себя сделал:
1. Лучше иметь под рукой не только актуальные мультипликаторы, но и динамику их изменения на историческом периоде. Один неадекватный отчет может поменять всю картину, тогда как в динамике вы будете видеть реальное положение вещей.
2. Оценивать компании нужно комплексно сразу по нескольким мультипликаторам, а не по одному.
3. Лучше считать мультипликаторы разных компаний по своим одинаковым формулам, чем брать уже рассчитанные самими компаниями значениями. Так вы приведете все данные к единому знаменателю, их можно будет сравнивать между собой и вы будете знать как получились все эти цифры.