Эксперт Громова пояснила, почему курс доллара не падает после повышения ключевой ставки
Повышение ключевой ставки, которое осуществил Центробанк в сентябре, не смогло укрепить курс рубля к доллару. На этой неделе доллар на Мосбирже был в районе 96 рублей. Вчера курс доллара закончил торги на отметке 96,25 руб.
«Повышение ключевой ставки очень плохо скажется на экономике, охладит активность импортеров. По высоким ставкам брать кредиты способны только экспортеры, получающие выручку в валюте, которая дорожает, и эта доходность позволяет им обслуживать свои кредиты. Для импортеров же и бизнеса, который оперирует исключительно на территории РФ, повышение ключевой ставки крайне невыгодно», — рассказала экономист, приглашенный преподаватель бизнес-программ Надежда Громова, добавив, что повышением ключевой ставки невозможно исправить ситуацию с курсом рубля.
По ее словам, ужесточение валютного контроля (введение нормы обязательной продажи части валютной выручки или 100%), было бы серьезным шагом, который смог бы помочь рынку.
Курс доллара в режиме онлайн смотрите на этом графике
Напомним, Центробанк установил официальный курс доллара, евро и юаня к рублю на 23 сентября.
Официальный курс доллара на выходных составит 96,0419 рубля, курс евро — 102,2485 руб.
Курс юаня будет на отметке 13,1414 руб.
Согласно официальному курсу ЦБ доллар снизился к рублю на 4 копейки, евро — на 12 копеек, а китайский юань вырос на 1 копейку по сравнению с официальным курсом пятницы.
О последних новостях курса доллара, евро, юаня и других валют в теме «Свободной Прессы».
Завис на спуске: почему рубль перестал падать и надолго ли это
В конце июля-начале августа ослабление курса рубля, которое шло почти непрерывно с мая, резко ускорилось. Всего за пару недель он потерял более 10 рублей, опустившись ниже психологически важной отметки в 100 рублей за доллар, — на пике 14 августа американская валюта стоила 101,75 рубля. На этом этапе в дело вмешались финансовые власти. ЦБ 15 августа внепланово повысил ключевую ставку сразу на 3,5 п. п., до 12%. Одновременно стала появляться информация о возможном ужесточении капитального контроля со стороны правительства. Курс рубля, начиная с прошлого года, преимущественно зависит от торговых потоков. Ранее именно снижением поступлений от валютной выручки на фоне роста спроса на валюту со стороны импортеров ЦБ объяснял падение курса рубля.
Позднее выяснилось, что вводить нормы для бизнеса по продаже валютной выручки правительство пока не будет — экспортерам, чтобы согласиться увеличить продажи валюты, оказалось достаточно рекомендаций властей. Теперь они должны будут еженедельно отчитываться перед профильными ведомствами об объемах репатриации и продажи валютной выручки.
На этих новостях о действиях регулятора и увеличении продаж выручки экспортеров курс российской валюты несколько укрепился, а в последние четыре торговые сессии курс стабилизировался в пределах 92-94 рублей за доллар.
Почему падение остановилось
Своими действиями власти дали сигнал рынку, что курс 100 рублей за доллар — это та отметка, у которой они готовы задействовать практически любые доступные инструменты для снижения курса, говорит главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. «Именно совокупность всех мер, включая повышение ключевой ставки до 12%, информация о работе с экспортерами по увеличению продажи валютной выручки, а также готовность ужесточить валютный контроль привели к укреплению рубля с уровня 101 до 94 рублей за доллар», — говорит он.
Резкое повышение ставки и готовность к дальнейшим действиям привели к тому, что торговля со ставкой на ослабление рубля стала намного более рисковой, добавляет аналитик «БКС Форекс» Анатолий Трифонов. Поддержку курсу также оказывают операции ЦБ по зеркалированию инвестиций из средств ФНБ (в их рамках Банк России ежедневно продает валюту на 2,3 млрд рублей), а также отказ регулятора от приобретения валюты на внутреннем рынке в рамках бюджетного правила.
Укрепление рубля может говорить о том, что на рынке был силен спекулятивный фактор, который ушел, после того как ЦБ объявил о повышении ключевой ставки, считает экономист по России и СНГ «Ренессанс Капитала» Софья Донец. «Этот отскок от максимальных уровней до 93-94 рублей за доллар показывает, какой объем спекулятивной составляющей был в этом курсе. Мы видели, что покупки валюты активизировались на рынке, когда курс был выше 90. И, наверное, раз движение обратно произошло быстро и зафиксировалось, то за него отвечала определенная перегретость и спекулятивная составляющая в рубле», — говорит она.
Локальный позитивный фактор для рубля сейчас, в конце месяца, — продажа валюты экспортерами для уплаты налогов, указывает главный макроэкономист УК «Ингосстрах-Инвестиции» Антон Прокудин. Это поддержит курс до конца недели. Другой локальный фактор — окончание сезона летних отпусков, это должно несколько ослабить спрос населения на иностранную валюту, отмечает главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев.
Фундаментальные факторы за и против рубля
Складывающиеся фундаментальные факторы сейчас тоже на стороне рубля, говорит экономист Bloomberg Economics Александр Исаков. «Рост цены нефти приведет к восстановлению притока экспортной выручки, отмена покупок валюты значит, что эти поступления не будут «нейтрализованы» накоплением ФНБ, а достанутся частному сектору. А повышение ключевой ставки до 12% охладит рост кредитного спроса на импорт и отток капитала», — объясняет он.
Экономисты «Райффайзенбанка» также считают, что укрепление рубля продолжится на фундаментальных факторах. К ним относится рост экспортных поступлений из-за высоких экспортных цен на российскую нефть и сохранения физических объемов экспорта. Эффект от высоких цен на нефть доходит до валютного рынка через два-три месяца, поэтому июльские цены найдут отражение в валютном курсе примерно в сентябре-октябре, добавляет Михаил Васильев из Совкомбанка.
С другой стороны, есть ряд факторов, который играет против рубля, признает Васильев. В частности, он указывает на то, что предложение валюты на внутреннем рынке снизилось после перехода части экспортных расчетов на рубли и валюты дружественных стран. Также негативом для рубля может стать ситуация, в которой Минфин не будет укладываться в дефицит бюджета в 2-2,5% ВВП, тогда усилятся бюджетные и инфляционные риски. Наконец, против рубля может сыграть замедление мировой экономики, которое ожидается во втором полугодии, и установление цен на нефть марки Brent ниже $80 за баррель, говорит Васильев.
«С экономической точки зрения тренд на ослабление рубля может переломиться, когда наступит равновесие на валютном рынке и предложения валюты от экспорта будет хватать на импорт и отток капитала. Пока же ослабление рубля, вероятно, будет сдерживаться административными методами. Затем рубль получит поддержку уже и с точки зрения экономики», — резюмирует Васильев.
Доллар добрался уже до 93 рублей, евро — до 102. Почему падение российской валюты не останавливается?
Российская валюта на торгах 6 июля обновила очередной годовой минимум: курс доллара на Московской бирже достигал 93 рублей (столько американская валюта не стоила с 28 марта 2022 года), а евро пробил отметку 100 рублей и добрался даже до планки 102 рубля (это, в свою очередь, максимум с 29 марта 2022-го). К концу дня курсы снизились с пиковых значений, но все равно выросли по отношению к предыдущей сессии: доллар опустился ближе к 92 рублям, евро — ровно к 100. С начала года рубль потерял по отношению к американской и европейской валютам уже около 30% — это худший результат среди валют развивающихся стран. «Медуза» изучила, почему обвал получился таким сильным, каким образом на рубль повлиял бунт Евгения Пригожина и что говорят эксперты о будущем российской валюты.
Почему рубль так быстро падает?
Курс рубля беспрерывно опускается уже более месяца — с 26 мая. И основной причиной этого эксперты называют проблемы с торговым балансом .
Россия — страна-экспортер. Поэтому чем больше рублей она получает с одного доллара проданных товаров (прежде всего нефти и газа), тем больше денег в бюджете. Но в этом году с экспортом как раз большие проблемы — в частности, из-за отказа Европы от российских углеводородов. Председатель Центрального банка (ЦБ) Эльвира Набиуллина говорила, что экспорт с января по май упал на 40%, тогда как импорт вырос на 15%. Это значит, что валюты в страну поступает меньше, а спрос на нее растет, так как наладился «параллельный импорт» западных товаров.
В 2022 году все было ровно наоборот. Тогда после начала полномасштабной войны в Украине и введения западных санкций резко сократился импорт в Россию, а Европа продолжала покупать нефть и газ по аномально высоким ценам. В итоге валюты в стране оказалось много, но она была слабо востребована: из-за разрушенных логистических цепочек и еще не подстроившейся к новым реалиям экономики на нее нечего было покупать. Из-за этого ровно год назад доллар в какой-то момент ушел за отметку ниже 55 рублей.
А почему сейчас нефть не влияет на рубль? Ее цена же не падает
Цена на нефть, действительно, уже полгода как практически стоит на месте (за исключением скачка в апреле). За эталонный сорт североморской Brent дают 75 долларов за баррель, как и в декабре 2022-го.
Но мировая экономика не в лучшей форме — есть опасения, что потребность в нефти будет сокращаться, а вместе с этим пойдут вниз и цены. Поэтому страны альянсов ОПЕК и ОПЕК+ уже решили продлить сокращение добычи еще на август. Среди них крупнейшие производители — Саудовская Аравия и Россия. Уменьшая предложение, страны-экспортеры, чьи бюджеты зависят от сырья, не дают цене упасть.
Но для России ситуация особенно сложная. Ее нефть из-за санкций ушла в «серую» зону, а сорт Urals продается с заметным дисконтом. Сейчас «скидка» к Brent составляет около 35%. Нефтегазовые доходы бюджета РФ в первой половине 2023 года упали почти вдвое по отношению к аналогичному периоду 2022-го — до 3,38 триллиона рублей. Во многом это объясняется высокой базой прошлого года, когда вслед за вторжением в Украину резко выросли цены на энергоносители, а западные страны перед введением эмбарго нарастили поставки из РФ.
Именно низкая цена Brent в первую очередь влияет, по утверждению Счетной палаты, на падение нефтегазовых доходов бюджета. Его дефицит сейчас основная головная боль Минфина. И это еще одна причина, по которой падает рубль.
Почему рубль падает, хотя цена на нефть растет
14 августа доллар на бирже торговался дороже 100 рублей. Российская валюта продолжает слабеть, даже несмотря на благоприятные нефтяные котировки.
С середины июня цена на российскую нефть Urals устойчиво растет. Но с июня растет и курс доллара, хотя раньше все было наоборот: рост цены на нефть приводил к укреплению рубля.
Теперь валютный рынок работает иначе, но в итоге есть надежда, что нефть все-таки поддержит рубль.
Разберемся, что сейчас давит на российскую валюту и когда ее курс может наконец стабилизироваться.
Что происходит с ценой на нефть и почему она больше не влияет на рубль
В 1 полугодии 2023 года цена на нефть российской марки Urals не поднималась выше 70 $ за баррель. Свою роль играли санкции и заработавшие с декабря прошлого года эмбарго и потолок цен на российскую нефть.
В середине июня, по данным ProFinance, российская нефть торговалась по цене около 50 $ за баррель, но к концу июля баррель Urals стоил уже дороже 70 $.
Роль сыграли два основных фактора.
Ограничения со стороны ОПЕК. Цена на нефть падала с весны 2022 года из-за ожидания рецессии в США и слишком медленного восстановления китайской экономики. В октябре 2022 года страны-участницы ОПЕК+ из-за неопределенности и желания «улучшить долгосрочные прогнозы для нефтяного рынка» договорились снизить квоту добычи нефти до конца года на 2 млн баррелей в сутки. В основном это сокращение произошло за счет России и Саудовской Аравии: они решили добывать на 500 тысяч баррелей в сутки меньше. Для России квота составила на тот момент чуть больше 10 млн баррелей в сутки. Но это было не последним сокращением.
В феврале 2023 Россия решила добровольно сократить добычу еще на 500 млн баррелей в сутки — до конца 2024 года. В апреле ОПЕК+ объявила о сокращении добычи дополнительно на миллион баррелей в сутки, в основном за счет Саудовской Аравии и Ирака. С 1 мая к добровольному сокращению добычи присоединилось еще восемь стран-участниц ОПЕК+. В июне на очередной встрече ОПЕК+ решили продолжить снижать добычу и в 2024 году — еще на 1,6 млн баррелей в сутки. Официальная статистика добычи нефти в России сейчас не раскрывается, но с учетом ограничений к концу года она может составить около 9 млн баррелей в сутки.
Ожидание восстановления роста китайской экономики. В конце июля опубликовали план поддержки китайской легкой промышленности, который должен облегчить доступ к финансированию для компаний из этого сектора. На легкую промышленность приходится примерно четверть китайского экспорта.
Кроме этого, правительство выделило бизнесу новые налоговые льготы и смягчило некоторые ограничения на Пекинской фондовой бирже.
Оба этих тренда выглядят долгосрочными и толкают цены на нефть вверх. Но на рубль это почти никак не влияет — вопреки ожиданиям. Причин этому несколько.
Уход крупных иностранных игроков с валютного рынка. Экспортная выручка по новым ценам поступает в страну не сразу, но раньше на повышение нефтяных цен сразу реагировали крупные иностранные игроки, которые могли покупать рубли, ожидая притока валюты в страну. Теперь на валютном рынке нет нерезидентов, а крупные российские банки в основном под санкциями и не могут совершать сделки с долларами и евро. Это привело к тому, что связь между нефтью и рублем ослабла.
Расчеты за нефть в рублях или «дружественных» валютах. Россия взяла курс на увеличение доли рубля и «дружественных» валют в международных расчетах. Если на начало 2022 года почти 87% экспорта оплачивалось в «недружественных» валютах, то к середине 2023 года их доля упала до 30%. 42% расчетов за экспорт в июне проводились в рублях, 25% — в китайских юанях, следует из статистики ЦБ.
При этом Россия стала крупнейшим поставщиком нефти в Индию, но оплату получает преимущественно в рупиях, которые сложно конвертировать в другую валюту из-за внутренних ограничений индийской биржи. Аналитики Bloomberg подсчитали, что каждый месяц Россия накапливает около миллиарда долларов в рупиях за пределами страны. А из-за того что импорт из Индии не развит, профицит при торговле с ней к концу года может достигнуть 40 млрд долларов.
Желание экспортеров «придержать» валютную выручку. Летом 2022 года президент отменил требование об обязательной продаже 50% валютной выручки и дал экспортерам право зачислять ее на их зарубежные счета. Это привело к тому, что сейчас экспортеры не спешат возвращать валюту в Россию и стремятся хранить ее за пределами российской финансовой системы, в том числе для собственных международных расчетов, говорит Марсель Салихов, президент Института энергетики и финансов. Приток валютной выручки в страну становится меньше, но импортерам она по-прежнему требуется.
Эту же причину девальвации в качестве основной отмечал и ЦБ: по данным регулятора, объем продаж иностранной валюты крупнейшими экспортерами в июне снизился на 23% по сравнению с маем.
Что давит на рубль
На рубль по-прежнему влияют фундаментальные факторы, к которым добавляются и сезонные.
Сокращение торгового баланса. Основной вклад в счет текущих операций вносит торговый баланс, который отражает разницу между объемами экспорта и импорта. Российский торговый баланс заметно вырос в 2022 году из-за роста цен на энергоносители и различных санкционных ограничений. Предложение долларов росло, и курс рубля укреплялся.
Теперь ситуация поменялась, за нефть и газ удается получить все меньше валюты, и импорт восстанавливается, то есть предложение валюты на внутреннем рынке сжимается. По оценкам ЦБ, в 2 квартале 2023 года счет текущих операций, который в основном формируется торговым балансом, должен составить чуть больше 5 млрд долларов. Это в 15 раз меньше, чем в рекордном 2 квартале 2022 года.
Операции физлиц, компаний и отток капитала. На баланс спроса и предложения валюты на внутреннем рынке влияют не только экспортеры и импортеры — свой вклад вносят и другие компании, а также обычные люди.
Директор по инвестициям «Локо-инвеста» Дмитрий Полевой отмечает, что на курс повлиял, в частности, спрос на валюту со стороны инвестиционных компаний и брокеров, покупающих ее под замещение евробондов и редомициляцию депозитарных расписок, погашение валютного долга и структурный отток капитала из-за геополитических рисков. Кроме того, вырос дефицит первичных и вторичных доходов — в него входит оплата труда, доходы от инвестиций, в том числе дивиденды, рента, личные трансферты между резидентами и нерезидентами.
Выводить валюту из страны продолжают и физические лица. В июне в рублевом эквиваленте объем переводов составил 530 млрд рублей — это максимум после декабря 2022, когда перевели 788,6 млрд рублей, подсчитал РБК.
Также в 2 квартале вырос дефицит баланса внешней торговли услугами: люди поехали в отпуск и им потребовалась валюта.
Рост бюджетных расходов и слишком мягкая денежно-кредитная политика. Федеральный бюджет на 2023 год планировался как дефицитный, расхождение между доходами и расходами должно было составить 2,9 трлн рублей. Но уже в мае дефицит превысил запланированный уровень и составил 3,4 трлн, а к июлю сократился до 2,8 трлн рублей. Опережающий рост государственных расходов тоже разгоняет инфляцию и давит на рубль.
В этих условиях ключевая ставка в 7,5%, которую сохранял ЦБ, выглядела излишне низкой. В июле ЦБ поднял ставку до 8,5% годовых, но рубль на это практически не отреагировал, продолжив торговаться на уровне 90 ₽ за доллар. Но и после этого она выглядела слишком низкой — как минимум по трем признакам, считает экономист Bloomberg Александр Исаков.
«Первое — это инфляционные ожидания потребителей, которые находятся на уровнях, несовместимых с низкой инфляцией, и ускорились до 11,1% в июле. Второе — портфель розничных кредитов, который растет высокими темпами, которые также мало сопоставимы со стабилизацией курса и цен. Третье — средняя инфляция на следующие 5 лет, которая заложена в цены государственных ценных бумаг. Она близка к 7%, то есть превышает цель ЦБ — инфляцию 4% в 2024 году — почти вдвое».
Как ЦБ и Минфин могут влиять на курс рубля
Ни Центробанк, ни министерство финансов РФ де-юре не управляют обменным курсом. Точнее, они не делают этого нарочно. Но операции, которые они проводят на валютном рынке, косвенно влияют на рубль, как и решения ЦБ по уровню ключевой ставки.
Курс определяет рынок. Банк России не продает и не покупает валюту с целью повлиять на валютный курс. От регулярных интервенций он отказался еще в 2014 году, когда перешел на плавающий режим валютного курса. Этот режим означает, что ни ЦБ, ни правительство не устанавливают целевых значений для рубля, не определяют ему никаких коридоров и не вмешиваются в рыночное ценообразование валют.
Это не значит, что финансовые власти не отслеживают курс и его влияние на экономику. У ЦБ есть право вмешаться, если падение рубля представляет угрозу финансовой стабильности страны. К числу признаков, которые на такие риски указывают, относят повышенный спрос на наличную иностранную валюту, рост долларизации депозитов и существенное ухудшение финансовой устойчивости банков, а еще — формирование устойчивых ожиданий девальвации, то есть когда все ждут, что рубль будет падать.
Этим летом ЦБ уже неоднократно подчеркивал, что угрозы для финансовой стабильности нынешняя динамика курса рубля не представляет. А значит, ждать от регулятора мощных валютных вливаний для стабилизации курса не стоит.
Да и возможностей у него для этого с февраля 2022 года сильно поубавилось. Если раньше Центробанк мог продавать на бирже доллары и евро, в которых Россия вела большую часть своих торговых расчетов, и это мгновенно сказывалось на балансе спроса на валюту, то теперь в его арсенале лишь узкий пул «дружественных» валют, в основном китайский юань. Его продажи тоже влияют на рубль, но уже опосредованно — через кросс-курс. Да и объемы юаня, который может «переварить» российский рынок, ограничены, то есть это не самый ликвидный актив даже в нынешних условиях.
При этом присутствие юаня на биржевом российском рынке увеличивается: его доля в валютных торгах в июле выросла до 44%.
Что делают ЦБ и Минфин. Министерство финансов РФ покупает или продает валюту на рынке в рамках бюджетного правила. В этом году оно привязано к определенной сумме нефтегазовых доходов, которые сам Минфин определил как базовые.
Правительство решило, что по итогам 2023 должно получить от энергоэкспортеров как минимум 8 трлн рублей. Эту сумму распределили на 12 месяцев и если фактические поступления будут меньше, то их компенсируют продажей валюты из ФНБ. Именно так происходило в предыдущие месяцы — с января по июль. За это время ЦБ продал по поручению Минфина валюту на 560 млрд рублей.
Но в августе ситуация поменялась. Из-за роста стоимости нефти и ослабления курса рубля экспортеры стали зарабатывать больше, и отчисления в бюджет увеличились. Теперь по бюджетному правилу Минфин должен не продавать, а покупать валюту в ФНБ. При прочих равных это оказало бы дополнительное давление на рубль. Но ЦБ практически синхронно включил свой противовес, который нивелировал этот негативный фактор.
С 1 августа регулятор продает из госрезервов китайские юани на 2,3 млрд рублей в день. Продажи продлятся до 31 января 2024 года и составят эквивалент 288,4 млрд рублей. Ровно эту сумму Минфин инвестировал в 1 полугодии 2023 года в утвержденные правительством инфраструктурные проекты. Зеркалирование этих операций за счет продажи валюты необходимо для балансировки денежной массы в стране. То есть ЦБ абсорбирует лишнюю рублевую ликвидность, не давая ей увеличить инфляцию и еще больше ослабить национальную валюту.
А с 10 августа ЦБ вообще приостановил действие бюджетного правила в части покупок валюты для Минфина. Решение принято на фоне продолжающегося ослабления рубля. Это говорит о том, что финансовые власти страны гибко подходят к исполнению своих же правил, тем более тех, которые нельзя назвать совершенными.