Understanding Contango and Backwardation
Contango and backwardation are terms used to describe the difference between the spot price and futures prices for a commodity. This defines the structure of the forward curve and shows time across the horizontal axis and delivery price of the commodity across the vertical axis.
Watch is the 2-minute video to learn more about contango and backwardation –
What is Contango?
When a market is in contango, the forward price a futures contract is higher than the spot price.
In the chart below, the spot price is lower than the futures price which has generated an upward sloping forward curve.
In contango, the futures contracts are trading at a premium to the spot price. Physically delivered futures contracts may be in a contango because of fundamental factors like storage, financing and insurance costs.
The futures prices can change over time as market participants change their views of the future expected spot price. As a result, the forward curve changes and may move from contango to backwardation.
What is Backwardation?
When a market is in backwardation, the forward price of a futures contract is lower than the spot price.
In the chart below, the spot price is higher than the futures price which has generated a downward sloping forward or inverted curve.
The futures forward curve may become backwardated in physically-delivered contracts because there may be a benefit to owning the physical material, such as keeping a production process running. This is known as the convenience yield which is an implied return on warehouse inventory. The convenience yield is inversely related to the inventory yield. When warehouse stocks are high, the convenience yield is low. When warehouse stocks are low, the convenience yield is high.
Get Started with NinjaTrader
NinjaTrader supports more than 500,000 traders worldwide with a powerful and user-friendly trading platform, discount futures brokerage and world-class support. NinjaTrader is always free to use for advanced charting & strategy backtesting through an immersive trading simulator.
Download NinjaTrader’s award-winning trading platform and get started with a free trading demo with real-time market data today!
Контанго и бэквордация в арбитражном трейдинге
Эти понятия применяют только для фьючерсных рынков. Для того чтобы объяснить суть, придется немного углубиться в теорию и математические формулы.
Суть понятий. Теория
Фьючерсные контракты придумали для хеджирования рисков, связанных с базовыми активами. Поэтому, как правило, фьючерсная и спотовая цены не равны друг другу, а связаны следующей формулой
- S — это спотовая цена актива,
- r — безрисковая ставка,
- t — время до истечения контракта,
- e — экспонента.
Простыми словами это значит, что трейдер должен получать доход за владение фьючерсом. Доход должен быть не ниже альтернативных безрисковых вариантов — например, депозитов.
Эта формула не учитывает расходы на физическое хранение товара. Но если мы будем рассматривать товарные фьючерсы с возможностью физической поставки (например, на нефть, металлы, сельскохозяйственные культуры), то дополнительно надо учитывать затраты на физическое хранение. Тогда предыдущая формула изменится:
где: U — это годовая стоимость хранения
Если фьючерсная цена совпадает с теоретической (то есть рассчитанной по формуле) ценой, такое состояние рынка называют “full carry”. На деле это значит, что фьючерсная цена учитывает все издержки – финансовые и связанные с хранением.
Но на практике фьючерсная цена часто бывает выше или ниже спотовой цены. В этом случае формулу дополняют еще одним показателем — “удобной доходностью” Y.
По сути “удобная доходность” – это выгода от физического владения товаром на спотовом рынке. Это понятие применяется только для товарных рынков, потому что на них может возникать дефицит или переизбыток физических товаров. К финансовым рынкам удобную доходность применять нельзя, потому что дефицита фондовых индексов возникнуть не может.
Например, в конце зимы, когда запасы топлива уже почти израсходованы, вдруг наступают сильные холода. Тогда цены на печное топливо или мазут резко взлетают. В такие моменты хранить на складе топливо выгоднее, чем иметь фьючерсы на него.
Другой пример – если лето дождливое и холодное, часть урожая зерновых, например, пшеницы, может погибнуть. Если физическое количество пшеницы сокращается, то возникает дефицит, и цены растут. В этом случае тоже хорошо иметь складские запасы товара.
Начни пользоваться ATAS абсолютно бесплатно! Первые две недели использования платформы дают доступ к полному функционалу с ограничением истории в 7 дней.
Что такое контанго и бэквордация
Вот теперь мы наконец добрались до понятий контанго и бэквордации простыми словами.
Если все накладные расходы выше удобной доходности, то товарный рынок будет находиться в состоянии контанго . В этом случае фьючерсный рынок полностью учитывает расходы на хранение, и трейдерам выгодно продавать товар в будущем, а не прямо сейчас. При состоянии контанго трейдеры ждут роста цен, поэтому контракты с ближайшими месяцами поставки торгуются дешевле, чем более дальние контракты.
Контанго — это состояние рынка, когда фьючерсные цены превышают спотовые.
Например, сейчас рынок нефти находится в состоянии контанго, потому что контракты с более дальними сроками поставки стоят дороже, чем текущий контракт.
И наоборот. Если все накладные расходы ниже удобной доходности, рынок будет находиться в состоянии бэквордации . В этом случае трейдерам выгодно продавать физический товар немедленно, а не держать его на складах. При состоянии бэквордации трейдеры ждут снижения цен, поэтому контракты с ближайшими месяцами поставки торгуются дороже, чем более дальние контракты. Такой рынок называют “перевернутым”.
Бэквордация – это такое состояние рынка, когда спотовые цены превышают фьючерсные.
Что такое базис
Чаще рынки находятся в состоянии контанго, то есть фьючерсные контракты стоят дороже базовых активов. Это связано с тем, что для покупки фьючерса нужно меньше денег, чем для базового актива. Разницу между гарантийным обеспечением и стоимостью базового актива можно вложить и получить дополнительный доход. Поэтому при равных условиях покупать фьючерсные контракты выгоднее, чем базовый актив.
Разница между ценой фьючерса и ценой актива называется базисом.
Базис может быть отрицательным и положительным. Чем ближе фьючерсный контракт к дате экспирации, тем меньше базис.
Можно ли заработать на контанго
Понятия контанго и бэквордация используют при работе с календарными спредами и при арбитражных операциях. Значительные отклонения спредов от исторических значений показывают, что на рынке есть явный дисбаланс. Как правило, дисбалансы не длятся долго, и рынок возвращается к нейтральному состоянию. Но бывают и исключения, мы поговорим об этом чуть ниже.
Рассмотрим пример работы с календарным спредом фьючерса на индекс РТС. Мы построили график спреда RIU0/RIZ0. В третьей версии ATAS были доступны спредовые графики. Скоро они станут доступны и в 5 версии ATAS.
В нашем примере спред = цена RIU0 — цена RIZ0, то есть:
Спред = цена текущего фьючерса (его экспирация будет 17.09.2020) минус цена следующего фьючерса (его экспирация будет 17.12.20).
За рассматриваемый период спред все время положительный, значит рынок находится в перевернутом состоянии – это бэквордация фьючерса .
Для того чтобы продать или купить спред, надо одновременно открыть две противоположные сделки с ближним и следующим контрактом. Такие сделки называются календарным спредом, и это один из видов арбитражной торговли.
Если значение спреда слишком низкое по отношению к историческим данным, арбитражер покупает ближний контракт и продает дальний. Если значение спреда слишком высокое, то наоборот – продает ближний контракт и покупает дальний.
Считается, что в такой стратегии риски ниже, чем при торговле одним типом контракта. Кроме этого некоторые биржи берут меньшее гарантийное обеспечение за двойные сделки, потому что воспринимают их как “спред”, а не как торговлю отдельными фьючерсами.
В нашем случае 25 июня значение спреда было низким, а 22 июля, 6 и 14 августа значение спреда было высоким. В таблице ниже приведен пример одной теоретической сделки.
| Дата | RIU0 | RIZ0 | Итоговая прибыль по спреду |
| 25.06.2020 — вход | buy 123060 | sell 121990 | |
| 26.06.2020 — выход | sell 121940 | buy 120260 | |
| Итого | -1120 | +1730 | +610 |
Однако, гарантии прибыли такая торговая стратегия не дает. Трейдер может получить крупные убытки, если обе сделки пойдут против него или убытки по одному типу контракта будут больше, чем прибыль по другому типу контракта. Так же как и в любой другой стратегии здесь нужно предварительно рассчитывать риски и пользоваться защитными стратегиями .
Контанго, бэквордация и нефтьv
Напомним, что отрицательный базис появляется в состоянии контанго, а положительный базис появляется в состоянии бэквордации.
Пример на рынке нефти. В 2009 году календарные спреды между ближайшими контрактами расширялись до аномальных значений и возникали ситуации “диких контанго”, которые продолжались несколько месяцев. Например, в 2009 году календарный спред между февральским и мартовским контрактами расширился до 8 долларов. Хотя с 1997 по 2008 календарный спред колебался в диапазоне от -2 до +2 долларов.
Такая величина спреда в несколько раз превышала полные расходы на хранение нефти, поэтому в теоретических арбитражных моделях подобное состояние рынка не должно было возникнуть. Или арбитражеры должны быстро воспользоваться этой ситуацией и вернуть рынок к равновесию. Однако, ситуация держалась на рынке несколько месяцев и повторилась чуть позже.
Теория и практика
Теоретически рост объема нефти в хранилищах должен приводить к снижению цен и состоянию контанго. Чем ниже цены, тем больше нефти трейдеры хотят держать в хранилищах, таким образом, состояние контанго углубляется. На практике изменение цен может быть связано со спекулятивными действиями трейдеров. На сайте независимого американского агентства EIA можно посмотреть недельные данные о запасах сырой нефти в хранилище Cushing.
По данным EIA бэквордация фьючерса на нефть может быть связана с увеличением закупок сырой нефти и нефтепереработки. Для работы со спредами надо анализировать исторические данные и контролировать риски. Начальная маржа на нефтяной спред будет значительно меньше маржи на два отдельных контракта, но в течение торговой сессии маржинальные требования могут агрессивно изменяться в зависимости от волатильности .
Покупка календарного спреда означает покупку ближайшего контракта и продажу дальнего контракта. Так как контракты одинакового типа, их не надо “взвешивать” и приводить к единой цене.
Резюме
- Контанго – это состояние рынка, когда фьючерсные цены превышают спотовые.
- Бэквордация – это такое состояние рынка, когда спотовые цены превышают фьючерсные.
- Разница между ценой фьючерса и ценой актива называется базисом.
Информация в этой статье не может быть воспринята как призыв к инвестированию или покупке/продаже какого-либо актива на бирже. Все рассмотренные в статье ситуации описаны с целью ознакомления с функционалом и преимуществами платформы ATAS.
Контанго и бэквордация: что это такое и как его использовать при торговле
и получите бесплатно 10+ полезных материалов для трейдинга!
В прошлой статье мы разобрали, что такое фьючерс. И привели несколько примеров, включая и фьючерс на воздух. Сегодня поговорим о том, что такое контанго и бэквордация в системе заработка на Форекс.
Для тех же, кто пропустил нашу прошлую статью, напомним.
А теперь к новому материалу. Если вы посмотрите на стоимость ближних и дальних фьючерсов по какому-либо рыночному активу, то увидите, что график выглядит не как прямая линия, а как кривая, так как цены этих фьючерсов не одинаковы. Такая фьючерсная кривая хорошо демонстрирует рыночные настроения и ожидаемые котировки базового актива, на который заключаются контракты.
Что же может показать фьючерсная кривая
1. Кривая растет — это значит, что стоимость каждого последующего дальнего фьючерса больше, чем стоимость ближнего. При этом если вы сравните кривую с графиком цены самого базового актива, то увидите, что картина может отличаться: по активу роста нет, а по фьючерсам есть.
2. Кривая падает — это говорит о том, что каждый последующий дальний фьючерс дешевле ближнего. При этом контракты с поставкой актива в будущем могут быть дешевле этого же актива, продающегося на реальном рынке в настоящем.
И вот тут мы вплотную подошли к главным понятиям, которые будем рассматривать в данной статье: контанго и бэквордация.
Что такое ситуация контанго на фьючерсном рынке
Стоимость фьючерса основана на стоимости базового актива. И, к примеру, если к моменту экспирации контракта базовый актив стоит на спотовом рынке $1000, то и фьючерс на него также будет оцениваться в $1000. Однако до даты экспирации цена актива и фьючерса могут различаться как в плюс, так и в минус. То есть, фьючерс может стоить дороже или дешевле базового актива в зависимости от рыночных условий. Кривая фьючерса будет либо расти, либо падать. Рост кривой — это и есть контанго.
Контанго — ситуация на рынке, когда стоимость фьючерса в будущем больше, чем цена его базового актива в настоящий момент. А также когда фьючерс с более отдаленным сроком экспирации (дальний фьючерс) стоит дороже, чем контракт с близким сроком экспирации (ближний фьючерс). Бывает еще и суперконтанго.
Разница между ценой фьючерса и базового актива (либо между ценами дальнего и ближнего фьючерсов) называется базис.
Ситуации контанго часто возникают у фьючерсов на сырьевые товары, а также фондовые активы.
Сам термин Contango возник на Лондонской бирже как название платы, которую покупатель отдавал продавцу, если хотел продлить срок экспирации сделки. Например, если покупатель приобрел контракт на поставку 1 тонны пшеницы в сентябре, но позже понял, что зерно ему понадобится только в октябре, то он доплачивал продавцу некую сумму, чтобы тот придержал для него товар еще на месяц.
Почему возникает разница между спот-ценой (то есть, ценой базового актива на бирже) и ценой фьючерса? Есть много факторов, которые обусловливают это. Например:
1. Расходы продавца на хранение товара. Это актуально для сырьевых активов, таких, как нефть, драгоценные металлы, зерновые. Текущая цена товаров не отражает этих издержек, но они закладываются в контракты на поставку этих активов в будущем. И чем дольше товар, купленный по фьючерсу, пробудет на складе за счет продавца, тем выше будет надбавка. Поэтому-то дальние фьючерсы чаще всего бывают дороже ближних.
2. Инвесторские ожидания. Прогнозы правят рынком, и если участники торгов предполагают, что цена базового актива (будь то золото, акции, валюта или фондовый индекс) в будущем будет активно расти, то и фьючерс на этот актив будет дорожать.
Пример контанго: как это работает на практике
Для наглядности рассмотрим пример контанго на фьючерс на нефть марки Brent со сроком экспирации 3 месяца. В сделке участвуют две стороны: покупатель и продавец. И каждый из них стремится получить свою выгоду:
Продавец:
Готов поставить нефть покупателю через 3 месяца по той цене, по которой мы с покупателем договоримся сейчас. Но ведь все это время до истечения срока экспирации ему придется где-то хранить эту нефть. А это значит, у него будут дополнительные расходы на обслуживание нефтехранилища.
Получается, что если стоимость фьючерса будет равна спотовой цене нефти, то продавец понесет небольшой урон в размере затрат на хранение. Чтобы перекрыть этот ожидаемый убыток, продавец закладывает его в стоимость фьючерса. Поэтому получается, что цена трехмесячного контракта на Brent оказывается на несколько процентов выше, чем стоимость самой нефти.
Покупатель:
Хочет купить нефть по наиболее выгодной цене, но только через три месяца. Сейчас у него нет острой необходимости в этом базовом активе, да и хранить бочки с «черным золотом» ему негде. Поэтому он покупает фьючерс, чтобы зафиксировать приемлемую для него цену в будущем.
Но как быть с надбавкой (ведь фьючерс будет стоить дороже, чем сама нефть)? Покупатель считает, что рыночные условия будут способствовать дальнейшему росту курса Brent, и через 3 месяца стоимость барреля будет еще выше — даже больше, чем если купить фьючерс с небольшой наценкой.
Суперконтанго: когда не иметь выгоднее, чем иметь
Как правило, контанго между фьючерсами с разным сроком экспирации или фьючерсом и текущей ценой базового актива не столь велика. Однако иногда на рынке возникают исключительные ситуации, когда контракт существенно дороже, чем сам актив. Такие случаи называются «суперконтанго».
Яркий пример контанго с пометкой «супер» — резкое удешевление нефти весной 2020 года. Из-за пандемии коронавируса практически во всем мире были введены локдауны. Никто никуда не ездил и не летал, производства были приостановлены, поэтому экономики подавляющего большинства стран перестали нуждаться в нефти. Кроме того, Россия и Саудовская Аравия, входящие в состав ОПЕК+, затеяли ценовую «войну», что также оказало давление на рынок.
В результате 20 апреля 2020 года произошла ситуация контанго, которая наверняка войдет в историю биржевых торгов: котировка майского фьючерса на нефть опустилась до 0,01 доллара за баррель! «Отдаем нефть даром, всего за 1 цент, только, пожалуйста, возьмите ее у нас, так как мы не знаем, что с ней делать», — примерно так можно было бы охарактеризовать сложившуюся картину.
Что же было в это время с июньскими фьючерсными контрактами? Стоимость фьючерса на нефть марки WTI понизилась по сравнению с майским гораздо меньше, до 22,7 доллара за бочку (или на 10,4%). А контракт на Brent с экспирацией в июне подешевел на 5,5% до 26,6 доллара. Ведь инвесторы все же ожидали, что локдаун завершится, и потребность в нефти будет постепенно расти, а ОПЕК+ стабилизирует рынок.
Таким образом, получилось суперконтанго, когда покупатели готовы были платить заметно большую сумму за поставку нефти на месяц позже. Потому что, купив майский поставочный фьючерс, они непременно получили бы по нему весь приобретенный объем «черного золота», которое в тот момент было абсолютно ненужным. И пришлось бы тратиться на то, чтобы где-то его размещать и хранить. Поэтому покупателям было выгоднее заплатить продавцам хорошую надбавку, лишь бы избавить себя от забот, связанных с получением и хранением лишней нефти.
К слову, в июне того же года по фьючерсам уже наметилась небольшая бэквордация, которая позже достигла рекордных с 2019 года значений. Разница в цене фьючерсов с поставкой в апреле 2021 года и в январе 2022 года составила более 5 долларов, и это говорит о том, что рынок нефти восстанавливается из-за растущей потребности в сырье.
Бэквордация и контанго: в чем между ними разница
Как мы уже выяснили, ситуация, когда фьючерс дороже актива или поздний фьючерс дороже контракта со скорой экспирацией, называется контанго. Но на рынке бывает и противоположная ситуация, когда все наоборот. Это называется бэквордация. В биржевой литературе вы также можете встретить другие названия этого термина: бэквардейшн (от англ. Backwardation) или депорт.
Бэквордация — ситуация на рынке, когда стоимость фьючерса в будущем меньше, чем цена его базового актива в настоящий момент. А также когда фьючерс с более отдаленным сроком экспирации (дальний фьючерс) стоит дешевле, чем контракт с близким сроком экспирации (ближний фьючерс).
Депорт — следствие того, что в будущем спрос на базовый актив прогнозируемо будет уменьшаться. Чтобы понять, как работает бэквордация, приведем простой и наглядный пример — вовсе не связанный с биржами, но точно отражающий суть понятия:
Допустим, вы хотите арендовать домик у моря. Летом, в разгар курортного сезона, бронь домика обойдется вам довольно дорого. А вот когда наступит осень и туристический ажиотаж ожидаемо начнет падать, то и аренда жилья будет снижаться. Если выражаться языком фьючерсов, то дальний контракт на домик с экспирацией в прохладном сентябре будет дешевле, чем ближний контракт с экспирацией в жарком июле. А еще более дальний фьючерс с экспирацией в ноябре (когда у моря особо делать нечего) будет оцениваться и того меньше.
Бэквордация и контанго — это зеркальные ситуации. Но по статистике, бэквордация происходит реже, чем контанго. Можно сказать, что это своего рода компенсация рыночных рисков, которые переходят при покупке фьючерса от продавца базового актива к его покупателю.
Чаще всего бэквардейшн возникает на рынке сырьевых скоропортящихся товаров, которые в более отдаленной перспективе могут потерять свою ценность, а потому дальние фьючерсы на эти активы становятся дешевле. Например, на рынке зерновых это довольно частое явление, так как при длительном хранении зерно может сгнить, и покупатель рискует приобрести менее качественный товар и частично понести от этого убыток.
Бэквордация в последнее время стала частым «гостем» и на рынке нефти. Правда, причина тут не в порче товара, а в рисках перепроизводства. Так как нефтяные страны склонны наращивать объемы добычи, то вполне ожидаемо, что в будущем спрос на нефть не будет покрывать предложение, и цена этого сырьевого ресурса будет падать.
А вот на рынке драгоценных металлов бэквордации почти никогда не бывает, чаще возникает контанго. Причина в том, что золото и серебро — не портящиеся товары, а также активы-убежища, стоимость которых в кризисные периоды, как правило, повышается.
Распадение контанго и бэквордации
По мере истечения срока экспирации фьючерса его цена постепенно «прилипает» к спотовой цене базового актива. То есть, стоимости контракта и актива в итоге сходятся в одну точку. Такое уменьшение базиса называется распад контанго/бэквордации.
Фьючерсный рынок так устроен, что схождение цен контракта и базового актива — нормальное явление. И чем ближе дата закрытия фьючерса, тем базис (разница в стоимости) будет меньше. В чем причина этого явления?
Дело в том, что на рынке присутствует большое количество покупателей и продавцов, которые своим спросом и предложением регулируют ситуацию. Когда до даты исполнения фьючерса остается меньше времени, то у покупателей уже нет стимула покупать контракт намного дороже, чем сам базовый актив. Они по-прежнему готовы доплатить за фьючерс, но уже не столько, сколько, к примеру, месяц или два месяца назад. Соответственно, из-за этого продавцы уменьшают базис, чтобы удовлетворить спрос со стороны покупателей.
Теоретическая цена фьючерсов в Форекс и на других рынках
Каждый биржевой актив имеет обычно две цены: одну на реальном (спотовом) рынке и вторую на фьючерсном. Почему цен две? Потому что на физическом рынке покупка и продажа активов происходит в настоящий момент времени, а на фьючерсном исполнение сделок отложено на какой-то момент в будущем. При этом цена фьючерса, как и любая рыночная котировка, базируется на объективной стоимости, которая зависит от спроса и предложения.
В целом теоретическая цена фьючерсов на Форекс, фондовом или сырьевом рынке понимается так:
Цена контракта, при которой покупателю в равной степени выгодно как приобретение базового актива на спотовом рынке (с его последующим хранением до времени использования либо получения по нему профита), так и приобретение фьючерса на данный актив с поставкой товара или расчетом в будущем.
Вот ТОП-7 факторов, которые влияют на стоимость фьючерсных контрактов:
1. Стоимость базового актива на реальном рынке.
2. Время «жизни» контракта (срок до момента экспирации).
3. Ставка процента Центробанка.
4. Издержки, вызванные хранением либо страхованием актива.
5. Разница в расходах на комиссию на фьючерсном и реальном рынках.
6. Разница в налоговых ставках.
7. Разница в валютных курсах.
Формула расчета теоретической цены фьючерса
В целом стоимость контракта вычисляется так:
F = S * (1 + r * T/365)
- F — стоимость фьючерса.
- S — текущая цена базового актива на реальном рынке.
- r — безрисковая процентная ставка по базовому активу (или ставка по депозитам).
- T — время действия фьючерса в днях.
Если фьючерс открыт по акциям, по которым есть выплата дивидендов, то формула стоимости фьючерса будет дополненной:
F = S * (1 + r * T/365) – Div
Здесь Div — это дивиденды.
Для контрактов на товары сырьевого рынка в расчетной формуле появляется другая переменная:
F = S * (1 + r * T/365) + Z
Значение Z — затраты на страхование товара и его хранение.
Если говорить о цене фьючерсов в Форекс, то тут в общую формулу также вносятся изменения:
F = S * (1 + r Нац * T/365) / (1 + r Ин * T/365)
В данной формуле r Нац — процентная ставка по нерисковым активам в национальной валюте, r Ин — аналогичная годовая ставка в иностранной валюте.
Ценовая структура фьючерсной кривой
Формула расчета цены фьючерса является справедливой, когда ожидания рынка относительно стоимости базового актива нейтральны. То есть, когда предполагается, что котировка актива не изменится с течением времени. Когда эксперты прогнозируют рост или снижение стоимости актива на спотовом рынке, то фактическая цена фьючерсного контракта будет значительно отличаться от теоретической (расчетной). И вместо S (текущей цены) в формуле появится прогнозируемая цена актива на момент экспирации фьючерса. Таким образом, на графике возникает фьючерсная кривая цены, отображающая либо контанго, либо бэквордацию.
Структура фьючерсной кривой различается в зависимости от условий рынка. Приведем пример с рынком нефти — на нем контанго и бэквордация особенно явно видны.
Сегодня производственные мощности нефтедобывающих стран настолько велики, что в мире наблюдается перепроизводство нефти: ее добывают столько, сколько пока не могут потребить. И с 2016 по 2019 годы ОПЕК+ (альянс ключевых стран-производителей «черного золота») добивался сокращения добычи от государств-участников. В этот период можно было наблюдать контанго, так как действия ОПЕК внушали веру в дальнейшее сокращение предложения, рост спроса и, соответственно, рост цен на нефть.
В 2020 году ОПЕК+ уже не смог так жестко контролировать добычу: некоторые страны, участвующие в альянсе, не захотели прийти к общему соглашению и решили добывать столько нефти, сколько им нужно. Кроме того, добавился общемировой кризис, вызванный локдауном, и в долгосрочной перспективе ожидания рынка сместились в сторону падения цен на нефть. В результате на рынке появилась бэквордация, когда дальние контракты торгуются дешевле, чем ближние. В этом случае структуру фьючерсной кривой считают обратной (инвертированной).
Заработок на фьючерсах: теория vs практика
В теории стоимость фьючерса должна равняться цене актива в будущем (на момент его поставки). Но из-за того, что невозможно точно определить будущую котировку актива, то стоимость контракта определяют как текущую цену актива + доход инвестора, который он может получить за время до экспирации фьючерса. Этот доход формируется от вложения свободных средств (ведь фьючерс, в отличие от самого актива, покупается не за полную стоимость — сначала вносится лишь залоговая сумма) в другие безрисковые активы.
Например: вы хотите купить акции на 3 месяца — срок, который равен экспирации фьючерса на эти акции. Если цена фьючерса и акций (базового актива) равна, то вам как инвестору будет намного выгоднее не покупать акции сейчас, а приобрести на них фьючерс. Свободные средства, которые останутся у вас на руках (ведь залоговая сумма ниже полной стоимости), вы вкладываете в нерисковые активы. Когда по прошествии 3 месяцев фьючерсный контракт исполняется, у вас будут не только сами акции, но еще и прибыль, даже с учетом того, что вы «доплатите» стоимость фьючерса. Ведь нерисковые активы станут источником вашего дополнительного дохода при выгодном вложении. Выгода налицо.
Но учтите, что на практике стоимость контракта и цена актива не бывают равны — это и есть ситуация контанго (фьючерс дороже актива) или бэквордации (фьючерс дешевле актива).
Кроме того, есть расхождения и в цене между фьючерсами с разными датами экспирации. И если это расхождение заметно отклоняется от приведенной выше общей формулы, то у трейдеров появляется возможность заработать на арбитраже. То есть, если дальний фьючерс дороже ближнего, то трейдер может продать дальний и купить ближний, чтобы разницу в цене забрать себе. И наоборот: когда фьючерс с ближайшей экспирацией стоит дороже, чем с более отдаленным исполнением, трейдеру-арбитражеру выгоднее продать ближний и одновременно купить дальний фьючерс, а освободившиеся средства инвестировать в надежные активы типа облигаций госзайма.
Чтобы зарабатывать на фьючерсах с помощью арбитража, нужно обладать определенными знаниями и опытом. Ведь следует учитывать, что базис (разница в цене фьючерсов при контанго или бэквордации) не статичен, со временем он меняется и ближе к дате экспирации фьючерса он распадается. На это в том числе влияет повышение покупательского спроса: чем больше трейдеров считают покупку фьючерса выгодной для извлечения прибыли, тем быстрее цена контракта вернется к справедливому уровню, и доход от арбитража будет уменьшаться.
Контанго и депорт на товарно-сырьевых биржах
Расхождение между стоимостью актива и фьючерса имеет особое значение на товарно-сырьевом рынке, так как зерно, сахар, какао, хлопок — это все активы, подразумевающие физическую поставку. И здесь базис фьючерсов может изменяться не только по мере приближения даты экспирации, но и в зависимости от цен на локальных рынках. Покажем это на наглядном примере контанго:
Допустим, что в Чикаго спотовая цена зерна составляет 2,38 доллара, а фьючерс с декабрьской экспирацией — 2,58 доллара. Базис, соответственно, равен 20 пунктов.
При этом в городе Баррингтон местная цена зерна составляет лишь 2.18 доллара (то есть, на 20 центов дешевле, чем в Чикаго). Потому что это зерно производится прямо здесь, и в его стоимость не включены транспортные расходы. Получается, что для покупателей из Баррингтона базис между спот-ценой и фьючерсом будет не 20, а целых 40 центов.
Если цена фьючерса будет прежней, а на чикагском спотовом рынке и местном рынке Баррингтона зерно подорожает на 0.2 доллара, то все равно локальный базис хоть и снизится до 38 центов, но будет выше, чем базис в Чикаго.
Как используется изменение (расширение или сужение) базиса в ситуации контанго или депорта? Хеджеры обычно придерживаются такой схемы:
Что такое контанго и бэквордация
Эти два термина имеют прямое отношение к торговле на фьючерсном рынке. Оба они предполагают разницу между текущей ценой базового актива и его ценой в будущем.
Контанго (от английского слова contango, в переводе означающего – надбавка к цене) подразумевает текущую цену ниже, чем она будет в определённой временной перспективе. То есть, фьючерс (по определению своему, предполагающий поставку товара через определённое время) стоит дороже, чем текущая цена базового актива.
Бэквордация (от английского backwardation – запаздывание) предполагает, что текущая цена выше той, которая будет через некоторое время. Другими словами фьючерс на поставку товара стоит дешевле этого товара (базового актива).
Здесь может возникнуть резонный вопрос, как можно говорить о контанго или о бэквордации фьючерса, если его цена в будущем доподлинно не известна? Ведь значение цены в будущем это всегда лишь прогнозы, которые могут сбываться или не сбываться. То есть нам доподлинно не известно, вырастет цена относительно текущего её значения или упадёт. Так ли это на самом деле?
Так, да не совсем. Что касается фьючерсных контрактов, то здесь можно говорить о том повысится ли его цена к моменту экспирации или понизится.
Напомним, что экспирацией фьючерса называется дата его окончания (фактической поставки товара по фьючерсному контракту).
Дело в том, что на момент экспирации цена фьючерса всегда сравнивается с ценой базового актива. Поэтому если в текущий момент времени цена на фьючерс ниже цены на базовый актив, то можно говорить о бэквордации, а если, наоборот, цена фьючерса выше цены базового актива, то о контанго.
Если вышеописанное определение показалось вам слишком сложным или запутанным, то ниже приведены простые примеры контанго и бэквордации.
Пример контанго
В качестве очень простого примера иллюстрирующего ситуацию контанго можно взять цену на бочонок хорошего вина. Всем известно, что хорошее вино с годами становится только лучше и потому его цена закономерно растёт. Вот и получается ситуация когда настоящая цена товара заведомо ниже его цены в будущем.
В качестве ещё одного примера здесь можно привести фьючерс на валютную пару USDRUB (американский доллар к российскому рублю). Из-за значительной разницы процентных ставок в этих двух странах (в России она выше, чем в США), цена фьючерса на USDRUB выше спотовой цены той же валютной пары на FOREX. По мере приближения срока экспирации контракта эта разница постепенно уменьшается, а к моменту экспирации она (разница) сводится к нулю.
Пример бэквордации
Простой пример иллюстрирующий бэквордацию, это цены на аренду жилья в курортном городе. В разгар туристического сезона, цена на аренду жилья закономерно возрастает, а к концу сезона также закономерно падает. Если в июле стоимость аренды домика в Сочи составляет 10000 рублей, то в декабре его можно будет снять за 1000 рублей.
Ещё один пример, это фьючерс USDJPY (американский доллар к японской йене). Здесь ситуация обратная той, которую мы описывали в примере с парой USDRUB. Процентная ставка в Японии значительно ниже процентной ставки в США, что обуславливает цену фьючерса USDJPY ниже спотовой цены USDJPY на валютном рынке.
Также в качестве примера бэквордации можно рассмотреть ситуацию с фьючерсом на акцию. Известно, что цена акции уменьшается после выплаты дивидендов. Каждый, кто купил акции до, так называемого, момента отсечки, имеет право на получение текущих дивидендов по ним (даже если это произойдёт всего за несколько дней до их выплаты), а акции, купленные после отсечки, права на текущие дивиденды уже не дают (а потому и стоят дешевле). Поэтому фьючерс на акции со сроком исполнения через полгода, будет стоить дешевле самих этих акций (базового актива), если выплата дивидендов по ним состоится, скажем, через пять месяцев (т.е. раньше срока экспирации фьючерса).