Что такое мультипликатор в экономике

И как ими пользоваться

Мультипликаторы — производные финансовые показатели, по которым инвесторы оценивают инвестиционную привлекательность бизнеса в отрыве от его масштаба. Они показывают относительные характеристики бизнеса, не затуманивая разум миллиардами.

Пример сравнения компаний по мультипликатору

Компания «Большой холдинг» стоит 10 млрд рублей и приносит 20 млн прибыли в год. Это большие числа, но мультипликатор P/E у компании 500. Это значит, что если целиком купить «Большой холдинг» за 10 млрд рублей, то инвестиции окупятся за 500 лет.

Компания «Маленькая лавочка» стоит 200 млн рублей и приносит те же 20 млн прибыли в год. Всё еще большие числа, но мультипликатор P/E уже не 500, а 10 — соотношение стоимости и прибыли лучше, чем у «Большого холдинга».

Мультипликаторы помогают сравнить разные компании на единой шкале.

Мультипликаторы лежат в основе стоимостного подхода к инвестированию, который предлагает находить и покупать акции недооцененных компании. Подробнее об этом мы рассказывали в статье о твиттере и шаурме.

Теперь разберем на примерах основные мультипликаторы.

БОЛЬШЕ НУЛЯ, МЕНЬШЕ — ЛУЧШЕ

P/E — отношение цены компании к прибыли. Если точнее, рыночной цены акции к чистой прибыли на одну акцию. Или рыночной капитализации всей компании к годовой чистой прибыли.

Отношение цены к прибыли — основной показатель. Он отражает, за сколько лет компания себя окупает, и дает сравнивать компании из разных отраслей. Если этот мультипликатор от 0 до 5, то компания недооценена. Если больше — вероятно, переоценена. Мультипликатор меньше 0 говорит о том, что компания принесла убыток.

Но надо понимать, что просто сравнивать две принципиально разные компании по одному показателю P/E опрометчиво. В одной компании на ранней стадии могут быть большие капитальные расходы, которые съедают большую прибыль. А в другой прибыль гораздо меньше, но и капитальных расходов меньше, из-за этого ее показатель P/E будет выглядеть лучше.

P/E — хороший показатель, но не единственный.

ОТ НУЛЯ ДО ЕДИНИЦЫ — ХОРОШО

Мультипликатор P/S — это отношение рыночной цены акции к выручке, приходящейся на одну акцию. Его используют для сравнения компаний одной отрасли, где маржинальность будет на одном уровне. Лучше всего подходит для тех отраслей, где считается, что выручка последовательно создает соответствующие объемы прибыли или денежного потока, — например для торговли.

Значение коэффициента меньше 2 считается нормой. P/S меньше 1 указывает на недооцененность. Преимущество P/S в том, что его можно рассчитать для всех компаний, так как его значение бывает только положительным, потому что выручка может быть только положительной.

МЕНЬШЕ ЕДИНИЦЫ — ХОРОШО

Мультипликатор P/BV — это отношение рыночной цены акции к стоимости активов, приходящихся на одну акцию. Его удобно использовать для сравнения банков, потому что активы и пассивы банков почти всегда соответствуют их рыночной стоимости. P/BVне говорит о способности компании приносить прибыль, но дает представление о том, не переплачивает ли акционер за то, что останется от компании, в случае ее мгновенного банкротства.

P/BV меньше единицы — хорошо. На 1 рубль рыночной капитализации приходится более одного рубля реальной стоимости компании. Если компания разорится и акционерам разрешат вернуть свои доли, то им будет что возвращать.

P/BV больше единицы — плохо. На 1 рубль рыночной капитализации приходится менее одного рубля реальной стоимости компании. Если компания разорится и акционерам разрешат вернуть доли, то на всех не хватит.

Мультипликатор EV — это справедливая стоимость компании. Определяется так: EV = Рыночная капитализация + Все долговые обязательства − Доступные денежные средства компании.

Посмотрите на две компании и скажите, какая из них обойдется вам дороже при покупке?

Цена «Русгидро» на фондовом рынке — 358 млрд рублей, цена «Интер рао» — 396 млрд. Получается, что «Интер рао» как будто дороже для вас на целых 38 млрд рублей. Но на самом деле это не так, и EV нам это объясняет:

• После покупки «Русгидро» вы получите долги еще на 332 млрд рублей, а в кассе будет 67 млрд — получится, что реально для вас компания обойдется в 623 млрд рублей.
• А если вы купите «Интер рао» за 396 млрд рублей, то вы также получите ее денежные средства в размере 96 млрд. Долг же составит 152 млрд, что даст общую реальную стоимость 452 млрд рублей. Получается, что на самом деле «Русгидро» дороже, причем аж на 171 млрд рублей.

EV — очень важный показатель сам по себе, но главная его польза — в сравнении со следующим показателем.

EBITDA

Мультипликатор EBITDA — это прибыль компании до выплаты процентов, налогов и амортизации.

EBITDA нужна нам, чтобы понять, какую прибыль приносит непосредственно бизнес компании. Умеет компания зарабатывать деньги?

Если еще проще, то EBITDA — это сколько бы компания зарабатывала в идеальных условиях, если бы все заводы у нее уже были, станки не изнашивались, а государство ввело для нее нулевую налоговую ставку.

Отдельная польза мультипликатора EBITDA в том, что он позволяет удобно сравнивать компании одной отрасли, но из разных стран. Ведь если в одной стране налог 13%, а в другой 50%, то, имея одну и ту же прибыль от бизнеса, мы получим разную чистую прибыль. По EBITDA прибыль будет одинаковой.

БОЛЬШЕ НУЛЯ, МЕНЬШЕ — ЛУЧШЕ

Мультипликатор EV/EBITDA — это рыночная оценка единицы прибыли.

С помощью этого показателя сопоставляют компании, которые работают в разных системах учета и налогообложения. Он похож на уже известный вам P/E — соотношение цены и прибыли. Но только теперь вместо рыночной капитализации мы видим реальную рыночную цену компании. А вместо чистой прибыли — более достоверное значение EBITDA.

Помните, мы говорили, что по P/E некорректно сравнивать компании из разных отраслей и в разных жизненных фазах? Проблема была как раз в том, что мы делили рыночную капитализацию на прибыль после всех выплат, налогов и капитальных расходов. А теперь мы смотрим на более чистые и достоверные показатели — по ним компании уже можно сравнивать с большей уверенностью.

Рассчитанный мультипликатор EV/EBITDA показывает нам, что реальное положение дел обеих компаний лучше, чем это говорит быстрый расчет по P/E. У компаний очень мощная инфраструктура, на которую идет списание амортизации 23–24 млрд рублей в год. Существенная часть прибыли «Интер рао» также идет на погашение долга. А это дополнительные 14 млрд прибыли, которые может добавить компания после погашения долга. Все это учитывается в EV/EBITDA и не учитывается в P/E.

Принцип оценки EV/EBITDA такой же, как и P/E — чем меньше, тем лучше, а отрицательное значение, как правило, говорит об убытках.

Если бы мы ограничились сравнением P/E, то обе компании не показались бы нам привлекательными. Однако более точный и детальный EV/EBITDA показал, что «Интер рао» не просто явный фаворит в этом сравнении, но и что акции этой компании в принципе хорошая идея для покупки.

Долг/EBITDA

Мультипликатор Долг/EBITDA отражает количество лет, которое нужно компании, чтобы погасить своей прибылью все долги. Чем меньше лет, тем лучше.

Инвесторы чаще всего сначала смотрят именно на мультипликаторы EV/EBITDA и Долг/EBITDA. Часто их объединяют в одну пузырьковую диаграмму, на которой по оси Х показатель EV/EBITDA, по оси Y — Долг/EBITDA, а размер окружности определяют капитализацией компании. Далее таким образом на график помещают все компании одной отрасли:

Самые недооцененные компании на этой визуализации будут слева внизу, около начала координат. Разумному инвестору остается выбрать компанию слева снизу, изучить ее и проинвестировать.

РОСТ — ХОРОШО
EPS — earnings per share

Мультипликатор EPS — это чистая прибыль на одну обыкновенную акцию. Измеряется как отношение прибыли на количество акций. Для анализа чаще используется рост EPS, то есть процентное изменение прошлого показателя EPSк нынешнему. Очень часто резкий рост или падение прибыли является предвестником соответствующего изменения цены акций.

Например, по итогам 2016 года «Детский мир» показал рост прибыли на 291%. После выхода финансового отчета цена акций поднялась на 35% и сейчас находится в восходящем тренде.

По итогам 2016 года ретейлер «Дикси» показал падение прибыли на 573%. После выхода финансового отчета цена акций упала на 35% и сейчас находится в нисходящем тренде.

При этом сильно полагаться на изменение EPS не стоит. Лучше использовать этот мультипликатор как дополнительный критерий отбора, когда уже произведен отсев по основным мультипликаторам, рассмотренным выше.

ROE — return on common equity

Мультипликатор ROE — это доходность акционерного капитала в процентах годовых, то есть рентабельность. По нему можно судить об эффективности компании.

Например, возьмем две автомойки: первая рассчитана на 30 машин, а вторая на 5. Собственных активов у первой намного больше: бо́льшая площадь земли, больше само здание автомойки, больше оборудования. Но если при этом обе автомойки дают одинаковую прибыль, мы увидим перекос в показателе ROE: у маленькой автомойки он будет намного выше. ROE сообщит нам, что маленькая автомойка эффективнее и что закупленное ей оборудование (собственный капитал) окупается гораздо быстрее. Так что мы как инвесторы выберем именно автомойку на 5 машин.

А вот реальный пример с уже рассмотренными ранее компаниями.

Получается, что «Интер рао» — более эффективная компания, рентабельность собственного капитала у нее выше.

Особенности использования мультипликаторов

Мультипликаторы следует применять для сравнения компаний из одной отрасли, потому что в зависимости от типа бизнеса компании, его цикличности или других свойств показатели мультипликаторов могут заметно отличаться.

Представьте, например, насколько могут отличаться собственные средства и капитал у Яндекса и «Газпрома». Яндексу не нужно строить трубопровод, чтобы зарабатывать деньги.

А если сравнить отношение прибыли Яндекса к выручке и, например, прибыль сети «Магнит» к выручке? Рентабельность бизнеса совершенно иная, поэтому такое сравнение не всегда корректно.

Разумная инвестиционная стратегия — найти лучшие по мультипликаторам компании в каждой отрасли и составить диверсифицированный инвестиционный портфель.

Еще одна особенность использования мультипликаторов относится к финансовой отчетности банков. В ней вы не найдете выручки, а долги банков нельзя считать так, как мы их считаем для обычных компаний. Именно поэтому для сравнения банков мы не можем использовать целый ряд мультипликаторов, а именно: P/S, EV/S, EV/EBITDA, долг/EBITDA. Вместо них можно использовать самые универсальные P/E и P/BV.

Что такое мультипликаторы?

EV/EBITDA (Enterprise Value/Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization)

EV/S (Enterprise Value/Sales)

Балансовые мультипликаторы

ROE (Return on Equity)

Отраслевые мультипликаторы

Еженедельная рассылка с лучшими материалами «Открытого журнала»

Без минимальной суммы, платы за обслуживание и скрытых комиссий

Откройте счёт с тарифом «Всё включено» за 5 минут, не посещая офис.

проект «Открытие Инвестиции»

Открыть брокерский счёт

Тренировка на учебном счёте

Об «Открытие Инвестиции»

Москва, ул. Летниковская,
д. 2, стр. 4

8 800 500 99 66

Согласие на обработку персональных данных

Размещённые в настоящем разделе сайта публикации носят исключительно ознакомительный характер, представленная в них информация не является гарантией и/или обещанием эффективности деятельности (доходности вложений) в будущем. Информация в статьях выражает лишь мнение автора (коллектива авторов) по тому или иному вопросу и не может рассматриваться как прямое руководство к действию или как официальная позиция/рекомендация АО «Открытие Брокер». АО «Открытие Брокер» не несёт ответственности за использование информации, содержащейся в публикациях, а также за возможные убытки от любых сделок с активами, совершённых на основании данных, содержащихся в публикациях. 18+

АО «Открытие Брокер» (бренд «Открытие Инвестиции»), лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг на осуществление брокерской деятельности № 045-06097-100000, выдана ФКЦБ России 28.06.2002 (без ограничения срока действия).

ООО УК «ОТКРЫТИЕ». Лицензия № 21-000-1-00048 от 11 апреля 2001 г. на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами, выданная ФКЦБ России, без ограничения срока действия. Лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг №045-07524-001000 от 23 марта 2004 г. на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами, выданная ФКЦБ России, без ограничения срока действия.

Что такое мультипликаторы простыми словами

За словом «мультипликатор» и непонятными с первого взгляда формулами скрыто сравнение каких-то величин. Обычно сравнивается рыночная стоимость компании с одним из ее финансовых показателей. А еще есть мультипликаторы, которые сопоставляют только финансовые показатели. Вот как это устроено.

Что такое мультипликатор

Мультипликатор — это коэффициент (соотношение) финансовых показателей компании и (или) ее стоимости. Мультипликаторы позволяют сравнивать инвестиционную привлекательность различных по размеру, но схожих по деятельности компаний.

Например, одни акции могут стоить несколько рублей, а какие-то — несколько тысяч. Мультипликаторы позволяют сравнить эффективность бизнеса и выявить более недооцененные или переоцененные ценные бумаги.

Мультипликаторы, учитывающие рыночную стоимость компании

P/BV = Капитализация / Собственный капитал

Чем меньше, тем лучше

Пожалуй, самый простой показатель. Он соотносит рыночную стоимость компании с размером собственного капитала, зафиксированного в последней финансовой отчетности.

Можно сказать, что P/BV показывает, сколько стоит на рынке один рубль акционерной (балансовой) стоимости компании. Предполагается, что чем меньше P/BV, тем больший потенциал роста имеют акции.

Но у этого мультипликатора есть один большой недостаток — он не учитывает будущих доходов компании. К примеру, убыточная компания может показаться более выгодной для вложения по сравнению с высокоприбыльной корпорацией с таким же уровнем P/BV.

Другое проявление этого недостатка в том, что P/BV очень немного может сказать о компаниях, где человеческий капитал важнее стоимости оборудования и зданий, например о разработчиках программного обеспечения или медийных компаниях.

Поэтому этот мультипликатор на практике можно использовать только как дополнение к другим оценочным коэффициентам.

P/E = Капитализация / Чистая прибыль

Чем меньше, тем лучше

Самый популярный коэффициент. Он сравнивает стоимость компании с главным итогом деятельности — прибылью. В классическом варианте для сравнения берутся капитализация за последний завершенный торговый день и чистая прибыль из последней годовой отчетности.

Другой вариант расчета — деление биржевой цены одной акции компании на величину прибыли на одну акцию, указанную в отчетности (EPS).

При сравнении двух компаний P/E показывает, насколько рубль чистой прибыли одной компании оценивается инвесторами выше, чем рубль чистой прибыли другой. При прочих равных условиях интереснее компания, у которой значение P/E меньше: есть вероятность, что она недооценена и ее акции будут расти быстрее.

Правда, и с P/E есть одна проблема. Чистая прибыль — показатель весьма изменчивый. Даже большие компании могут в каком-нибудь квартале или году показать убыток, а не прибыль. Тогда этот мультипликатор вообще теряет смысл.

Кроме того, прибылью можно манипулировать бухгалтерскими методами. Об этом обычно пишут в годовых отчетах, но непрофессионалу трудно оценить значение этих изменений. Такого недостатка лишен следующий показатель.

P/S = Капитализация / Выручка

Чем меньше, тем лучше

Отношение рыночной цены компании к выручке. P/S во многом похож на P/E, только вместо прибыли в знаменателе используется выручка.

Строго говоря, с точки зрения акционера прибыль важнее. Ведь это именно те деньги, которыми акционеры вправе полностью распоряжаться после того, как сотрудники получили зарплату, поставщики — оплату, кредиторы — проценты, а государство — налоги. Но у P/S есть два преимущества перед «сводным братом» P/E:

1. 1. Выручка не так изменчива по сравнению с прибылью;
2. 2. Этот коэффициент можно рассчитать, даже если компания терпит убытки и P/E теряет смысл.

Недостаток этого коэффициента состоит в том, что он не учитывает эффективности работы компании — одинаковое значение P/S может оказаться у убыточной и прибыльной компании.

EV / EBITDA

Чем меньше, тем лучше

Этот мультипликатор очень похож на P/E с одной существенной разницей. В таком виде он становится интересен в том числе кредиторам (скажем, держателям облигаций). Чтобы этого добиться, P/E изменяется с «поправкой» на задолженность компании.

Чистая прибыль, которая используется в знаменателе для расчета P/E, принадлежит исключительно акционерам. EBITDA же отражает способность компании зарабатывать деньги и для акционеров, и для кредиторов.

В числителе к капитализации прибавляется долгосрочный долг и вычитаются наличные средства — так получается справедливая стоимость компании (EV, Enterprise Value), то есть стоимость бизнеса с учетом долга.

Как и в случае с P/E, чем меньше коэффициент — тем выше вероятность, что компания недооценена. Анализ по этому мультипликатору используется покупателями облигаций и другими кредиторами.

Долг в данном случае — неплохо. Ведь это дополнительные деньги, которые компания может использовать для извлечения прибыли. Главное, чтобы долговая нагрузка не была чрезмерной. Об этом просигналит следующий коэффициент.

Мультипликаторы без учета рыночной стоимости

ROE = Чистая прибыль / Собственный капитал * 100%

Чем больше, тем лучше

Этот коэффициент показывает, насколько эффективно компания использует деньги акционеров для извлечения прибыли. Иными словами, ROE — это доходность акционерного капитала, выраженная в процентах. Чем больше доходность, тем лучше для компании и ее акционеров.

Собственный капитал, обозначенный в знаменателе, — это часть баланса, которая отражает стоимость имущества акционеров. Если компания распродаст все активы по ценам, по которым учитывает их в отчетности (по балансовой стоимости), и вернет все долги поставщикам, банкам, держателям облигаций и государству, у нее останется собственный капитал — деньги акционеров.

Однако и с ROE не все гладко. Этот показатель можно «накрутить», активно используя заемные деньги. А большие долги означают дополнительные риски для бизнеса.

Осторожно, ROE

По итогам 2016 года «Башнефть» и Трубная металлургическая компания (ТМК) имели близкие уровни ROE — 20%. Но при этом доля займов у ТМК составляла больше 60% пассивов, а у «Башнефти» — 20%. В итоге на долю прибыли в выручке компании у ТМК приходилось только 4,8% против 10,5% у «Башнефти», а отношение чистого финансового долга к EBITDA (показатель уровня долга) у ТМК в пять раз больше, чем у «Башнефти».

Другой подвох RОЕ кроется в том, что он может показать большое значение даже при незначительной прибыли. Это возможно в том случае, когда величина собственного капитала у компании мала.

Например, Челябинский трубопрокатный завод (ЧТПЗ) показал в 2016 году ROE 58,8%. Это больше, чем у «Полиметалла» (54%), при меньшем размере прибыли и несопоставимой доле прибыли в выручке (6,3% у ЧТПЗ и 24,1% у «Полиметалла»). Такая высокая рентабельность капитала ЧТПЗ объясняется тем, что завод только второй год как вернулся к положительному значению собственного капитала, сохраняя его низкую величину.

Еще один недостаток ROE в том, что этот коэффициент говорит об эффективности компании, но не говорит о том, как эта эффективность оценена инвесторами. В цене акций эмитента с более высоким ROE запросто может быть учтена эта повышенная доходность собственного капитала.

Поэтому ROE хорошо рассматривать в паре с коэффициентом, о котором мы говорили ранее, — P/BV. Компания считается недооцененной, если ее ROE выше, а P/BV ниже, чем у конкурентов.

Долг / EBITDA

Чем меньше, тем лучше

Этот коэффициент отражает долговую нагрузку. Он показывает, сколько лет компании потребуется на выплату долга, если всю EBITDA тратить исключительно на эти цели. Чем быстрее расплатится, тем лучше для акционеров.

Какой коэффициент выбрать

«Золотого» мультипликатора, который выявил бы идеальный объект для инвестиций, не существует. Даже компании из одной отрасли придется сравнивать сразу по нескольким направлениям: разные коэффициенты описывают разные особенности работы компании — долг, доходность проектов, эффективность затрат. Запросто может оказаться, что компания, лучшая по одному коэффициенту, будет хуже по нескольким другим.

Отдельная специфика у финансовых компаний. При оценке инвестиций в акции банков и страховых компаний некоторые мультипликаторы нельзя использовать в силу того, что суть бизнеса отличается от большинства нефинансовых структур.

Банки и страховщики не используют такое понятие, как выручка, не вычисляют EBITDA и не измеряют уровень долговой нагрузки. Поэтому применять мультипликаторы P/S, EV/EBITDA и долг/EBITDA в отношении банков не получится. Для оценки перспектив вложения в акции банков и страховых компаний остается использовать P/E, ROE и P/BV.

3.3.4. Понятие мультипликатора

Рассматривая влияние составляющих совокупного спроса на макроэкономику, мы сталкиваемся с мультипликационным эффектом, который возникает тогда, когда количественное изменение одного из компонентов совокупного спроса приводит к более значительному (кратному) изменению ВНП.

Мультипликатор— это числовой коэффициент, показывающий зависимость изменения ВНП в соответствии с изменением какого-либо компонента совокупного спроса. Если мы анализируем влияние увеличения инвестиционных расходов, то мультипликатор инвестиций будет выглядеть следующим образом:

МR₁=,

где МR₁— мультипликатор инвестиций;

 ВНП — прирост ВНП, полученный от дополнительных инвестиций;

 I_n— прирост инвестиций.

Если в текущем году инвестиции выросли, например, с 20 до 25 млрд. долл., а ВНП увеличился с 400 до 420 млрд. долл., то мультипликатор инвестиций будет равен 4:

МR₁=== 4.

Возможность существования мультипликационного эффекта обусловлена непрерывностью потоков расходов и доходов, когда расходы инвестора на оборудование становятся доходами продавца оборудования, которые он снова вкладывает в свое производства, создавая новые рабочие места и формируя новые доходы. Рост затрат в одной сфере производства приводит к расширению производства, росту занятости и ВНП в других.

Действие эффекта мультипликатора зависит от предельной склонности к сбережению. Между приростом ВНП и долей сбережения в приросте дохода существует обратная зависимость: возрастание доли сбережений, уменьшая первичные инъекции в экономику, уменьшает и последующие циклы совокупных расходов. Ясно, что предельная склонность к сбережению и предельная склонность к потреблению влияют на совокупные расходы в различных направлениях: чем больше MPC, тем больше совокупные расходы, но чем больше MPS, тем совокупные расходы меньше. Эту зависимость можно выразить следующим образом:

МR₁ = = , тогда ВНП =  I_n =  I_n.

Таким образом, чем больше величина предельной склонности к сбережению, тем меньше будет значение мультипликатора.

Рассмотренный мультипликатор называется простым мультипликатором, поскольку учитывает только одни сбережения. В действительности величину совокупных расходов уменьшают также расходы на импорт и налоговые отчисления. Поэтому более реалистичным являетсясложный мультипликатор, учитывающий все изъятия денежных средств из экономики:

М = ,

где S — сбережения; M — расходы на импорт; T — налоговые отчисления.

Вопросы для самоконтроля

Какие расходы являются инвестиционными и какое значение они имеют для национальной экономики?

Как повлияет на динамику инвестиций изменение реальной ставки процента с 12% до 10%?

Чем отличаются запланированные инвестиции от фактических? В каком случае объем фактических инвестиций будет меньше (больше) объема запланированных инвестиций?

Как изменятся инвестиции под влиянием следующих факторов:

роста налогообложения фирм;

наличия незагруженных производственных мощностей;

снижения доходов населения;

необходимости технологического совершенствования производства;

сокращения поступлений импортных товаров?

Что такое эффект мультипликатора и почему он возникает?

Какие элементы совокупного спроса оказывают мультипликационное воздействие на экономику?

Может ли мультипликатор инвестиций иметь значение меньше 1?

Какая зависимость существует между величиной мультипликатора и предельной склонностью к сбережению?

Верны ли следующие положения:

инфляция не влияет на мультипликационный эффект совокупных расходов;

эффект мультипликатора всегда приводит только к росту ВНП;

количественное значение мультипликатора инвестиций и уровнь безработицы никак не связаны друг с другом?

3.4. Модели макроэкономического равновесия

3.4.1. Модель «Совокупные расходы — ВНП» (С + I_n) = GNP

Равновесное состояние национальной экономики любой страны является наиболее предпочтительным для стабильного ее развития. Определение объема национального производства, обес­печивающего макроравновесие, необходимо для разработки конкретных направлений государственного регулирования экономики, выбора оптимальных приоритетов экономической политики правительства.

В кейнсианской модели для определения равновесного объема производства применяются две модели. Рассмотрим сначала модель «Совокупные расходы — ВНП» (С + I_n) = GNP.

Для анализа используем условные данные следующей таблицы:

Определение равновесного объема производства

Объем производства (GNP),

Отклонения совокупного спроса от произведенного

Данные таблицы показывают различные варианты значений совокупного спроса, объема потребления, сбережений и инвестиций при различных уровнях объема национального производства. Из всех данных вариантов совокупного спроса только единственная величина ‑ 470 млрд. долл. ‑ является достаточной для полной реализации произведенного национального продукта, т.е. обеспечивает равновесное состояние экономики. При всех значениях ВНП меньше 470 совокупный спрос превышает произведенный обществом продукт, а при всех значениях, превышающих этот уровень, величина совокупного спроса будет недостаточной для его полной реализации. Т.о. необходимым условием достижения равновесия в национальной экономике является условие равенства совокупного спроса и произведенного национального продукта, т.е. выполнение равенства: (С + I_n) = GNP.

Рассмотрим эту модель на рисунке 3.20.

Рис. 3.20. Определение равновесного ВНП в модели «Совокупные расходы ВНП»:

С — кривая потребления;

(С + I_n) — кривая совокупных расходов

Биссектриса имеет на этом графике особое значение, т.к. в любой ее точке совокупные расходы равны произведенному ВНП. Можно сказать, что если бы эта кривая отражала динамику совокупного спроса, то рыночная экономика постоянно находилась бы в состоянии равновесия. Но для определения реального равновесного ВНП необходимо построить кривую потребления, и если бы совокупный спрос ограничился только этой одной составляющей, то равновесный объем производства был бы равен 390 млрд. долл. Добавляя к ней по вертикали значение инвестиций, мы получим кривую (С + I_n), отражающую величину совокупного спроса при различных значениях ВНП. Эта кривая показывает возрастание общих расходов по мере роста объема ВНП, но его увеличение происходит в меньшей степени, чем увеличение производства ВНП вследствие действия предельной склонности к сбережению. Равновесие достигается в точке пересечения кривой совокупных расходов и биссектрисы на уровне 470 млрд. долл., т.е. где(С + I_n) = GNP.

Определение равновесного уровня ВНП в этой модели будет более полным, если учесть в ней и другие составляющие совокупного спроса — государственные расходы и чистый экспорт. В случае положительных их значений совокупные расходы общества возрастут и позволят реализовать больший объем ВНП, а условие достижения макроэкономического равновесия примет следующий вид:

Рис. 3.21. Рецессионный разрыв

Рецессионный разрыв. Согласно кейнсианской теории занятости достижение макроэкономического равновесия не обязательно обеспечивает полную занятость. Величина совокупных расходов может быть достаточной для реализации всех созданных в экономике экономических благ, но это вовсе не означает, что равновесный объем продукта равен потенциальному, т.е. произведенному в условиях полной занятости. В результате возникает рецессионный разрыв — величина, на которую совокупные расходы меньше уровня национального продукта, произведенного при полной занятости ресурсов. Рассмотрим эту ситуацию на рисунке 3.21.

Предположим, что безинфляционный уровень производства в условиях полной занятости — 490 млрд. долл. (Е₂), а величина совокупных расходов описывается кривой (С + I_n)₁. Величина равновесного ВНП — 470 млрд. долл., определяемая в точке (Е₁) пересечения кривой совокупного спроса и биссектрисы. Для обеспечения объема производства, при котором полностью используются все ресурсы (490 млрд. долл.), необходимо увеличить совокупные расходы до (С+I_n)₂. Это единственный уровень совокупных расходов, обеспечивающий полную реализацию произведенных экономических благ при полной занятости. При других значениях ВНП совокупные расходы или больше или меньше его уровня. Например, если объем производства составляет 430 млрд. долл., то совокупные расходы (440 млрд. долл.) превышают его на 10 млрд. и экономика не в состоянии полностью удовлетворить существующий платежеспособный спрос. Существование неудовлетворенного спроса приведет к росту объемов производства до равновесного уровня. А при ВНП, равном, например, 530 млрд. долл. величины совокупных расходов (515) будет недостаточно для реализации всего объема ВНП. В этом случае величина товарных запасов будет увеличиваться, и предприниматели вынуждены будут сокращать производство. Графически рецессионный разрыв представляет собой вертикальное расстояние, на которое кривая совокупного спроса отстоит от производства в условиях полной занятости, расположенной на биссектрисе.

Инфляционный разрыв— это величина, на которую совокупные расходы превышают ВНП, произведенный в условиях полной занятости (рис. 3.22).

Рис. 3.22. Инфляционный разрыв

Величина совокупного спроса (С + I_n)₁ обеспечивает реализацию ВНП в размере 490 млрд. долл., произведенного в условиях полной занятости. Увеличение совокупного спроса до уровня (С+I_n)₂= 510, например за счет роста доходов, приведет к возникновению инфляционного разрыва вследствие несоответствия спроса и предложения, т.к. экономика, работающая в условиях полной занятости, не в состоянии произвести ВНП больший, чем 490 млрд. долл., на который предъявлен спрос. Формируется инфляционный разрыв и для стабилизации экономики его необходимо ликвидировать путем уменьшения совокупных расходов.

4.2. Модель «Изъятия — инъекции» (S = I_n)

Рис. 3.23. Определение равновесного ВНП на основе модели «Изъятия-инъекции»:

S — кривая сбережений;

I_n — кривая инвестиций

Рассмотрим эту модель графически. Для этого нарисуем уже знакомую кривую сбережений и внесем на график значение инвестиций, считая их равными 20 млрд. долл. (рис. 3.23).

Определение равновесного объема ВНП в этой модели осуществляется на основе сравнения части совокупных расходов общества, являющихся, по существу, вливаниями дополнительных средств в экономику, и средствами, изъятыми из национальной экономики, уменьшающими совокупные расходы. К инъекциямможно отнести инвестиционные расходы, поскольку они увеличивают объем реализации экономических благ. Кизъятиям— сбережения, т.к. они отвлекают потенциальные расходы от реализации определенной части ВНП и уменьшают его равновесное значение. Если изъятие средств на сбережения превышает объем инвестиций, то сумма совокупного спроса (С + I_n) будет меньше ВНП, и часть его не будет реализована. В случае превышения инвестиций над сбережениями (С + I_n) будет превышать созданный ВНП и часть совокупного спроса не будет удовлетворена. Равновесие достигается лишь в том случае, когда изъятие части средств из потока «доходы ‑ расходы» будет полностью компенсироваться величиной инвестиций.

Равенство сбережений и инвестиций достигается в точке E, где они равны друг другу, т.е. S = I_n. При всех значениях ВНП, превышающих равновесный уровень в 470 млрд. долл., величина сбережений превышает величину инвестиций. В результате ВНП, превышающий это значение, не может быть реализован. В случае превышения инвестиций над сбережениями совокупный спрос будет превышать национальный продукт.

Для более точного определения равновесного объема производства необходимо учесть расходы на импорт (М), уменьшающие реализованный национальный продукт, и экспорт (Х), увеличивающий совокупные расходы. Добавляя величину импорта к сбережениям и величину экспорта к инвестициям, мы получаем новые значения изъятий и инъекций и новое значение равновесного ВНП. В соответствии с этой моделью условием достижения равновесия в национальной экономике является следующее равенство:

Рис. 3.24. Изменение равновесного ВНП вследствие изменения инвестиций:

I_n — кривая инвестиций;

S — кривая сбережений;

При графическом анализе этих двух моделей ясно видно действие эффекта мультипликатора. Так, в модели (C + I_n) = ВНП увеличение совокупного спроса за счет роста инвестиций на 20 млрд. долл. привело к росту ВНП с 390 до 470 млрд. долл., т.е. прирост ВНП составил 80 млрд. долл., а мультипликатор равен 4 (М = 80 : 20 = 4).

Рассмотрим действие эффекта мультипликатора в модели I_n= S графически (рис. 3.24).

Предположим, что инвестиционные расходы (I_n1) увеличились на 5 млрд. долл. по сравнению с рисунком 23. В этом случае равенство сбережений и инвестиций достигается уже в точке Е₁и равновесный объем ВНП составляет уже не 470, а 490 млрд. долл. Прирост инвестиций в 5 млрд. долл. позволил увеличить равновесный объем ВНП на 20 млрд. долл. за счет эффекта мультипликатора (М = 20 : 5 = 4).

Этот эффект будет действовать и в случае уменьшения инвестиций, предположим, на 5 млрд. долл. (I_n2), но в обратном направлении. Равновесие достигается в точке Е₂и величина ВНП уменьшилась с 470 до 450 млрд. долл. При этом величина мультипликатора также равна 4.

Анализ модели «Изъятия — инъекции» приводит к выводу о существовании так называемого парадокса бережливости: любые сбережения, осуществляемые в настоящее время, могут привести к уменьшению объема сбережений в будущем. Это обусловлено тем, что превышение сбережений над инвестиционными расходами, что гарантирует равновесие в экономике, приведет к снижению равновесного ВНП, причем в большем размере, чем сами сбережения, благодаря мультипликационному эффекту. В свою очередь, уменьшение произведенного обществом продукта уменьшит доходы, и, следовательно, величину сбережений. Таким образом, сберегая часть своих доходов, население уменьшает реализованный национальный продукт и лишает себя возможности увеличивать сбережения в будущем периоде.

Однако если экономика находится на классическом отрезке, в период инфляционного спроса в условиях полной занятости всех ресурсов, то рост сбережений, ограничивая совокупный спрос, способствовал бы снижению темпов инфляции.

Анализ этих моделей дает возможность понять экономическую роль государства в обеспечении стабилизации экономики. Если национальная экономика еще не достигла состояния равновесия, то экономическая политика правительства должна быть направлена на стимулирование инвестиций и потребительских расходов, на развитие экспорта для увеличения совокупного спроса общества и на содержание и импортных закупок. В период макроравновесия государство должно принимать меры по ограничению инвестиционных расходов, проводить жесткую политику доходов, ограничивать государственные расходы и т.д.