Инверсия кривой доходности — самый лучший макроэкономический индикатор для частного инвестора
Вероятно, многие смотрели (а кто не смотрел — тем крайне рекомендую) прекрасный фильм «Игра на понижение» (англ. The Big Short), сюжет которого строится вокруг группы инвесторов, которые заработали большие деньги на обвале ипотечных ценных бумаг в 2008-2009 годах, поставив на их падение. В фильме, чтобы прийти к заключению о наличии пузыря и огромных рисков в финансовой системе, персонажи провели огромную аналитическую работу с кучей специализированных финансовых данных, недоступных частному инвестору, и даже провели «полевые исследования», выяснив, сколько ипотек есть у людей, которые в принципе не могут их выплачивать — все это, естественно, недоступно для частного инвестора, желающего сохранить свой портфель во время больших кризисов. Однако предсказать кризис 2008-2009 года, как и многие другие, можно было по одному простому макроэкономическому индикатору, который доступен буквально каждому человеку с доступом в интернет — про этот индикатор, который называется «инверсия кривой доходности», мы и поговорим сегодня.
Но сначала немного вспомним азы. Первое, что нужно вспомнить — помимо акций, на бирже есть другие типы ценных бумаг, и из них нам сейчас интересны облигации. В отличие от акций, который представляют собой долю в компании (о чём важно помнить, когда вы их покупаете), облигация — это просто долговая расписка, которая дает возможность дать взаймы фиксированную сумму и получить на неё фиксированную же и заранее известную доходность, либо в виде купонов (процентов от номинала облигации, выплачиваемых с определенной периодичностью), либо через механизм, когда облигация покупается дешевле номинала, а в конце срока погашается по номиналу. Именно из-за того, что доходность облигации заранее известна и её можно просчитать, облигации называют Fixed income — инструмент с фиксированной доходностью. Ключевым значением доходности облигации является доходность к погашению (англ. Yield to maturity, YTM), т.е. такая доходность, которую получил бы инвестор, если бы купил облигацию в текущий момент и держал бы её до погашения. Важно помнить, что, поскольку денежные потоки по облигации заранее определены и известны, то чем ДОРОЖЕ облигация, тем МЕНЬШЕ её доходность к погашению, и наоборот, чем ДЕШЕВЛЕ облигация, тем БОЛЬШЕ её доходность к погашению. Соответственно, когда инвесторы массово продают облигации, их цена падает, а доходность к погашению растет, а когда инвесторы их массово покупают, их цена растет, а доходность падает.
Рынок облигаций намного больше по размеру (в деньгах), чем рынок акций, а самый большой рынок облигаций — это государственные облигации, так как странам тоже нужно занимать деньги, и у многих стран сумма долга составляет больше половины годового ВВП (а у многих развитых стран долг спокойно может быть и больше ВВП). Нетрудно догадаться, что самый большой государственный рынок облигаций — американский. Американские ценные бумаги называются US Tresuries (т.е. американские казначейские бумаги, от treasury — казначейство). При этом считается, что поскольку рынок облигаций более математизирован, чем рынок акций (необходимо постоянно рассчитывать точные доходности и все факторы, влияющие на неё), а также намного больше в деньгах, то участники рынка облигаций в среднем «умнее» и лучше предсказывают будущее экономики, чем держатели акций (а также попросту могут на него влиять).
Следующий важный момент — интуитивно понятно, что если вы даёте в долг на больший срок, то и ваши риски выше (больше всего может произойти, сложнее прогнозировать), и доходность вы захотите выше. С облигациями это тоже работает — чем дальше срок погашения облигации, тем, как правило, выше доходность к погашению, то есть стандартная кривая доходности выглядит примерно так:
Ключевое слово — «как правило». Именно ситуация, когда более короткие облигации начинают давать бОльшую доходность, чем более длинные, называется инверсией кривой доходности. Ниже представлен график кривой доходности американских государственных облигаций в январе 2018 года (синий график, нормальная кривая доходности) и в августе 2019 года (красный график, инвертированная кривая доходности):
Хорошо, мы поняли, что бывает нормальная форма кривой доходности, а бывает инвертированная. И что это значит, что мы с этого можем получить? Так вот, история показывает, что инверсия кривой доходности американский облигаций является весьма надежным предсказателем рецессий (т.е. сокращения ВВП и кризиса в экономике), при этом практически всегда рецессии совпадают с достаточно серьезными падениями рынка акций — от 30 до 55% по основным индексам. На практике даже не нужно смотреть полную форму кривой доходности облигаций, достаточно двух показателей, которые исторически показывают самую лучшую точность:
1) разница доходности (спред) между 3-месячными и 10-летними облигациями (более волатильный, может давать несколько инверсий перед кризисом подряд).
2) разница доходности (спред) между 2-летними и 10-летними облигациями (менее волатильный, чаще срабатывает после инверсии 3-мес и 10 лет и «подтверждает» негативный прогноз).
Выглядит индикатор вот так:
Видите закономерность? Каждый раз, когда доходность 2-летних облигаций становится больше 10-летних(т.е. график заходит в отрицательную плоскость), в течении определенного промежутка времени за этим следовала рецессия (серая область на графике). Вместе с рецессий, как правило, происходило падение рынка акций — в 2000 год лопнул пузырь доткомов и рынок падал до 2003 года, потеряв около 50%, в 2008 году лопнул пузырь ипотечных ценных бумаг и S&P500 вновь рухнул на 55%. И каждый раз перед этим наблюдалась инверсия кривой доходности, которая позволяла в нужный момент выйти с рынка и избежать потерь в портфеле (или даже заработать на падении, как Майкл Бьюрри).
Самое интересное, что коронавирусный кризис 2020 года кривая доходности тоже умудрилась предсказать — в марте 2019 года произошла инверсия на участке 3 месяца — 10 лет, и ровно через год, в марте 2020, мировую экономику поразил коронавирус, а рынки рухнули. Автор этих строк сидел в коротких позициях по индексам США и России и длинных позициях по волатильности примерно с ноября 2019 года, постепенно их увеличивая. В пиковые моменты февраля 2020 года, когда рынок рос каждый день, просадка портфеля в целом достигала более чем 30% и было много нервов и грубых слов по поводу отсутствия реакции рынка на Covid, зато в течение первых 2 недель коронавирусного падения портфель прибавил больше 50%. Чрезвычайно рискованно, нервно и повторять не рекомендую, но вспоминать интересно:
Что же это значит, теории заговора имеют под собой основание, про Covid знали заранее и так далее? Скорее всего, объяснение проще — кризис в экономике и падение рынка акций произошло бы И БЕЗ коронавируса. Об этом косвенно свидетельствуют результаты американской экономики в 4-м квартале 2019 года — инвестиции со стороны бизнеса и потребительские расходы ослабли, и только увеличенные государственные расходы и улучшившийся баланс внешних операций (Трамп тогда заключил сделку с Китаем) позволил ВВП показать небольшой рост. Коронавирус просто подтолкнул экономику к жесточайшей рецессии.
Как же работает этот индикатор? Гипотез несколько.
Первая — чаще всего за несколько лет перед рецессией ФРС США начинает цикл подъема ставок в экономике, чтобы охладить растущую экономику, что ведет к удорожанию кредита. При этом растут доходности краткосрочных облигаций (ставка выше — доходности по коротким облигациям должны быть выше — инвесторы продают короткие облигации, их цена падает, а доходность растет). И если доходность краткосрочных облигаций вырастет достаточно, чтобы превзойти доходность длинных, которые менее чувствительны к текущим ставкам, то это может привести к инверсии.
Вторая — когда крупные институциональные инвесторы ожидают относительно скорую рецессию, они предвидят, что для борьбы с ней ФРС будет понижать ставки. Соответственно, они начинают покупать длинные облигации — во-первых, это способ сохранить капитал, т.к. длинные облигации падают меньше акций во время кризисов, во-вторых, длинные облигации могут вырасти в цене, если ФРС снижает ставки, чтобы бороться с кризисом (ставки ниже — доходности по облигациям тоже должны стать ниже — соответственно, цена на облигации вырастет и их надо покупать). Чем больше крупные инвесторы покупают длинные облигации, тем выше их цена и ниже их доходность, и если эта доходность падает ниже краткосрочных облигаций, случается инверсия.
Наиболее вероятно, что инверсия работает благодаря комбинации представленных выше и некоторых других факторов.
Пытливый читатель сразу спросит — а что, для Российского рынка так тоже можно? У нас-то кризисы происходят чаще, а значит, и заработать на падениях можно больше. Ответ — увы, нет, на российском рынке индикатор такой серьезной силы не имеет, видимо, из-за намного меньшего размера и ликвидности рынка (за график спасибо Сергею Блинову — ссылка на дзен):
Как видим выше, инверсии происходили 3 раза перед кризисом 2008-2009 года, причем первый раз аж в 2005 году, что не очень помогло бы инвестору застраховаться (он бы пропустил весь безумный рост рынка до 2007 года), также перед падением 2014-2016 года тоже происходили инверсии, но опять же первые были сильно заранее — еще в 2011 году. Так что в целом индикатор тоже работает в верном направлении, но не так точно, и воспользоваться этим сложнее. Проще смотреть на американский рынок и подстраиваться.
Итак, основные выводы из статьи:
1) инверсия кривой доходности — это ситуация, когда более короткие облигации начинают давать доходность больше, чем более длинные. Применительно к американскому рынку гособлигаций, инверсия кривой доходности — достаточно достоверный предсказатель экономических кризисов, как правило сопровождающихся падением рынков;
2) На практике достаточно следить за 2-мя спредами, а не за всей кривой доходности: спред 3 месяца — 10 лет (более волатильный, случается на более длительное время) и спред 2 года — 10 лет (менее волатильный, случается чаще всего после первой инверсии 3 мес — 10 лет и «подтверждает» прогноз кризиса);
3) Кризис, как правило, происходит не сразу после первой инверсии. В истории есть промежутки от 6 до 24 месяцев от первой инверсии до начала рецессии, при этом в среднем кризис происходит примерно через год (в 2020 году попали ровно в 12 месяцев);
4) На момент написания статьи инверсия кривой доходности имеет 100% точность — не было ни ложноположительных (инверсия произошла, а кризиса на горизонте года-двух не было), ни ложноотрицательных значений (инверсии не было, а рецессия в экономике была). Но это не значит, что так будет продолжаться вечно, потому что на данный момент у нас есть всего 7-8 наблюдений в течение 50-60 лет, которые не тянут на большую статистику. Поэтому не стоит при возникновении инверсии кривой доходности продавать квартиру, брать кредит и ставить все деньги на падение рынка, иначе можете оказаться в такой же рискованной ситуации, как Майкл Бьюрри в фильме Игра на понижение, или автор статьи с ноября 2019 по март 2020. Например, одной из причин, по которой закономерность может сломаться, является излишне большой спрос Центрального банка США (ФРС) на гособлигации США. Покупая их, ФРС выдает «напечатанную» ликвидность правительству США, которое может тратить деньги, полученные от продажи облигаций, при этом ФРС может безгранично создавать новую денежную массу и не чувствительна к цене облигаций, то есть готова покупать их по любой цене, если захочет, в любое время. Соответственно, если доля покупок ФРС в общем объеме гособлигаций будет достаточно большим (а на момент написания статьи он около 20-30%), предсказательная сила индикатора может нарушиться, так как рациональное поведение крупных фондов (примеры выше) может быть смазано постоянным спросом на всем участке кривой доходности со стороны ФРС.
5) Одна из лучших стратегий для простого частного инвестора, стремящего минимизировать усилия на бирже и улучшить доходность, является нахождение в рынке (индексах) во времена нормальной кривой доходности, а при возникновении инверсии ждать определенный промежуток времени (обычно 6-9 месяцев), после чего постепенно выходить из позиций, оставляя все меньшую долю портфеля в рынке и минимизируя риск при вероятном обвале. Коррекции рынка вне рецессий и инверсий кривой, естественно, бывают, но, как правило, более скоротечны и обладают меньшим размахом (чаще всего до 20-25% по основным индексам). Более рискованные инвесторы могут рассмотреть возможность коротких позиций по рынку, чтобы заработать на падении, но это весьма рискованно — период между инверсией и стартом кризиса и краха рынков заранее не известен и может составлять от 6 до 24 месяцев, при этом перед кризисом индексы могут совершать финальные рывки вверх, которые могут привести к излишним потерям, даже если в принципе инвестор оказался прав, поэтому если инвестор все же пытается играть на понижение рынка, делать это нужно через правильные инструменты, не допускающие потерь больше, чем вложено в позицию, о которых будет отдельная статья.
О том, какие макроэкономические индикаторы позволяют «ловить дно» кризиса и понять, когда стоит входить в рынок, когда кризис уже произошел, поговорим в следующих статьях.
Блог компании Mozgovik | Инверсия кривой ОФЗ — предвестник рецессии в экономике РФ?
Одна из основных интерпретаций инверсии кривой государственных облигаций, когда доходности краткосрочных бумаг (условно: 1−3Y) выше долгосрочных (условно от 10Y) − это ожидания наступления скорой рецессии в экономике (снижение реального ВВП не менее, чем два квартала подряд в годовом выражении).
Более высокая доходность ближнего сегмента кривой также интерпретируется, как увеличение краткосрочных рисков роста базовых ставок ЦБ на фоне усиления инфляционного давления, при ожидании более низких ставок в долгосрочной перспективе.
Инверсия кривой госбумаг выступает хорошим опережающим индикатором будущего экономического спада на развитых рынках. Как видно на рисунке ниже, это неплохо работает на примере США, где после формирования спреда (term spread) с отрицательным значением по US Treasuries (10Y-2Y) через временной лаг в 7−20 месяцев наступала рецессия. Отметим, что с июля 2022 г. в Америке наблюдается один из самых широких отрицательных спредов за много десятилетий. В 4 кв. 2022 г. – 1 кв. 2023 г. было зафиксировано последовательное снижение ВВП. Однако, Национальное бюро экономических исследований (NBER, официально определяет наступление рецессии) не признало это рецессией.
Спред US Treasuries 10Y−2Yи периоды рецессии в США
Источник: ФРБ Сент-Луиса
А работает ли это для России? Посмотрим на историю спреда ОФЗ 10Y−2Y за последние 10 лет. Для более раннего периода подобные расчеты не будут корректными, т. к. в то время рынок ОФЗ находился еще в ранней стадии формирования полноценной кривой и не было полноценной базовой ставки регулятора (ЦБ РФ ввел ключевую ставку взамен ставки рефинансирования в сентябре 2013 г.).
Как видно на представленном ниже рисунке, устойчивые сужения спреда до состояния инверсий кривой в 2014 г. и 2021 г. предшествовало последующим рецессиям в российской экономике. Отметим, что в обоих данных случаях, сужение спреда начиналось за 8−11 месяцев до начала экономического спада.
Особый случай – рецессия в 1П 2020 г. вызванная пандемией COVID-19, а не экономическими причинами. Отметим, что сужение спреда во 2П 2018 г. – 1П 2019 г. так и не привело к инверсии, поэтому его нельзя считать предвестником данного падения ВВП.
Отметим две важные особенности, отличающие российские реалии от американских:
— В РФ гораздо быстрее происходит формирование инверсии кривой (несколько месяцев), чем в США (несколько лет),
— В РФ рецессия наступает в период инверсии кривой, а не после начала ее нормализации.
С марта текущего года наблюдается очередное устойчивое сужение спреда по ОФЗ, которое на прошлой неделе привело к образованию небольшой инверсии кривой. И, если судить по аналогии с предшествующими периодами, то в ближайшей перспективе РФ ждет рецессия. Отметим, что согласно консенсус-прогнозу по результатам опроса аналитиков, проведенного ЦБ РФ, ВВП по итогам 2023 г. вырастет на 2,2% и на 1,5% в следующем году.
Так что будем наблюдать и посмотрим − сработает ли индикатор отрицательного спреда в этот раз.
Кривая ОФЗ «перевернулась». Стоит ли покупать госбумаги прямо сейчас?
На рынке облигаций федерального займа зафиксировано довольно редкое явление — кривая бескупонной доходности стала инвертированной.
Инверсия кривой доходности (или инвертированная кривая доходности) — доходность краткосрочных облигаций выше доходности долгосрочных.
При покупке ОФЗ со сроком погашения через год инвестор получит доходность 8,00%, а при покупке 20-летних — 8,05% (данные на 9 ноября). При этом если купить шестимесячные и двухлетние бумаги, то бескупонная доходность будет выше — 8,42%, что идет вразрез с традиционным движением роста доходностей, когда соблюдается принцип «чем длиннее бумага — тем выше доходность». Например, год назад доходность по шестимесячным ОФЗ составляла 4,16%, по двухлетним — 4,56%, по 20-летним — 6,38%.
Индекс российских государственных облигаций RGBI 2 ноября существенно упал — до 135,92 пункта. Этот показатель является минимумом не только относительно дна марта 2020 года, но и относительно марта 2019 года. С начала года индекс потерял 10,51%. Доходность, соответственно, выросла и составляет 8,19% (по состоянию на конец торговой сессии 9 ноября).
На фоне инфляции, выросшей за год до 8,13% (данные Минэка по итогам октября), и повышения ключевой ставки до 7,5% инвесторы стали распродавать российские суверенные рублевые облигации. Их растущая доходность вполне может привлечь в скором времени инвесторов из-за границы, которые используют стратегию carry-trade.
Carry-trade — заимствование средств в валюте государства, установившего низкие процентные ставки, их конвертация и вложение в долговые инструменты государств с высокими ставками.
Имеет ли смысл сейчас вкладываться в ОФЗ, когда их номинал падает, а доходность растет?
Почему стоит покупать ОФЗ в ноябре 2021 года
Окно входа в облигации можно считать открытым — ожидаемое повышение ключевой ставки вплоть до 8,25–8,5% уже сейчас заложено в котировки ОФЗ, уверены аналитики. Если это так, то нет смысла ждать еще более высоких доходностей, даже если в декабре ЦБ снова повысит ключевую ставку.
« Ключевая ставка может быть повышена до уровня 8%, где будет находиться несколько кварталов», — говорит главный исполнительный директор «ВТБ Капитал Инвестиции », старший вице-президент ВТБ Владимир Потапов. В 2022 году можно ожидать снижения инфляции до 4–4,5%, что позволит ЦБ перейти к снижению ключевой ставки, прогнозирует он.
С начала года доходности по различным выпускам ОФЗ выросли на 2–4 процентных пункта, что существенно увеличило привлекательность госбумаг даже для самых консервативных инвесторов, отмечает начальник отдела анализа долгового рынка «Открытие Research» Владимир Малиновский.
«В отличие от ФРС США, которая находится только в самом начале пути ужесточения политики, российский ЦБ уже с весны 2021 года проводит политику повышения ставки и, вероятно, близок к ее завершению. А значит, у инвесторов появляется возможность сейчас разместить средства под ставку, которая, возможно, уже через год будет вновь казаться недостижимо высокой», — рассуждает эксперт.
Почему не стоит покупать ОФЗ в ноябре 2021 года
Базовый прогноз ЦБ на 2022 год предполагает инфляцию на уровне 4–4,5%, а прогнозный диапазон среднегодовой ключевой ставки на 2022 год в среднем составит 7,3–8,3% годовых. Глава Банка России Эльвира Набиуллина на пресс-конференции отметила, что инфляционные ожидания оказались более высокими.
«Основной риск при покупке ОФЗ сейчас — это более высокие, чем ожидают инвесторы и Банк России, темпы роста потребительских цен в России в ближайшей перспективе или более продолжительный период высокой инфляции. Оба этих сценария могут спровоцировать ЦБ и далее повышать ставку или держать ее на повышенном уровне длительное время. Это, в свою очередь, будет оказывать давление на рынок ОФЗ и приведет к дальнейшему росту доходности и, соответственно, снижению цен по бумагам», — говорит Владимир Малиновский.
Проблема растущей инфляции и последующее за ней ужесточение денежно-кредитной политики не только в России, но и за рубежом также может оказать давление на котировки ОФЗ в среднесрочной перспективе, отмечает старший аналитик «Сбер Управление Активами» Владислав Данилов.
Рынки ожидают, что Федеральная резервная система США перейдет к повышению ставки в 2022 году. «Это может вынудить Банк России придерживаться сдерживающей политики более продолжительное время и окажет влияние на долговые рынки всех развивающихся стран», — отметил руководитель отдела инвестиционных продуктов для состоятельных клиентов «Тинькофф Инвестиций» Евгений Дорофеев.
В «ВТБ Капитал Инвестиции» аналитики склонны считать, что переход ФРС к ужесточению монетарной политики и сворачивание программы количественного смягчения рынок ОФЗ уже отыграл в котировках и готов к нескольким повышениям базовой ставки в США во второй половине 2022 года. «В базовом сценарии, определяющем для рынка ОФЗ, на горизонте 12 месяцев в 2022 году будет замедление инфляции», — считает Владимир Потапов.
Какие ОФЗ покупать сейчас для получения высокой доходности
При принятии решения о покупке конкретных ОФЗ инвесторам следует учитывать срок инвестирования и инфляционные риски. Замедление инфляции и, как следствие, смягчение монетарной политики, которые прогнозирует ЦБ, однозначно указывают на то, что сейчас хорошим решением может стать вложения в средне- и долгосрочные выпуски ОФЗ.
Владислав Данилов отмечает, что в долгосрочной перспективе они выглядят привлекательно за счет более высокой дюрации.
Дюрация — период времени до момента полного возврата инвестиций.
Если их купить сейчас, то при ожидаемом снижении ставок в 2022 году они могут показать более высокую доходность. «Кроме того, долгосрочная инфляция, которую закладывает рынок ОФЗ, составляет
4,8%, что существенно выше, чем таргет ЦБ в 4%, что еще раз подтверждает привлекательность средних и длинных ОФЗ», — добавил эксперт.
Среди долгосрочных бумаг Владимир Потапов обращает внимание на «новые» размещаемые Минфином выпуски ОФЗ срочностью 8–15 лет, которые торгуются с премией к «старой» кривой и уже имеют достаточную ликвидность .
Владимир Малиновский для сохранения баланса между высоким уровнем доходности ОФЗ и рисками роста инфляции предлагает рассмотреть для покупки короткие облигации срочностью один-два года, а инвестиции в более долгосрочные выпуски ОФЗ отложить до первого квартала 2022 года, когда будет более четко понятно, удалось ли взять под контроль инфляцию.
Владислав Данилов добавил, что для краткосрочного размещения средств стоит воспользоваться нынешней ситуацией инверсии кривой доходности: пока доходности коротких ОФЗ выше, чем у средних и длинных выпусков, и составляют 8,4–8,5%, имеет смысл их приобрести. «Также интересно выглядят ОФЗ-ПК — облигации, чей купон меняется каждые полгода в соответствии со ставкой межбанковского рынка. Если ключевая ставка будет расти, то будут расти и купоны этих бумаг», — отметил Данилов.
В фокусе внимания аналитиков «Тинькофф Инвестиций» — облигации со сроком погашения до трех лет. «На фоне продолжающегося усиления инфляционного тренда и повышения ключевой ставки до конца года мы рекомендуем инвестировать в ОФЗ со сроком погашения, сопоставимым с горизонтом инвестирования», — заключил Евгений Дорофеев.
Больше новостей об инвестициях вы найдете в нашем телеграм-канале «Сам ты инвестор!»
�� Инверсия кривой доходности – как использовать этот инструмент и почему он является предвестником рецессии?
Процентные ставки сейчас интересую всех. Повысят, понизят, оставят без изменения и как это все отразится на фондовом рынке, а значит и на портфелях простых инвесторов. Ни у кого нет волшебного хрустального шара, чтобы предсказывать будущее. Но есть способы, возможно не столь экзотические, но вполне надежные. Одним из них и является форма кривой доходности.
Что такое кривая доходности и где ее искать?
Кривая доходности показывает процентные ставки, которые покупатели государственных ценных бумаг требуют, чтобы давать свои деньги в долг на различные периоды времени — на один день, на один месяц, на 10 лет или даже на 100 лет. Наша биржа, как и многие другие строит ежедневно кривую бескупонной доходности на основе итогов торгов ОФЗ.
Поскольку государственный долг, в отличие от корпоративного, считается более надежным вложением, то эти ставки в основном показывают оценку инвесторами перспектив экономического роста и инфляции и того, как они, в свою очередь, изменятся в будущем. То есть кривая доходности демонстрирует не только нынешнюю ситуацию на рынке, но и ожидания инвесторов относительного будущего.
В частности, кривая доходности США — благодаря центральному положению доллара в мировой финансовой системе — действует как своего рода барометр коллективной мудрости инвесторов о будущем пути крупнейшей экономики мира и имеет устойчивую репутацию в плане предсказания спада в экономике или рецессии.
Обычно кривая доходности имеет восходящий наклон. То есть доходности бумаг с более дальними сроками погашения выше, чем у краткосрочных обязательств. Примерно так, как выглядела наша кривая доходности в мае прошлого года.
Краткосрочная доходность, как правило, отражает то, что, по мнению инвесторов, произойдет с политикой центрального банка в ближайшем будущем. Доходности для более длительных сроков погашения представляют собой предположение инвесторов о том, куда будут двигаться инфляция, экономический рост и процентные ставки в среднесрочной и долгосрочной перспективе. Инвесторы внимательно следят за формой (или наклоном) кривой доходности.
Например, нормальная форма (как показано на графике выше) чаще всего ассоциируется с экономическим ростом. Однако форма кривой доходности может меняться, а в некоторых случаях и инвертироваться. Это происходит, когда экономика замедляется. В такие моменты доходности дальних бумаг опускаются ниже доходностей ближних. Примерно, так выглядела кривая бескупонной доходности российских ОФЗ в январе 2022 года.
Такая кривая доходности называется инвертированной. Это достаточно редкое явление на финансовых рынках и многие приписывают такой кривой особые свойства. Почему? Когда кривая доходности переворачивается, это сигнализирует о замедлении экономического роста и возможной рецессии.
Однако важно помнить, что кривая доходности отражает коллективные ожидания инвесторов, а не текущее состояние экономики, поскольку исследования показывают, что между перевернутой кривой доходности и началом рецессии в среднем проходит 21 месяц.
Несмотря на то, что объяснений этого феномена много, ни одно из них не является исчерпывающим. То есть инвертированная кривая, предсказывающая рецессии существует, а стройного и законченного объяснения этому явлению нет.
Ричард Макгуайр, стратег по операциям с фиксированным доходом в Rabobank сказал как-то: «Люди в восторге от кривой доходности, потому что исторически она была хорошим предсказателем начала рецессии». Каждой рецессии в США за последние полвека предшествовала «инверсия» кривой доходности.
Обычно инверсность кривой доходности демонстрируют разностью ставок двух и десятилетних облигаций. Каждый раз перед рецессией этот показатель оказывался в отрицательной зоне. На мой взгляд, невероятная точность инверсии обоснована тем что в трежерис в основном сидят государства, крупные хедж фонды и прочие институционалы. Так называемые «умные деньги». И они прекрасно просчитывают риски. Пауэлл не видит рецессию даже сейчас, а «smart money» уже дали сигнал о ее наступлении за 2 месяца до выхода официальных данных.