«Между молотом и наковальней»: продолжит ли ФРС повышать ставку после краха SVB
Еще в начале прошлой недели рынки ожидали от Федеральной резервной системы продолжения ястребиной монетарной политики и быстрого повышения ставок. Выступая в Конгрессе, глава ФРС Джером Пауэлл подчеркнул — тренд на замедление инфляции прошел, инфляционное давление выше, чем предполагал регулятор, и для борьбы с рисками роста цен Федрезерв может повышать ставку ускоренными темпами. 9 марта, исходя из котировок фьючерсов, вероятность повышения ставки сразу на 0,5 п. п., до 5-5,25%, оценивалась рынком в 68%, на 0,25 п. п. — в 32%.
За неделю ситуация развернулась на 180 градусов. Закрылось сразу несколько банков, самый крупный из которых, Silicon Valley Bank (SVB), занимал 16-е место по активам. Причем проблемы у закрывшихся банков возникли во многом из-за агрессивного повышения ставки ФРС в 2022 году — с 0-0,25 до 4,5-4,75%. Значительные объемы активов банки хранили в гособлигациях и ипотечных облигациях, стоимость которых на фоне повышения ставки сильно упала. В результате стоимость фондирования для банков выросла, маржа снизилась, и они не смогли справиться с оттоком клиентских средств с депозитов. В результате теперь вероятность того, что ставка вырастет на 0,5 п. п., по данным CME Group, опустилась до нуля, а того, что вовсе останется без изменений, — выросла до 30%. Основной сценарий теперь — мягкое повышение на 0,25 п. п. Более того, исходя из котировок фьючерсов на базовую ставку, возможен сценарий, при котором ФРС уже в июне перейдет к снижению ставки.
Спасение банковского сектора потребовало от финансовых властей США экстраординарных шагов. Корпорация по страхованию вкладов уже заявила, что все средства вкладчиков SVB будут защищены (стандартный лимит страховки вкладов — $250 000). Кроме того, ФРС упростит доступ к «дисконтному окну» — стандартному инструменту для поддержки банков, а также готов выделить кредитным учреждениям дополнительное финансирование — $25 млрд.
Что будет со ставкой
«В текущей ситуации ФРС застряла между молотом и наковальней — теперь регулятору приходится одновременно учитывать и уровень инфляции, и состояние финансовых рынков», — констатирует старший инвестиционный аналитик Guidestone Funds Джошуа Частант.
«Мы думаем, что чиновники ФРС в данный момент отдадут приоритет финансовой стабильности, рассматривая ее как насущную проблему, а высокую инфляцию — как среднесрочную», — указали экономисты Goldman Sachs в записке клиентам. Теперь банк, который закладывал повышение ставки на 0,25 п. п., не ждет, что ФРС повысит ставку 22 марта. Barclays также ожидает паузу на предстоящем заседании ФРС, хотя ранее рассматривал повышение на 50 базисных пунктов.
Однако здесь включаются репутационные риски для регулятора. «Уже всем очевидно, что случившийся крах нескольких крупных банков — это результат повышения ставок от ФРС», — считает Егор Сусин, управляющий директор Газпромбанк Private Banking. По его мнению, это лишь первые ласточки цикла повышения ставок, и убытки финансовой системы от ужесточения монетарной политики США будут только нарастать. «Эта ситуация крайне неприятна для Джерома Пауэлла. Еще на прошлой неделе он и многие другие представители ФРС отражали ястребиный настрой. По ключевым показателям, на которые смотрит ФРС, например в инфляции, с того момента ничего не изменилось. И если сейчас они с ходу развернутся и объявят о паузе на предстоящем заседании — это будет эпический провал и удар по доверию к регулятору», — считает он. Чтобы «сохранить лицо», ФРС может на ближайшем заседании выбрать компромиссный вариант и поднять ставку на 0,25 п. п., прогнозирует старший портфельный менеджер в Dakota Wealth Management Роберт Павлик.
В любом случае пик повышения ставки может быть несколько ниже, чем это прогнозировалось еще недавно. Например, Goldman Sachs считает, что ставка может вырасти лишь до 5,5% — Федрезерв может вернуться к повышению, после того как финансовая система обретет стабильность. Многое будет зависеть от того, насколько действенными окажутся меры поддержки ФРС для банков. «ФРС, по сути, подписал страховку для всей банковской системы», — высказался про воскресный пакет помощи банкам от регулятора старший научный сотрудник программы Йельского университета по финансовой стабильности Стивен Келли. По его мнению, такая программа поддержки дает ФРС больше пространства для ужесточения денежно-кредитной политики.
Последствия для рынков
На фоне возможного смягчения политики ФРС в выигрыше оказалось золото: с минимумов на прошлой неделе стоимость драгоценного металла выросла почти на 6%, выше 1900 за тройскую унцию. Инвесторы, как правило, вкладывают в этот актив во время финансовых потрясений.
Банковские события отразились и на индексе доллара США, который отражает его стоимость по сравнению с другими ведущими валютами. На неделе этот показатель снижался почти на 3% (за прошлый год он вырос более чем на 15% на фоне повышения ставки от ФРС). «Я думаю, что пик ставки ФРС из-за недавних событий будет ниже, чем изначально предполагал регулятор. Это определенно ослабит доллар в долгосрочной перспективе», — считает стратег Westpac Имре Спейзе.
Впрочем, ослабление доллара пока не сказалось на росте котировок нефти. Стоимость барреля марки Brent также снизилась на фоне коллапса региональных банков. С пика прошлой недели цена за баррель упала более чем на 10% (с $82 до $72). Нефтяные экспортеры и компании больше всего обеспокоены тем, что сейчас экономика подвержена повышенному риску рецессии. На товарные рынки крах банков имеет, скорее, краткосрочное влияние, считает аналитик UBS Карстен Менке. «Мы рассматриваем события понедельника вокруг региональных банков США больше как шумиху, чем что-то важное для товарных рынков. Для них ситуация не должна иметь какого-либо значимого среднесрочного и долгосрочного эффекта», — говорит он.
Наконец, возможное смягчение политики ФРС крайне позитивно воспринял криптовалютный рынок. Биткоин и другие криптовалюты отыграли падение прошлой недели после краха ключевого для индустрии банка Silvergate. За несколько дней крупнейшая по капитализации криптовалюта выросла более чем на 20% и в моменте превышала отметку в $26 000.
Финальный подъем ставки ФРС часто поддерживает акции, но будет ли так в этот раз?
НЬЮ-ЙОРК, 18 сен (Рейтер) — Завершение цикла ужесточения денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы США — до сих пор, как правило, было благоприятным моментом для приобретения американских акций. Однако неопределенные экономические перспективы и слишком высокие котировки могут ослабить потенциал роста на этот раз.
Ожидается, что после повышения стоимости заимствований на 525 базисных пунктов с марта 2022 года центральный банк США сохранит текущий уровень ставок по итогам заседания в среду. Многие инвесторы полагают, что регулятор вряд ли будет дальше повышать ставки и, таким образом, завершит самый агрессивный за последние десятилетия цикл ужесточения ДКП в Соединенных Штатах.
Если они правы, то акции может ожидать дальнейший рост. Согласно анализу исследовательской компании CFRA, после шести предыдущих циклов ужесточения монетарной политики Федрезерва индекс S&P 500 поднимался в среднем на 13% с момента последнего шага вверх до первого снижения ставки в следующем цикле.
Однако инвесторы, занимающие более «медвежью» позицию, считают, что это лишь вопрос времени, когда повышение ставок приведет к ухудшению экономических условий и началу спада. С начала года индекс S&P 500 уже прибавил более 16%, отчасти за счет силы экономики США, сохранившей устойчивость в условиях повышения процентных ставок.
«Рынок, вероятно, немного воодушевится, если это будет конец цикла повышения ставок ФРС», — сказал Брент Шютте из Northwestern Mutual Wealth Management Company.
Однако я не думаю, что экономика сможет избежать рецессии, и именно это в итоге определит направление движения акций, добавил он. Его фирма отдает предпочтение облигациям над акциями.
Хотя большинство инвесторов считают, что рецессия в 2023 году маловероятна, замедление темпов роста в следующем году, по мнению некоторых участников рынка, по-прежнему возможно. Одним из тревожных сигналов рецессии является инверсия кривой доходности казначейских бондов — рыночное явление, которое предшествовало спадам в прошлом.
ФРС озвучит свое решение в среду, и рыночная оценка вероятности того, что ставки останутся неизменными, согласно инструменту CME FedWatch Tool, составляет 97%.
Вероятность сохранения ставок на текущем уровне в ноябре оценивается рынком примерно в 66% по сравнению с декабрьскими 60%.
Глава ФРС Джером Пауэлл сказал в августе, что американскому центробанку может потребоваться дальнейшее повышение процентных ставок для того, чтобы обеспечить снижение инфляции, добавив, что на очередных заседаниях чиновники Федрезерва будут действовать осторожно.
Однако больше таких оптимистичных инфляционных данных, как в последние несколько месяцев, может означать, что июльское повышение ставки ФРС на четверть пункта было последним в цикле, потрясшем фондовые рынки в 2022 году.
«Если Уолл-стрит придет к выводу, что ФРС прекращает повышение ставок, это, как минимум, окажет поддержку, а может быть, и станет катализатором для дальнейшего роста акций», — отметил Сэм Стовалл из CFRA.
Инвесторы также пытаются определить, когда Федрезерв начнет смягчать денежно-кредитную политику. По данным CFRA, американский центробанк обычно снижает ставки в среднем через девять месяцев после последнего повышения, при этом индекс S&P 500 набирает примерно 6,5% в течение шести месяцев после первого шага вниз.
Инвесторы закладывают в позиции небольшую вероятность начала смягчения ДКП уже в январе, а шанс снижения ставки в мае оцениваются примерно в 35%, согласно данным CME.
Однако некоторые инвесторы видят проблемы для фондового рынка даже в том случае, если ФРС прекратит повышать ставки.
Аналитики Oxford Economics прогнозируют дальнейшее снижение прибыли компаний по всему миру, отмечая, что акции обычно приносили гораздо меньше дохода после последнего повышения ставки ФРС, когда оно совпадало со снижением прибыли на акцию.
Oxford Economics и другие инвесторы также с опаской смотрят на высокие котировки акций, рванувшие в этом году вверх. S&P 500 торгуется на уровне примерно 19-кратной прогнозируемой 12-месячной прибыли по сравнению с 17-кратной в начале года и долгосрочным средним значением в 15,6 раза, согласно данным LSEG Datastream.
Акциям также препятствует рост доходности облигаций, повышающий их привлекательность как инвестиционной альтернативы акциям. Доходность 10-летних казначейских бондов близка к более чем 15-летним пикам.
«Если ФРС возьмет и скажет »всё, мы закончили«, то да, я думаю, что это будет поводом для оптимизма, — сказал Джек Аблин из Cresset Capital. — Но я не уверен в том, насколько он будет устойчивым, учитывая, как акции оцениваются уже сейчас по отношению к облигациям».
ФРС США сохранила базовую процентную ставку
«Последние показатели свидетельствуют о том, что экономическая активность расширяется уверенными темпами. В последние месяцы рост рабочих мест замедлился, но остается сильным, а уровень безработицы остается низким. Инфляция остается высокой», — говорится в релизе ФРС.
При этом более жесткие условия кредитования для домохозяйств и предприятий, вероятно, окажут давление на экономическую активность, найм сотрудников и инфляцию и степень этих эффектов остается неопределенной, отметили в Федрезерве. При этом из заявлений ФРС можно сделать вывод, что регулятор готов продолжить повышать диапазон базовой процентной ставки в будущем, чтобы достичь цели по инфляции в 2%. При принятии решения об этом будут учитываться данные о состоянии рынка труда, инфляционном давлении и инфляционных ожиданиях, а также о финансовых и международных событиях, указывают в Федрезерве.
По итогам августа годовая инфляция (к тому же месяцу прошлого года) в США ускорилась: она составила 3,7% против июльских 3,2%, следует из данных федерального бюро статистики США. В июне она составляла 3%, это был минимальный показатель с весны 2021 года. По итогам 2022 года инфляция в США составила 6,5% (пик годовой инфляции был в июне — 9,1%).
В ФРС начали увеличивать диапазон базовой процентной ставки на каждом заседании с марта 2022 года из-за высокой инфляции. Тогда ставка была повышена впервые с декабря 2018 года. В 2020 году Федрезерв в ответ на кризис, вызванный пандемией коронавируса, напротив, неожиданно резко и внепланово понизил диапазон ставки до 0-0,25%. С этой отметки и начался непрерывный рост ставок весной прошлого года: до заседания 14 июня ФРС провела десять раундов повышения диапазона базовой ставки подряд.
Июньский перерыв в цикле повышения был связан с позитивными данными по инфляции, в ФРС отмечали, что тогдашнее сохранение диапазона ставки позволит американскому регулятору оценить дополнительные экономические показатели и их влияние на денежно-кредитную политику. На прошлом заседании 26 июля ФРС снова повысила диапазон ставки на 0,25 процентного пункта, до нынешних 5,25-5,5% годовых.
Следующее заседание ФРС, на котором будет обсуждаться диапазон базовой ставки, пройдет 1 ноября.
«Надежды рынка на завершение цикла ужесточения денежно-кредитной политики тают, поскольку инфляция в Штатах все еще превышает целевой показатель в 2%, в то время как экономика в целом остается стабильной», — отмечает аналитик ФГ «Финам» Наталия Пырьева.
ФРС США оставила ставку на прежнем уровне 5,25%-5,5%. Решения, касающиеся реализации денежно-кредитной политики
Последние показатели свидетельствуют о том, что экономическая активность расширяется уверенными темпами. Рост рабочих мест замедлился в последние месяцы, но остается сильным, а уровень безработицы остается низким. Инфляция остается повышенной.
Банковская система США надежна и устойчива. Ужесточение условий кредитования для домашних хозяйств и предприятий, вероятно, окажет давление на экономическую активность, найм и инфляцию. Степень этих последствий остается неопределенной. Комитет по-прежнему внимательно следит за инфляционными рисками.
Комитет стремится достичь максимальной занятости и инфляции на уровне 2 процентов в долгосрочной перспективе. В поддержку этих целей Комитет решил сохранить целевой диапазон ставки по федеральным фондам на уровне от 5-1/4 до 5-1/2 процента. Комитет продолжит оценку дополнительной информации и ее последствий для денежно-кредитной политики. При определении степени дополнительного ужесточения политики, которое может быть целесообразным для возвращения инфляции к 2 процентам с течением времени, Комитет будет принимать во внимание кумулятивное ужесточение денежно-кредитной политики, лаги, с которыми денежно-кредитная политика влияет на экономическую активность и инфляцию, а также экономические и финансовые события. Кроме того, Комитет продолжит сокращать свои запасы казначейских ценных бумаг и долговых обязательств агентств и ценных бумаг с ипотечным покрытием, как это описано в его ранее объявленных планах. Комитет твердо намерен вернуть инфляцию к цели в 2 процента.
Оценивая надлежащую позицию денежно-кредитной политики, Комитет будет продолжать следить за последствиями поступающей информации для экономических перспектив. Комитет будет готов соответствующим образом скорректировать позицию денежно-кредитной политики, если возникнут риски, которые могут помешать достижению целей Комитета. Оценки Комитета будут учитывать широкий спектр информации, включая данные о состоянии рынка труда, инфляционном давлении и инфляционных ожиданиях, а также о финансовых и международных событиях.
За меры денежно-кредитной политики проголосовали Джером Пауэлл (Jerome H. Powell), председатель; Джон К. Уильямс, заместитель Председателя; Майкл С. Барр; Мишель В. Боуман; Лиза Д. Кук; Остан Д. Гулсби; Патрик Харкер; Филип Н. Джефферсон; Нил Кашкари; Адриана Д. Куглер; Лори К. Логан; и Кристофер Дж.
20 сентября 2023
Записка о реализации от 20 сентября 2023 г.
Решения, касающиеся реализации денежно-кредитной политики
Федеральная резервная система приняла следующие решения для реализации позиции денежно-кредитной политики, объявленной Федеральным комитетом по открытым рынкам в своем заявлении от 20 сентября 2023 года:
Совет управляющих Федеральной резервной системы единогласно проголосовал за сохранение процентной ставки, выплачиваемой по резервным остаткам, на уровне 5,4 процента с 21 сентября 2023 года.
В рамках своего политического решения Федеральный комитет по открытым рынкам проголосовал за то, чтобы поручить Отделу по операциям на открытом рынке в Федеральном резервном банке Нью-Йорка, если не будет получено иное указание, осуществлять операции на Системном счете открытого рынка в соответствии со следующей директивой внутренней политики:
- Проводить операции на открытом рынке по мере необходимости для поддержания ставки по федеральным фондам в целевом диапазоне от 5-1/4 до 5-1/2 процента.
- Проведение операций по соглашению об обратном выкупе на постоянной основе овернайт с минимальной ставкой предложения 5,5 процента и совокупным операционным лимитом в 500 миллиардов долларов США.
- Проведение операций по соглашению об обратном РЕПО «овернайт» по ставке размещения 5,3% и лимитом на одного контрагента в размере 160 миллиардов долларов США в день.
- Пролонгировать на аукционе сумму основных платежей из запасов казначейских ценных бумаг Федеральной резервной системы со сроком погашения в каждом календарном месяце, превышающую ограничение в 60 миллиардов долларов в месяц. Погашайте казначейские купонные ценные бумаги до этого месячного лимита и казначейские векселя в той мере, в какой купонные основные платежи меньше месячного лимита.
- Реинвестируйте в агентские ипотечные ценные бумаги (MBS) сумму основных выплат из активов Федеральной резервной системы по агентскому долгу и агентскому MBS, полученную в каждом календарном месяце, которая превышает ограничение в 35 миллиардов долларов в месяц.
- Допускать незначительные отклонения от заявленных сумм для реинвестиций, если это необходимо по операционным причинам.
- Участвуйте в сделках по пролонгации доллара и купонных свопах по мере необходимости для облегчения расчетов по сделкам MBS агентства Федеральной резервной системы».
Совет управляющих Федеральной резервной системы единогласно проголосовал за утверждение установления первичной кредитной ставки на существующем уровне в 5,5 процента.
Эта информация будет обновляться по мере необходимости, чтобы отразить решения Федерального комитета по открытым рынкам или Совета управляющих относительно деталей операционных инструментов и подхода Федеральной резервной системы, используемых для реализации денежно-кредитной политики.