Крипто-ETF курильщика: как инвесторы в Grayscale Trust потеряли 70%, в то время как крипта внутри выросла на 350%
Американские инвесторы пытались инвестировать в крипту привычными для себя способами «через брокера», и в итоге получили существенные убытки – несмотря на взрывной рост самих криптовалют. Разбираемся, как так произошло, и какие выводы из этой ситуации могут извлечь российские инвесторы.
Вариант статьи для серьезных людей можно прочитать в The Bell. Ниже приведена режиссерская версия с мемами и отважным полетом слога!
В середине 2020 года – после того, как стало понятно, что финансовый конец света из-за коронавируса откладывается – котировки криптовалют бодро поползли вверх. Для тех американских инвесторов, кто тоже хотел «сделать иксы», но не желал заморачиваться со всеми этими вашими мутными криптобиржами и непонятными криптокошельками, тогда существовала прекрасная возможность вложиться в крипту через официально допущенные до торгов фонды от Grayscale Investments.
Grayscale® Ethereum Trust (тикер ETHE) пассивно инвестирует исключительно в ETH, позволяя инвесторам вложиться в Эфир через ценную бумагу без необходимости сталкиваться со сложностями покупки и хранения ETH напрямую.
Момент для «пассивного» добавления ударной дозы Эфириума в портфель тогда действительно оказался чудесным: с 5 июня 2020 года по текущее время монета подорожала (даже с учетом наступивших криптозаморозков последних месяцев) аж в четыре с половиной раза. Правда, цена фонда ETHE за этот же период почему-то уменьшилась на 70%…
Как пассивный фонд на Эфир умудрился принести своим инвесторам настолько отвратительный результат при настолько шикарной динамике базового актива (как видно из картинки выше, на пике в ноябре 2021 года цена Эфира превышала стартовую точку в 20 раз)? Кажется, такой трюк не смогли бы провернуть даже специалисты из FinEx – там, по крайней мере, обнуление фонда FXRB произошло на фоне резкого падения российских еврооблигаций, а не их роста…
Если вам тоже непонятен этот механизм превращения прибыли в убыток, то давайте попробуем разобраться вместе.
Желание побаловаться криптой у инвесторов на традиционных финансовых рынках есть уже давно. Но доверять свои деньги криптобиржам готовы далеко не все, не говоря уже о заведении собственного криптокошелька (в этом месте типичного гуманитария уже обуревает священный ужас). Многие инвесторы хотели бы приобщиться к светлому шифропанковскому будущему по-старинке: звонишь своему привычному брокеру, уверенным голосом говоришь «купи Биткоин!», и ждешь иксов.
К сожалению, SEC (американский регулятор по ценным бумагам) с большим подозрением смотрит на идею выпуска на биржу всамделишных криптофондов. Синтетический ETF на Биткоин на базе фьючерсов (BITO) и то появился на бирже США только с конца 2021 года, а появлению ETF на крипту с полноценной физической репликацией SEC успешно сопротивляется до сих пор.
При этом ребята из Grayscale Investments умудрились выкатить аж в 2015 году Биткоин-фонд GBTC, который вполне легально уже тогда можно было купить через традиционного брокера. «Ну это, типа, такая же штука, как привычные вам ETF на золото, внутри которых лежат настоящие физические слитки!», убеждал инвесторов Барри Силберт, который придумал Bitcoin Investment Trust. (Здесь должен прозвучать глубокий мужской баритон за кадром: «На самом деле, GBTC был совсем не похож на ETF…»)
Как же Силберту удалось протащить на биржу криптофонд через строгое американское регулирование? Да никак: на самом деле Grayscale Bitcoin Trust никогда и не обращался на настоящей бирже! Следите за руками: GBTC первоначально появился как закрытый частный инвестиционный фонд для аккредитованных инвесторов-толстосумов, готовых закинуть в него котлету размером минимум в $50k.
Но в условиях фонда был один важный нюанс: через 6 месяцев после первоначального приобретения паев фонда напрямую у Grayscale, любой инвестор мог продать их на специальном внебиржевом рынке (уже без каких-либо ограничений по объему) – что, как раз-таки, позволило избежать цепких регуляторских лап SEC.
При этом, несмотря на обращение только на внебиржевом рынке, Grayscale Bitcoin Trust вполне можно приобретать даже на американских пенсионных 401(k) счетах…
GBTC был первой пташкой, а потом ребята из Grayscale настрогали еще пару десятков криптофондов аналогичной конструкции – в том числе и Эфирный фонд ETHE, график которого нас так озадачил чуть выше. К 2021 году Grayscale напылесосили в подобные фонды с рынка уже 20 миллиардов долларов.
Еще бы: ведь никто другой не предоставлял возможность закупиться криптой через традиционного брокера! Так что за свои ценные услуги по пассивной покупке крипты Grayscale берет со своих инвесторов нескромные 2,0–2,5% годовых – примерно столько же, сколько заряжают топовые активные хедж-фонды.
Если вы внимательно читали мою серию статей про стейблкоины, то вы должны помнить про важность механизмов арбитража. Если на рынке торгуется какой-то инструмент-обертка, который призван точно отслеживать стоимость другого актива – то ему недостаточно просто «иметь внутри себя» этот актив. Рыночная цена на «обертку» будет нормально отслеживать цену базового актива не автоматически, а только при условии наличия всех условий для быстрого и эффективного арбитража.
Этим, кстати, чудесны завоевавшие финансовый мир фонды ETF: там идея высокоэффективного арбитража заложена на уровне самой конструкции – так что биржевые цены таких фондов, как правило, очень точно следуют за динамикой базовых активов внутри них (подробнее объяснял про механизм арбитража ETF вот здесь).
Так вот, у фондов Grayscale дела с арбитражем обстоят просто из рук вон плохо. Вы, наверное, думаете: «Ну, окей, какое там отклонение могло появиться? Процентов пять?» Ха!! Как вам расхождение между ценой на фонд и справедливой стоимостью активов внутри него в десять раз?
Почему так происходило? В 2020 году крипта начала быстро расти, все хотели в нее вложиться – так что спрос на фонды Grayscale сильно вырос, что потянуло за собой и их котировки. Если бы речь шла про ETF, то маркет-мейкер в этой ситуации просто быстро навыпускал бы новых паев фонда и выравнял бы баланс спроса и предложения (а вместе с ним – и цену).
Но у фондов Grayscale Trust такой маневр невозможен: ведь тут в дело вступает шестимесячный Lock-Up Period между выпуском новых паев закрытого фонда для аккредитованных инвесторов и их «разморозкой» для продажи на внебиржевом рынке. Так что говорить о безрисковом арбитраже здесь не приходится: ведь вложить свои деньги в выпуск новых паев нужно сейчас, а какая будет на рынке премия через полгода (и будет ли вообще) – это еще большой вопрос.
Собственно, в 2022 году так и произошло: крипта стала устойчиво падать, мелким инвесторам вдруг резко приспичило продать свои криптофонды – и жирная премия фондов Grayscale к стоимости лежащей внутри крипты превратилась в не менее жирный дисконт.
Здесь и кроется разгадка, почему инвесторы, вложившиеся в Эфир через ETHE в июне 2020 года, к настоящему моменту грустно наблюдают на счету убыток –70%, в то время как сам Эфир за этот же период дал +350%. Всё просто: так действительно может произойти, если купить что-то по цене в 10 раз выше справедливой, а потом продать через пару лет со скидкой в 30% к текущей стоимости!
Фонд Grayscale Ethereum Trust, который я взял для иллюстрации, испытал самые дикие скачки премии/дисконта, но и у других фондов эта проблема присутствовала (хоть и в менее выраженном виде): фонд на Биткоин GBTC перешел от премии +50–70% в 2018 году к текущему дисконту в размере –30%.
Сам Grayscale, безусловно, проблему признает: в 2021 году они объявили о планах превратить свой флагманский фонд GBTC из закрытого частного фонда в настоящий ETF, что позволит запустить корректно работающий механизм арбитража и нормализовать цены.
Только вот SEC все эти планы побоку: они по-прежнему упорно сопротивляются любым попыткам затащить на американскую биржу «настоящий» фонд на крипту с физической репликацией. Так что заявка Grayscale на создание ETF была на днях отклонена SEC, а руководство компании даже заявило, что они собираются судиться с регулятором по поводу этой несправедливости.
Ну и несколько кратких выводов напоследок:
- Как говорил еще Баффет: «Никогда не инвестируй в то, чего ты не понимаешь». Даже невинно выглядящие «пассивные индексные фонды» на поверку могут оказаться страннейшей вундервафлей, которая ведет себя совсем не так, как вы ожидали (тут опять будет не лишним упомянуть ситуацию с FXRB/FXRU).
- При покупке/продаже любых фондов нужно обязательно проверять, каким образом их текущая цена соотносится со стоимостью чистых активов внутри них (на российском рынке, кстати, существенные премии/дисконты нередко возникают даже у ETF).
- Думаю, проникновение крипты на традиционные финансовые рынки в будущем всё-таки неизбежно. Но если уж вы решили «поддержать рублем» шифропанковские идеалы – то, может быть, стоит всё-таки задуматься о том, чтобы сделать это самостоятельно через некастодиальный кошелек (напоминаю мантру «not your keys, not your coins»).
Если статья показалась вам интересной, то буду благодарен за подписку на мой ТГ-канал RationalAnswer, где я пытаюсь найти разумные подходы к личным финансам и инвестициям.
Топ-7 крупных компаний, которые активно инвестируют в Биткоин
За последние несколько месяцев крупные институциональные инвесторы начали активно скупать биткоины. Их новая стратегия серьёзно отразилась на настроениях в индустрии: стоимость главной криптовалюты начала уверенно расти и за несколько недель достигла нового годового максимума, преодолев отметку в 16, а теперь и в 18 тысяч долларов. Сегодня мы рассмотрим семь компаний, которые сделали крупнейшие вложения в цифровые активы до сегодняшнего дня.
Grayscale
Grayscale Investments — один из крупнейших институциональных игроков криптопространства вот уже несколько лет подряд. В качестве инвестиционного криптофонда Grayscale позволяет аккредитованным инвесторам получать доступ к биткоинам и множеству других цифровых активов через несколько трастов и фондов без необходимости держать эти активы напрямую или управлять ими.
Grayscale имеет самый большой портфель биткоинов среди всех институциональных инвестиционных платформ: более 7.4 миллиарда долларов в BTC в настоящее время находятся под управлением Grayscale Bitcoin Trust. В целом, Grayscale Investments владеет около 2 процентами от общего предложения BTC, при этом 481 711 BTC в настоящее время находятся под управлением компании. Акции GBTC торгуются на OTCQX под тикером GBTC.
Объемы активов под управлением в разных подразделениях Grayscale
Напомним, OTCQX — это внебиржевая система торгов акциями, известная как OTC Markets Group. OTCQX имеет долгую историю, которая тянется еще с 1913 года. Как видим, криптовалюты давно стали частью даже традиционных рыночных систем.
Ещё один факт (вполне ожидаемый) — основатель и генеральный директор Grayscale Барри Силберт является давним сторонником Биткоина.
CoinShares
CoinShares Group — один из первых пионеров в области инвестиций в цифровые активы — также входит в наш список публичных компаний, управляющих значительными объемами биткоинов. Именно CoinShares первой запустила регулируемый хедж-фонд для Биткоина и различные торговые инструменты для криптовалют. В настоящее время CoinShares предлагает два торгуемых на бирже продукта: Bitcoin Tracker One и Bitcoin Tracker Euro, оба из которых можно торговать на XBT Provider AB.
По состоянию на ноябрь 2020 года активы под управлением CoinShares включают в себя крипту на сумму более 1 миллиарда долларов. Эти показатели не настолько впечатляющие, как у Grayscale, однако в глобальном масштабе инвестиции CoinShares действительно огромны — компания владеет почти 0.4 процента всех биткоинов в циркуляции.
MicroStrategy
Аналитический гигант MicroStrategy присоединился к институциональной гонке относительно недавно. В период с августа по сентябрь фирма приобрела как минимум 38 250 BTC на сумму более 425 миллионов долларов. Учитывая стремительный рост цены Биткоина в последние несколько недель, решение руководства MicroStrategy уже принесло фирме прибыль в размере десятков миллионов долларов.
Кроме того, генеральный директор MicroStrategy Майкл Сейлор открыто говорит о персональных вложениях в BTC. В конце октября он поделился суммой своего портфеля в криптовалюте: на кошельке Сейлора находятся как минимум 17 732 BTC общей суммой более 270 миллионов долларов в данный момент. Примечательно, что сделка по покупке монет была очень удачной — Майкл приобрел их по средней цене в 9882 доллара.
По данным платформы BitInfoCharts, Сейлора можно отнести к числу 100 крупнейших владельцев биткоинов — при условии, что все монеты хранятся на одном адресе. Кстати, ещё в 2013 году CEO MicroStrategy открыто заявлял, что «дни Биткоина сочтены».
Похоже, на его мнение относительно цифровых активов серьезно повлиял рост главной криптовалюты за последние семь лет. Напомним, еще в 2013 году её стоимость едва превышала планку в 300 долларов.
Galaxy Digital Holdings
На балансе Galaxy Digital Holdings находится как минимум 16 651 BTC или примерно 257 миллионов долларов по текущему курсу. Основанная Майклом Новограцем в январе 2018 года компания заключила партнерства со многими криптостартапами, включая Block.one и BlockFi. Неудивительно, что Новограц является активным сторонником Биткоина.
В апреле 2020 года он отметил, что меры стимулирования экономики американским правительством, объявленные в ответ на пандемию коронавируса, вызвали интерес инвесторов к криптовалютам.
Канадская компания 3iQ хранит по меньшей мере 8295 BTC стоимостью 128 миллионов долларов. После нескольких лет переговоров с регулирующими органами фонд 3iQ, сфокусированный на инвестициях в Биткоин, был зарегистрирован на фондовой бирже Торонто (TSX) в апреле 2020 года, что позволило канадцам инвестировать в биткоины через своих регулируемых инвестиционных менеджеров. Это событие поприветствовали миллиардеры братья Уинклвосс, чья криптовалютная биржа Gemini выступила кастодианом фонда.
В сентябре 2020 года регулируемый фонд BTC был включен в список торговых инструментов Гибралтарской фондовой биржи. Вот комментарий генерального директора 3iQ Фреда Пая по этому поводу.
Мы планируем разместить этот фонд на крупных биржах по всему миру. Наше видение состоит в том, чтобы это был крупнейший регулируемый Биткоин-фонд в мире.
3iQ также стоит за стейблкоином QCAD, подкрепленным канадским долларом, который был запущен в феврале 2020 года.
ETC Group Bitcoin ETP
Лондонская ETC Group накопила 5215 BTC на сумму чуть более 80 миллионов долларов в активах, находящихся под управлением в рамках своего биржевого продукта (ETP). Он был включен в список XETRA Deutsche Börse в июне 2020 года — сразу после того, как немецкий финансовый регулятор BaFin официально признал криптовалюты в качестве финансовых инструментов в марте.
В своем отчете за сентябрь 2020 года эксперты ETC Group отметили, что «с текущим направлением роста Nasdaq и высокотехнологичных акций, аналогичным росту Биткоина в 2017 году, все больше инвесторов сейчас рассматривают криптовалюту в качестве основного вложения.
Square Inc.
Фирма, основанная и управляемая руководителям Твиттера Джеком Дорси, относительно недавно инвестировала 50 миллионов долларов в главную криптовалюту. В данный момент вложение составляет 1 процент от общего объема средств в управлении Square. Сейчас компания владеет в общей сложности 4709 BTC, что эквивалентно чуть более 0.025 процента от циркулирующего предложения биткоинов.
В рамках новой программы по доступности крипты обычным инвесторам Square добавила поддержку усреднения при покупке Биткоина, чтобы клиенты компании смогли минимизировать свои риски от волатильности цифрового актива. Более того, дочерняя компания Square Crypto предлагает гранты всем, кто может помочь улучшить пользовательский интерфейс Биткоина, масштабирование, конфиденциальность, безопасность и многое другое.
CEO Twitter Джек Дорси, который основал Square, очень долгое время является сторонником криптовалют
Мы считаем, что все перечисленные компании являются доказательством того, насколько взрослой стала индустрия криптовалют в сравнении с 2017 годом. Всё же на предыдущем буллране монеты могли считаться своего рода экспериментом, а сейчас их открыто покупают крупнейшие организации. Очевидно, данный тренд продолжится. Так что ждём укрепления ниши.
Ищите ещё больше интересных новостей в нашем крипточате миллионеров. Также не забудьте подписаться на нашу новостную рассылку в Google News.
Почему выросли акции MicroStrategy, Grayscale Bitcoin Trust?
Цена биткойна достигла нового рекордного максимума, превысив 34000 долларов в воскресенье, а затем снизилась до примерно 31 200 долларов по состоянию на 18:15 EST в понедельник. Это помогло поднять акции MicroStrategy и Grayscale Bitcoin Trust на 9,4% и 9,6% соответственно по сравнению с ценами, по которым они закрылись в пятницу.
В августе MicroStrategy объявила, что будет использовать биткойн в качестве основного резервного актива казначейства. «Эти инвестиции отражают нашу веру в то, что биткойн, как наиболее широко используемая в мире криптовалюта, является надежным средством сбережения и привлекательным инвестиционным активом с более долгосрочным потенциалом роста, чем хранение наличных денег», — сказал тогда генеральный директор Майкл Сэйлор.
С тех пор MicroStrategy приобрела биткойнов на сумму более 1 миллиарда долларов. Его 70 470 биткойнов сейчас стоят примерно 2,2 миллиарда долларов. Между тем, Grayscale Bitcoin Trust предназначен для использования в качестве прокси для цены биткойна. Он держит примерно 0,001 биткойна на каждую свою акцию. Таким образом, теоретически цена его акции, умноженная на 1000, должна приблизительно соответствовать цене одного биткойна.
Тем не менее, Grayscale Bitcoin Trust обычно торгуется с премией по сравнению с его базовыми активами, поскольку многие инвесторы рассматривают это как способ получить доступ к биткойнам без необходимости покупать, хранить и защищать криптовалюту напрямую.
Многие инвесторы обращаются к биткойнам, чтобы защитить свое богатство от разрушительного воздействия инфляции. Отчасти из-за ограниченного предложения, люди начали рассматривать биткойн как разновидность цифрового золота. Золото из-за его редкости имеет тенденцию работать хорошо, когда центральные банки печатают большие суммы валюты. Некоторые инвесторы считают, что биткойн может выполнять аналогичную функцию.
Поскольку правительства всего мира печатают свои валюты по исторически высоким курсам в надежде стимулировать свою экономику, цена биткойнов может продолжать расти. MicroStrategy и Grayscale Bitcoin Trust могут расти вместе с этим.
Будь в курсе последних новостей! Подписывайся на рассылку COINLIFE
Инвестиционная организация Grayscale приобрела за последние семь дней 17,1 тыс. биткоинов, тем самым напомнив недавний пример другой компании, MicroStrategy, которая недавно осуществила покупку биткоинов в размере 16,796 тыс.
Обе организации ранее уже совершали покупки этой криптовалюты на суммы в несколько десятков тысяч единиц, так что на рынке есть игроки, которые покупают значительные объемы таких цифровых активов.
Между тем, количество биткоинов, которые уже появились, составляет 18,501 млн единиц. Таким образом, еще может быть добыто максимум 2,5 млн биткоинов, причем половина этой величины появится в течение 2020-2024 годов, то есть до наступления четвертого халвинга в блокчейне этого цифрового актива. Последний биткоин будет намайнен ориентировочно лишь в 2140 году.
Grayscale в настоящее время управляет криптовалютными активами на сумму в 5,8 млрд долларов, из которых 4,79 млрд долларов приходится на Grayscale Bitcoin Trust. Напомним, что MicroStrategy владеет биткоинами на общую сумму в 425 млн долларов.
За период последних 30 дней, Grayscale купила 27,39 тыс. биткоинов. Это произошло даже несмотря на то, что с точки зрения технического анализа биткоин находится на достаточно редкой для себя ценовой позиции — выше 10 тыс. долларов. По итогам истекшей недели биткоин поставил рекорд, оказавшись выше указанного ценового значения на протяжении более чем двух месяцев, что больше по времени, чем аналогичный период в конце 2017 — начале 2018 года.
Стоит заметить, что биткоин получает сильную поддержку со стороны рынка: если посмотреть на покупки биткоинов двумя компаниями, Grayscale и MicroStrategy, то они приобретали в последние два месяца больше этой криптовалюты, чем появлялось у майнеров. При этом цифру добываемых ежесуточно биткоинов (900 BTC) можно также сравнить с числом таких цифровых активов, которые оказываются безвозвратно утерянными (1500 BTC) каждый день, что позволяет говорить о возникновении мощных условий превышения спроса над предложением.