Юнипро — все!?
Юнипро является привлекательным активом — это доказывает отчётность компании, но сложность в корпоративном управлении не даёт полностью оценить акцию инвесторам.
Юнипро не так давно опубликовала финансовые результаты по МСФО за I полугодие 2023 года. Можно с уверенностью сказать, что цифры вышли впечатляющими. Компания вышла в плюс по чистой прибыли, увеличила выручку и денежную позицию. Основными драйверами роста финансовых показателей в отчётном периоде стали:
1️⃣ увеличение объёма генерации электроэнергии станциями Юнипро в I полугодии 2023 года по сравнению с прошлым годом на 4,4%;
2️⃣ рост цен рынка на сутки вперёд (РСВ) и конкурентного отбора мощности (КОМ);
3️⃣ получение с июня 2022 года платежей за мощность модернизированного энергоблока №1 Сургутской ГРЭС-2;
4️⃣ рост платежей по договорам о предоставлении мощности энергоблока №3 Березовской ГРЭС;
5️⃣ Кроме того, позитивная динамика обусловлена высоким уровнем платёжной дисциплины прежних неплательщиков Северо-Кавказского федерального округа.
Данные драйверы позволили показать вот такие цифры:
�� Выручка: 58,3₽ млрд (13,5% г/г)
�� Чистая прибыль: 15,5₽ млрд (-1,9₽ млрд годом ранее)
�� EBITDA: 21,3₽ млрд (9,4% г/г)
За I полугодие 2022 года был зафиксирован чистый убыток в результате отражения операций по обесценению активов (все мы понимаем, какие события к этому привели). Компания не имеет долгов, а всю прибыль складывает на депозиты, как итог денежная позиция выросла до 45₽ млрд. По процентному доходу легко догадаться, что деньги были размещены на депозитах под 6-7%, поэтому компания только выигрывает от увеличения ключевой ставки, долгов нет, а деньги можно переложить под больший процент. С 22 сентября Юнипровойдёт в состав индекса МосБиржи и РТС, знаковое событие для компании. Вроде бы частный инвестор должен потирать ручонки и представлять, как хотя бы некоторая часть денежной позиции идёт на дивидендную выплату, но не всё так просто.
�� Почему рынок до сих пор не особо сильно отреагировал на феноменальный отчёт и не заложил какой-либо процент по дивидендам? Потому что, неизвестна дальнейшая судьба компании, судьба пакета немцев и судьба доходов российских акционеров. Ранее было решено, что временно управлять 83,7% акцийЮнипро, принадлежащих немецкой Uniper будет Росимущество. Не так давно Замминистра финансов Алексей Моисеев заявил, что активами иностранного бизнеса, покинувшего Россию, займётся не Росимущество, а российские компании, пострадавшие от недружественных действий Запада. Теперь Юнипро может войти в Роснефть (напомню, что Роснефть владела 12% в немецкой нефтепереработке, но сейчас утратила свои доли в НПЗ Германии, поскольку руководство ФРГ передало их во внешнее управление).
⚡ Пока не решится доля пакета и новый менеджмент не придумает, что делать с увесистым кэшем на счетах, акции продолжат находиться в неопределённом диапазоне цен (сейчас они торгуются по 2,55₽, но максимум был 3,44₽ за всё время, шанс, что акция пойдёт вверх есть, ибо, если проблема корпоративного управления уйдёт — это будет ракета).
Долю «Юнипро» передали во временное управление. Что будет с акциями
25 апреля президент издал указ о временном изъятии иностранных активов в стране в качестве ответной меры на аналогичные действия стран Запада. Первыми под действие указа подпали финский Fortum и немецкий Uniper. Их местные подразделения в России — «Юнипро» и «Фортум» — получат нового временного управляющего, им будет «Росимущество».
«Юнипро» (MOEX: UPRO) — это российская энергогенерирующая компания, основная деятельность которой — производство и продажа электрической энергии и мощности. Компания владеет пятью станциями: Сургутской ГРЭС-2, Березовской, Шатурской, Яйвинской и Смоленской ГРЭС.
Как это будет работать
Начиная с 25 апреля 2023 года «Росимуществу» передается 83,73% акций «Юнипро» и 98% бумаг «Фортума» — этими долями ранее владели европейские энергоконцерны. При этом доли других акционеров в этих активах никак не изменятся. Торги акциями «Юнипро» на Мосбирже продолжатся.
Временный управляющий, согласно указу президента, будет иметь полномочия собственника движимого и недвижимого имущества, ценных бумаг, долей в уставном капитале российского юридического лица, а также будет обладать имущественными правами во временном управлении, за исключением полномочий по распоряжению имуществом.
Кроме этого, «Росимущество» обязано обеспечить сохранность и финансирование всех изъятых активов за счет собственных денег и доходов «Юнипро» и российского «Фортума». Временного управляющего снять может только президент.
Что нужно знать о «Юнипро» и «Фортуме»
Основным драйвером роста «Юнипро» долгое время были стабильно высокие дивиденды. Руководство до 2022 года всегда заранее анонсировало предстоящие выплаты. Но в 2022 году все изменилось в худшую сторону: «Юнипро» была вынуждена отказаться от распределения прибыли на фоне новых ограничений ЦБ РФ.
В марте 2022 года российский финансовый регулятор запретил местным компаниям перечислять дивиденды и купоны нерезидентам. Сделали это сразу после того, как ЕС и США ввели блокировку зарубежных активов ЦБ. Видя нарастающую санкционную риторику, финский Fortum и немецкий Uniper решили решил уйти из РФ, предварительно распродав все свои активы в стране.
Основные активы Fortum в России:
- Российское подразделение «Фортум» — 98%.
- ТГК-1 — 29,45%.
Но сделать это быстро европейские концерны не смогли, а уже в августе 2022 года все переговоры пришлось свернуть после того, как президент России запретил инвесторам из «недружественных» стран продажу энергетических активов в российских компаниях. Замороженными оказались три сделки: «Энел России», «Юнипро» и Fortum.
Дивидендные перспективы
Новый указ, по сути, означает ужесточение ранее введенных августовских ограничений. Российский рынок отреагировал позитивно на новость о смене собственника: акции «Юнипро» 25 апреля на Мосбирже к концу вечерней сессии выросли более чем на 8% — до 2,13 ₽.
Инвесторы надеются на скорое возвращение дивидендных выплат: прошлый зарубежный собственник до 2024 года зафиксировал свое дивидендное распределение на уровне 20 млрд рублей в год, что соответствует ежегодной выплате 0,317 ₽ на акцию. Прогнозная дивидендная доходность — 14,8%.
Но «Юнипро» вряд ли вернется к распределению прибыли в краткосрочной перспективе, до завершения полной национализации. Основная причина: временному собственнику сейчас невыгодно выводить деньги из эмитента через выплату дивидендов, так как он их не получит.
Динамика дивидендных выплат «Юнипро»
| 2017 | 0,222 ₽ |
| 2018 | 0,222 ₽ |
| 2019 | 0,222 ₽ |
| 2020 | 0,2397 ₽ |
| 2021 | 0,1903 ₽ |
| 2022 | 0 ₽ |
Динамика дивидендных выплат «Юнипро»
| 2017 | 0,222 ₽ |
| 2018 | 0,222 ₽ |
| 2019 | 0,222 ₽ |
| 2020 | 0,2397 ₽ |
| 2021 | 0,1903 ₽ |
| 2022 | 0 ₽ |
Последствия
Изначально национализировать чужое имущество в 2022 году начала Европа: самой крупной потерей российских компаний, о которой заявили официально с публикацией суммы убытка, были НПЗ «Роснефти» в Германии. В 3 квартале 2022 года нефтедобывающему предприятию из-за этого пришлось списать около 56 млрд рублей.
С учетом того, что все основные крупные активы российских компаний уже национализированы в ЕС, у европейских властей остается не так много вариантов для ответных шагов. Возможным ответом может стать приостановка процедуры разблокировки активов НРД.
С начала 2023 года бельгийский и люксембургский Минфины рассматривают заявления обычных российских инвесторов на разморозку их иностранных активов, которые ранее хранились в Clearstream и Euronext, а сейчас находятся на заблокированных счетах.
В дальнейшем российское правительство, если ЕС не захочет возвращать заблокированные активы ЦБ РФ, может продолжить вводить временное управление в зарубежных компаниях. Наиболее вероятными следующими претендентами видятся заблокированные иностранные банки.
Осенью 2022 года президент России издал специальный закон, в рамках которого он запретил без разрешения правительства проводить любые сделки с долями и акциями 45 крупнейших иностранных банков в РФ. Кроме этого, под национализацию еще может попасть доля 29,45% финского Fortum в ТГК-1.
Что в итоге
Введение временного управления — это умеренно негативная новость для акционеров «Юнипро», если они надеются на быстрое восстановление дивидендных выплат. Для них оптимальнее был вариант продажи компании, так как эмитент при новом собственнике мог оперативно вернуться к распределению прибыли. Сейчас такой возможности нет.
Поэтому текущие дивидендные ожидания российского рынка по акциям энергетического предприятия выглядят завышенными. На фоне произошедшего инвесторам пока лучше не покупать бумаги «Юнипро», как минимум дождавшись комментария нового менеджмента, который может выйти в ближайшее время. 27 апреля компания должна отчитаться по МСФО за 1 квартал 2023 года.
Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique
Юнипросто купи акции
Компания Юнипро представила сильные финансовые результаты по итогам первого полугодия 2023 года. Выручка генерирующей компании выросла на 13,5% до $634,13 млн. (58,34 млрд. руб.) благодаря увеличению объема генерации электроэнергии и росту цен на рынке. Чистая прибыль Юнипро составила $168,81 млн. (15,53 млрд. руб.) по сравнению с убытком в размере $20,54 млн. (1,89 млрд. руб.) годом ранее благодаря корректировке суммы обесценения активов и грамотному контролю издержек со стороны компании. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 2.02, P/E = 4.61, Net debt/ EBITDA = -0.98.
Несмотря на сильные финансовые результаты, выплата дивидендов, которая является ключевым фактором переоценки компании, остается под вопросом, так как основным собственником Юнипро до сих пор является иностранная компания Uniper, которая не может получить денежные средства из-за юридических ограничений. При этом, Указом Президента, в компании введено временное управление, однако такой статус не касается вопросов собственности и не лишает владельцев их активов. Опираясь на рекомендацию Совета директоров не выплачивать дивиденды по итогам 2022 года и последующее утверждение решения Собранием акционеров, мы считаем маловероятным возвращение к выплате в ближайшие месяцы.
Тем не менее, мы допускаем, что компания окончательно решит сложившуюся проблему в следующем году и вернется к выплатам. Напомним, что согласно дивидендной политике, за 2021 и 2022 год Юнипро должна была выплатить акционерам фиксированный дивиденд в размере $0,0034 (0,3172 руб.) на акцию, однако, из-за юридических ограничений акционеры получили только выплату за 9 месяцев 2021 года в размере $0,0021 (0,1903 руб.). Согласно документу, на индикативный период, то есть с 2023 по 2024 год, Общество также планирует выплачивать фиксированный дивиденд в размере $0,0034 (0,3172 руб.), если компания не проинформирует акционеров об изменениях в размере и условиях выплат. Таким образом, совокупный дивиденд, который Юнипро может заплатить акционерам за все просроченные периоды и 2023 год, может составить $0,0083 (0,7613 руб.) или 37,14% дивидендной доходности к текущей цене $0,0223 (2,05 руб.).
Мы подтверждаем свою рекомендацию «покупать» и повышаем целевую цену для акций Юнипро, на фоне позитивных финансовых результатов компании и допущении об окончательном решении вопроса с выплатой дивидендов в 2024 году. При условии решения вопроса выплаты дивидендов, российская компания на горизонте 1,5 лет имеет 46% потенциал роста до нашей целевой цены в $0,033 (3 руб.).
Консенсус-прогноз аналитиков
Нижеприведенные прогнозы были подготовлены на основании независимых оценок финансовых аналитиков, которые изучают деятельность компании «Юнипро».
Для Вашего удобства, мы составили сводную таблицу оценок ключевых показателей.
Ссылки на рекомендации и рейтинги приведены исключительно в справочных целях. ПАО «Юнипро» не несет ответственности за выбор данных, использованную валюту, использованные предположения и прогнозы, а также полноту или точность рекомендаций и оценок, сделанных аналитиками. Представленная информация не является рекламой, рекомендацией или предложением о покупке акций ПАО «Юнипро». ПАО «Юнипро» не несет никакой ответственности за возможные убытки, понесенные третьими лицами в связи с использованием указанной информации.
Консенсус-прогноз по финансам
| Показатель, млн. руб. | Консенсус-прогноз (медиана) | ||
| 2021 | 2022 | 2023 | |
| Выручка | 86,809 | 94,829 | 100,500 |
| Валовая маржа | 44,666 | 52,022 | 58,500 |
| EBITDA | 29,093 | 34,123 | 36,868 |
| EBIT | 21,764 | 26,586 | 29,679 |
| Чистая прибыль | 17,175 | 20,734 | 22,614 |
| Дивиденды | 20,000 | 20,000 | 20,000 |
По состоянию на 6 апреля 2022 года; на основании прогноза 6 аналитиков
Примечание:
Отчет был подготовлен компанией Vara Research GmbH исключительно в информационных целях и не является инвестиционной рекомендацией. Отчет составлен на основании оценки исторических данных, а таккже прогнозов прибыли и экономических показателей упомянутой компании, подготовленных различными финансовыми аналитиками. Учитывая субъективный характер, приведенные оценки и прогнозы не подлежат независимой проверке. Несмотря на тщательный учет полученных данных, компания Vara Research GmbH не гарантирует и не несет ответственности за полноту или точность предоставленных прогнозов и оценок.