Кто выиграет от ослабления рубля?
Как многие знают, слабый рубль наиболее выгоден экспортёрам; крепкий – импортёрам; а для компаний, которые полностью ориентированы на внутренний рынок, курс нейтрален.
Соответственно, у резкого ослабления рубля, которое сейчас происходит, есть свои бенефициары. Больше всего выигрывают те компании, у которых:
А. Высокая доля экспортной выручки
Б. Низкая зависимость бизнеса от импорта
Т.е. компании должны получать основной доход в валюте от экспорта, при этом оборудование и сырьё покупать в России за рубли. Мы знаем, что больше всего экспортируют добывающие компании. Как показывает опрос ВШЭ, самая низкая зависимость от импорта в секторе у добытчиков нефти и газа.
Поэтому нефтегазовые компании являются очевидными бенефициарами, что, впрочем, и так было понятно.
Куда интереснее понять, насколько увеличатся доходы благодаря ослаблению рубля?
Минфин РФ сообщал, что цена на нефть Urals в июне составила 55,3 $/бар. Средний курс доллара в июне составил 83 рубля. Т.е. рублевая стоимость нефти — почти 4600 рублей за баррель. При курсе 90 р./$ это уже 4980 р./барр. Изменение курса на +1 р./$ даёт +1,2% к экспортной выручке (считаем от среднего курса за июнь).
А как это повлияет на общие доходы?
Чтобы это посчитать, нужно учитывать долю экспорта от общих доходов компаний. Например:
Для Лукойла (MCX: LKOH ) (доля экспорта около 80%) каждый +1 р./$ означает рост выручки на 0,96%.
Роснефть (MCX: ROSN ) = 0,9%
Газпром нефть (MCX: SIBN ) = примерно 0,5%
Татнефть (MCX: TATN ) не так чувствительна к колебаниям курса, т.к. экспорт сырой нефти не является основной специализацией. Влияние может составить 0,1-0,3%.
Сургутнефтегаз (MCX: SNGS ) – это также отдельная история за счёт кубышки. Изменение доходов примерно прямо пропорционально изменению курса.
А что по другим секторам?
Чувствительным к колебаниям курса также является:
Сектор лесозаготовки. Сегежа (MCX: SGZH ) получает значительную долю выручки в валюте. Выручка от каждого +1 р./$ будет расти на 1% от среднего курса за июнь.
Металлургия (Мечел (MCX: MTLR ), ММК (MCX: MAGN ), Северсталь (MCX: CHMF ), НЛМК (MCX: NLMK )). Правда, доля экспорта сейчас сравнительно низкая. Поэтому каждый +1 р./$ даст около +0,4-0,5% к доходам.
Блог компании БКС Мир инвестиций | Кому выгоден падающий рубль
За последний месяц рубль потерял более 10% ко всем базовым валютам, за полгода обесценился более чем на 20%. Подберем акции, которые с наибольшей вероятностью от этого выиграют.
Доллар, евро или юань
В одном из недавних исследований мы показывали, что рынок акций РФ сейчас меньше реагирует на динамику доллара против рубля и более чувствителен к колебаниям евро и юаня, в которых формируется основная часть экспортной выручки.
Если взглянуть на то, как слабеет российская валюта, то можно увидеть, что последние недели евро и юань показывают наибольший относительный рост, что связано с эффектом санкций в Европе, а также укреплением обеих валют к доллару.
В сумме за месяц экспортные валютные пары EUR/RUB и CNY/RUB в плюсе на 17–18%, в то время доллар только 13%. Но даже если брать среднюю условную корзину из всех трех валют, рост экспортной выручки за этот месяц должен составлять более 15%.
Какие сектора выиграют
Пока рынок сдержанно отыгрывает все происходящее, поскольку коррекция на валютном и сырьевом рынках происходит одновременно. В рублях баррель нефти марки Brent месяц назад стоил 5200, сейчас он стоит 5400, или на 4% больше.
За этот же месяц рынок акций по Индексу МосБиржи не вырос, а, наоборот, просел на те же 4%. В плюсе держатся только металлурги, которые выигрывают от роста курса валют, но не имеют дополнительного негатива, связанного с санкциями. Они могут и дальше обгонять рынок.
Судя по динамике отраслевых индексов, вполне закономерно проседают потребительский и транспортные сектора, но не совсем логично видеть в аутсайдерах химиков. Вероятнее всего, они подтянутся за курсами валют позднее. Как и нефтянка — по мере переоценки эффекта от эмбарго.
Главные бенефициары
Данные прежних периодов не раз подтверждали, что металлурги наиболее чувствительны к валютному курсу. Несмотря на не самые высокие годовые таргеты, они могут сейчас получить сильную валютную переоценку. Прежде всего речь про: НЛМК, Полюс, Норникель.
Среди химиков выбор более очевиден, это в первую очередь ФосАгро, лидер на рынке удобрений, у которого более 70% продукции идет на экспорт. Корреляция акций ФосАгро с рублем ожидаемо отрицательная (с долларом — положительная).
В нефтянке все не так однозначно. Большинство компаний слабо коррелирует с иностранными валютами. Самое яркое исключение — префы Сургутнефтегаза: компания имеет огромную валютную «подушку», переоценка которой в значительной степени определяет дивиденды.
Коротко
— Слабый рубль позитивен для рынка акций в целом и экспортеров в частности, но для каждой из них в разной мере и с разной скоростью.
— Максимальную корреляцию (наиболее быструю реакцию) на рост курсов базовых валют (евро, юаня и доллара) традиционно показывают металлурги.
— Также стоит иметь в виду химиков и фишки нефтегазовых отраслей, они часто реагируют с некоторым отставанием.
— Акции, имеющие высокую корреляцию против рубля*:
• НЛМК (Держать. Цель на год: 100 руб. / +11%)
• Полюс (Покупать. Цель на год: 8200 руб. / +9%)
• Норникель (Держать. Цель на год: 16000 руб. / +9%)
• ФосАгро (Продавать. Цель на год: 5000 руб. / -17%)
• Сургутнефтегаз-ап (Покупать. Цель на год: 34 руб. / +37%)
Какие компании выигрывают от ослабления рубля
Российский рубль продолжает «худеть». Доллар на бирже торгуется выше 90 рублей, евро почти дошёл до 99 рублей. Известно, что девальвация рубля благотворно влияет на наполняемость бюджета, поэтому она выгодна Минфину. Впрочем, не стоит забывать и об экспортёрах – традиционных выгодоприобретателях ослабления нацвалюты.
«Основной позитивный эффект ослабление рубля окажет на компании, имеющие высокую долю экспорта в выручке. И чем эта доля выше, тем более заметные улучшения в показателях компании можно ожидать. Здесь стоит отметить «Норникель», «Алросу», «ФосАгро» и много других компаний, у которых доля экспортной выручки существенно превышает 50%», – сказал «Абзацу» главный аналитик «Банки.ру» Богдан Зварич.
Если смотреть на долю экспорта в общем объёме выручки компаний, то в привилегированном положении сейчас находятся:
- «Русал» – 71%
- «ФосАгро» – 70%
- En+ Group – 62%
- «Новатэк» – 52%
- «Татнефть» – 51%
Очевидно, что сегодняшняя девальвация рубля отразится на будущих доходах этих компаний. Ценные бумаги уже реагируют. К примеру, «Татнефть» с начала года выросла на 42%, En+ Group – на 26%, «Новатэк» – на 23%.
«И, конечно, улучшение финансовых показателей ведёт к росту налоговых отчислений. При этом ослабление рубля скажется и на налогах, которые напрямую не завязаны на финансовых показателях компаний, например на налоге на добычу полезных ископаемых (НДПИ), который зависит от цен на товарных рынках. Отметим, что отсутствие прироста поступлений со стороны нефтегазовых налогов объясняется существенным снижением цен на нефть», – продолжает Зварич.
Налоговые поступления в российский бюджет за первое полугодие 2023 года превысили 21,6 трлн рублей. По данным ФНС, идёт прирост по основным налогам, за исключением нефтегазовых.
В БКС предсказали рост индекса Мосбиржи почти на 40% за год
Аналитики «БКС Мир инвестиций» повысили целевой уровень по индексу Мосбиржи на 10% — до 4300 на ближайшие 12 месяцев. Потенциал роста — около 40% по сравнению с текущими уровнями. Об этом говорится в стратегии по российскому рынку акций на четвертый квартал 2023 года. Повышение прогноза в компании объяснили ростом цен на нефть и ослаблением рубля.
В третьем квартале рынок акций показал хорошую динамику, прибавив 9% по индексу Мосбиржи (в рублях) и практически не изменившись по индексу РТС (в долларах). Драйверами стали ослабление рубля на 7% за период — пара доллар/рубль выросла до ₽96, несмотря на значительный рост цен на нефть Brent (на 25%, до $93 за баррель). Обычно эти два ключевых драйвера рынка движутся разнонаправленно, но в этот раз идут в одном направлении, создавая ощутимую поддержку показателям российской экспортоориентированной экономики, указали эксперты.
Почему будет расти российский рынок акций
Основным фактором дальнейшего роста рынка акций в четвертом квартале 2023 года эксперты назвали повышение рентабельности секторов, ориентированных на экспорт, в условиях ослабления рубля и роста цен на сырьевые товары, прежде всего на нефть.
В «БКС Мир инвестиций» также ожидают, что все большее количество компаний вернется к выплате дивидендов, особенно в секторе металлургии и добычи. По мнению аналитиков, стимулировать выплаты может дополнительное налогообложение. В брокерской компании пояснили, что ранее многие компании решили не выплачивать дивиденды, поскольку опасались, что высокие дивидендные выплаты могут привести к дополнительному налогообложению. Между тем «последнее уже проявилось в виде временных экспортных пошлин, это может способствовать легитимации будущих дивидендов», говорится в обзоре БКС.
Кроме того, рынок улучшается с точки зрения корпоративного управления: повышается прозрачность, идет редомициляция российского бизнеса в Россию, указали аналитики. Российский рынок акций по-прежнему выглядит недооцененным по мультипликаторам , что является еще одним аргументом в пользу того, чтобы оставаться на нем.
Ставка ЦБ может оказать дополнительное давление на рынок, но улучшение корпоративного управления компенсирует негатив, полагают аналитики. По их мнению, в настоящее время ставка ЦБ достигла пика, а пространство для ее снижения краткосрочно ограничено, что повышает привлекательность облигаций в следующем квартале. Однако эксперты полагают, что рынок акций остается очень перспективным — более высокие ставки в России в целом компенсируются более низкими премиями за риск, поскольку экономика возвращается к низкому, но стабильному росту, а корпоративное управление улучшается.
В «БКС Мир инвестиций» также прогнозируют, что на конец 2023 года цена на нефть марки Urals вырастет примерно до $73 за баррель, а курс рубля укрепится до ₽93 за доллар.
Топ-7 наиболее перспективных бумаг для покупки на долгосрок
Эксперты «БКС Мир инвестиций» также представили топ-7 наиболее перспективных бумаг на российском рынке акций. По мнению аналитиков, среди отдельных секторов наибольший потенциал сохраняется у металлургических и добывающих компаний благодаря низким мультипликаторам и дивидендным перспективам. Далее следуют нефтегаз, девелоперы и финансовый сектор.
Среди отдельных акций предпочтительными выглядят акции экспортеров, которые выигрывают от ослабления рубля и улучшения динамики цен на сырьевые товары при отсутствии негативного влияния от повышения ставок и жесткой политики ЦБ.
1. «Норникель»
Целевая цена по бумагам «Норникеля» составляет ₽25 000 в перспективе года (потенциал роста 55% по сравнению с текущими уровнями).
Эксперты ждут разворота в динамике свободного денежного потока компании и рассчитывают на его рост со второго полугодия 2023 года. В итоге это приведет к выплате промежуточных дивидендов по итогам девяти месяцев 2023 года и всего 2023 года. Компания извлекает выгоду из ослабления рубля, а переход мировой экономики к углеродной нейтральности в долгосрочной перспективе будет мощным фактором поддержки для продуктового портфеля компании.
2. «Северсталь»
Целевая цена по бумагам составляет ₽2100 (потенциал роста 54%).
Чистая денежная позиция компании «Северсталь» на конец первого полугодия 2023 года составила 14% от рыночной капитализации. Это предполагает потенциальные дивиденды в краткосрочной перспективе. «Северсталь» смогла переориентироваться с экспорта на устойчивый внутренний рынок, чему способствовало потребление стали в строительстве, в том числе в инфраструктурных проектах, финансируемых государством.
3. «Мечел»
Целевая цена по бумагам — ₽640 (потенциал роста 182% по «префам» и 212% по обыкновенным акциям).
Акции «Мечела» сохраняют трехзначный потенциал роста, поскольку текущая оценка компании остается в три-пять раз ниже по сравнению с прочими российскими сталелитейщиками, хотя долговая нагрузка компании уже не такая высокая, как раньше. «Мечел» — один из наиболее явных бенефициаров слабого рубля, что в сочетании с восстановлением объемов экспорта угля должно помочь компании быстрее погасить долг в ближайшие кварталы. В результате можно будет с уверенностью заложить в оценку разумный кредитный профиль компании.
4. «Татнефть»
Целевая цена по обыкновенным акциям — ₽880 (потенциал роста 41%).
«Татнефть» — самая маленькая из «большой пятерки» российских интегрированных нефтяных компаний. У компании увеличивается сложность нефтепереработки и сохраняются значительные возможности долгосрочного роста добычи. Кроме того, компания выигрывает от недавнего роста цен на нефть и падения курса рубля.
5. ЛУКОЙЛ
Целевая цена по бумагам — ₽9500 (потенциал роста 42%).
Вторая по величине интегрированная нефтяная российская компания выглядит привлекательно. Эксперты считают, что акции ЛУКОЙЛа недооценены. В 2023 году дивдоходность составит около 17%, даже если компания сохранит часть средств для проведения обратного выкупа в объеме до 25% акций. Выкуп может состояться, но гарантии нет. По оценкам «БКС Мир инвестиций», он станет значительным катализатором роста акций и обеспечит повышение стоимости на 15-34%.
6. НОВАТЭК
Целевая цена по бумагам НОВАТЭКа — ₽2100 (потенциал роста 26%).
Компания сохранила свои амбициозные планы по развитию производства СПГ, несмотря на кризис и связанные с ним санкции. По всей видимости, проект «Арктик СПГ-2» реализуется без задержек после того, как было найдено замещающее оборудование для производства электроэнергии.
7. Сбербанк
Целевая цена по обыкновенным акциям — ₽350 (потенциал роста 34%).
«Сбер» — ключевой финансовый институт в России с крупнейшей клиентской базой с более чем 107 млн активных розничных и 3,1 млн активных корпоративных клиентов по состоянию на июль 2023 года. Сочетание сильных финансовых показателей, привлекательной оценки и дивидендов формируют основу инвестиционного кейса, при этом в фокусе сейчас новая стратегия, которая ожидается в четвертом квартале, сообщили аналитики «БКС Мир инвестиций».
Расчетный показатель. Позволяет оценить уровень недооцененности или переоцененности активов рынком. Считается как отношение показателя, содержащего рыночную стоимость актива (капитализация, цена акции, стоимость бизнеса) с отчетным финансовым показателем (выручка, прибыль, EBITDA и др.). Недооцененность или переоцененность актива оценивается при сравнении значения мультипликатора с мультипликаторами конкурентов. Свободный денежный поток. Средства, оставшиеся у компании после уплаты всех операционных расходов. Дивиденды — это часть прибыли или свободного денежного потока (FCF), которую компания выплачивает акционерам. Сумма выплат зависит от дивидендной политики. Там же прописана их периодичность — раз в год, каждое полугодие или квартал. Есть компании, которые не платят дивиденды, а направляют прибыль на развитие бизнеса или просто не имеют возможности из-за слабых результатов. Акции дивидендных компаний чаще всего интересны инвесторам, которые хотят добиться финансовой независимости или обеспечить себе достойный уровень жизни на пенсии. При помощи дивидендов они создают себе источник пассивного дохода. Подробнее