Что такое спред в банке

Облигации: оценка рисков и примеры использования. Ликбез для гика, ч.3

Продолжаем распутывать клубок с облигациями. После детального рассказа про этот инструмент, включая историю его появления и «стрижку купонов», самое время поговорить про риски дефолта, процентные риски, риски реинвестирования и ликвидности, а также привести ряд примеров их использования.

В основе этого поста – две мои лекции из курса Finmath for Fintech, записи которых можно найти тут: «Облигации. Риски и кредитный спред» и «Использование облигаций».

#6. Риски, связанные с инвестициями в облигации. Кредитный спред

Облигации, как и любой финансовый инструмент, подвержены различным рискам:

• Риск дефолта эмитента облигации. Это один из основных рисков. Если вдруг эмитент обанкротится, то он не сможет выплачивать купонные платежи и более того – мы не вернем себе изначально потраченный при покупке облигации номинал (или вернем, но не полностью). Риску дефолта подвержены любые облигации, но вероятность дефолта зависит от эмитента. Чуть позже мы обсудим, каким образом рынок оценивает вероятность дефолта эмитентов облигаций.
• Процентный риск (рыночный риск). Как вам известно, цена на облигацию зависит от процентных ставок на рынке. Соответственно, если мы покупаем облигацию и не собираемся держать ее до погашения, а планируем потом продать, то, в случае движения процентных ставок вверх, стоимость облигации может уменьшиться, и у нас есть риск потери своих средств.
• Риск реинвестирования. Этот риск связан с тем, что мы не сможем по такой же выгодной процентной ставке вложить полученный купонный доход. Когда мы получаем купонный доход от облигации, процентные ставки на рынке могут быть уже другими, и нет никакой гарантии, что мы сможем полученные средства вложить по такой же процентной ставке.
• Риск ликвидности. Данный тип риска заключается в том, что мы можем не найти себе покупателя на нашу облигацию, если захотим ее продать, или же количество покупателей будет сильно ограничено. Если мы посмотрим на рынок облигаций, например, казначейских облигаций США, то увидим, что наиболее активно торгуемыми являются самые свежие выпуски. Если облигация была выпущена несколько лет назад, то этот выпуск, скорее всего, не будет так активно торговаться. Иначе говоря, его ликвидность на рынке ниже, и продать такие облигации, если мы не хотим держать их до полного погашения, будет сложнее.
• Страновой риск. Надежность эмитентов облигации связана со страной, в которой они находятся, где зарегистрирована их компания. Если происходят проблемы на уровне страны (как, например, это происходило с Грецией), то все эмитенты, которые являются юридическими лицами, зарегистрированными на территории этой страны, также имеют проблемы.
• Риск инфляции. Если инфляция достаточно сильная, то существует риск того, что купонные платежи по нашей инвестиции не будут превосходить инфляцию, и мы понесем убытки.

Таковы риски, связанные с инвестициями в облигации. Основные – это процентный и риск дефолта.

Оценка риска дефолта

Для удобства участников рынка кредитные агентства оценивают кредитные качества облигаций и присваивают каждому эмитенту так называемый кредитный рейтинг. Основными агентствами, выпускающими кредитные рейтинги, являются Standard & Poor’s и Moody’s. На российском рынке кредитный рейтинг облигациям присваивает АКРА («Аналитическое Кредитное Рейтинговое Агентство») — российское рейтинговое агентство). Ниже в таблице показано, как выглядят эти рейтинги.

Вы можете видеть, что рейтинг ААА (triple A rating) – это облигации наивысшего качества. Их эмитенты имеют минимальную вероятность дефолта. Как правило, это казначейские облигации США, а также облигации крупных компаний, таких как Coca-Cola.

Далее следуют рейтинги АА (double A), A и BBB(triple B). Эта четверка кредитных рейтингов называется рейтингами «инвестиционного» уровня. Облигации с рейтингом ниже инвестиционного называются спекулятивными облигациями, а рейтинги, рейтингами «спекулятивного» уровня. Как правило, купонный доход по спекулятивным облигациям намного выше, но и вероятность дефолта также велика. Таким образом, чем выше доходность по облигациям, тем выше вероятность потерь из-за дефолта контрагента.

Интересно, что инвестиционный рейтинг России ниже, чем у Кока-Колы. Внутри страны ни одна из компаний, выпускающих облигации, не может иметь инвестиционный рейтинг выше, чем сама страна. Если страна, например, имеет рейтинг BBB, то все облигации, выпущенные эмитентами этой страны, могут быть не выше, чем уровень BBB.

Кредитный спред

Давайте рассмотрим такое понятие как кредитный спред и какую полезную информацию он может нам дать. Пример: предположим, у нас имеется казначейская облигация США самого высокого инвестиционного рейтинга AAA. В зависимости от времени до погашения доходность этой облигации меняется каким-то образом, например, так как показано на рисунке.

И у нас есть еще корпоративная облигация, которая обладает более низким кредитным рейтингом, например, BBB. Доходность по этой облигации будет выше, чем по казначейской облигации, потому что риск, связанный с инвестицией в эту облигацию, выше. Разница между доходностями этих облигаций называется кредитным спредом.

Кредитный спред дает нам информацию о том, насколько инвестиция в облигацию другого эмитента является более рискованной по сравнению с каким-то бенчмарком, например AAA. При изменении рыночных условий кредитный спред может изменяться. Используя кредитный спред, мы можем напрямую оценивать мнение рынка про рост вероятности дефолта относительно кредитного качества того или иного эмитента.

Кредитные рейтинги, выдаваемые рейтинговыми агентствами, не всегда совпадают с мнением рынка. Причина в том, что рейтинговые агентства выставляют свои рейтинги на достаточно длительные промежутки времени и не производят регулярную переоценку кредитных рейтингов. В то же время рынок на основании поступающей информации делает эту переоценку фактически ежесекундно. Таким образом, изменение кредитного спреда может служить сигналом для держателей облигации относительно изменения кредитного качества эмитента.

#7. Использование облигаций

Как же на самом деле используются облигации? Как инвесторы, мы можем купить их и получать купонный доход, либо пытаться играть на цене облигаций, покупая их дешевле и продавая дороже. Но это вершина айсберга.

На стороне эмитента

Рассмотрим ситуацию с точки зрения эмитента облигации. Какая-то компания берет и привлекает долг, выпуская облигацию для того, чтобы дальше как-то развивать свой бизнес. Казалось бы – зачем? Ведь компания может пойти в банк и взять кредит. Так почему же она этого не делает?

Дело в том, что процентная ставка по кредиту для эмитента может оказаться выше, чем купон, который он обязан будет выплачивать по облигации. Это является одной из причин, по которой компании предпочитают выпустить облигации, а не брать кредит в банке.

Еще одна важная деталь – объем рынка облигаций. Только представьте себе – мировой объем рынка облигаций больше 82 триллионов долларов. Это больше, чем размер мирового ВВП (78 триллионов долларов). И на таком огромном рынке компании имеют возможность занимать очень большие деньги. Скорее всего, эмитенту просто не дали бы кредитов очень большого размера, но при этом он может получить такие средства на рынке облигаций, выпустив ценные бумаги.

Облигации от кредитов отличает более низкая стоимость по процентным платежам для эмитента, возможность взять заем на большую сумму, то есть выпустить транш-облигаций на сумму, большую, чем возможный кредит.

Минус использования облигаций – это то, что в случае проблем с платежами по кредиту, его можно реструктуризировать, то есть прийти в банк, договориться о специальных условиях, произвести отсрочки платежей. А реструктуризировать платежи по облигациям невозможно.

Выпуская ценные бумаги, эмитент несет обязательство перед теми, кто их приобретает. Также в общем случае невозможно досрочное погашение купонных выплат по облигациям. Если кредит в банке часто можно погасить досрочно, то стандартную облигацию досрочно гасить нельзя. Чтобы облигацию погасить досрочно, должен быть выпущен более сложный продукт – не просто облигация, а облигация со встроенной опциональной возможностью досрочного погашения. Фактически это уже будет другой продукт, который будет стоить других денег и для эмитента, и для покупателя этой облигации.

На стороне покупателя

Рассмотрим ситуацию со стороны покупателя облигации. У него тоже существует выбор – он может положить деньги на депозит, либо купить облигацию. Какие плюсы и минусы существуют здесь? К плюсам можно отнести то, что мы можем найти облигации с более высокими процентными ставками.

Но из плюсов вытекают и минусы. Облигации с более высокими процентными ставками, как правило, это облигации рискованные. И, к сожалению, средства, вложенные в облигации, в отличие от депозита, никак не застрахованы. Поэтому инвестируя средства и делая выбор между депозитом и облигацией, нужно взвешивать риски и возможные последствия.

Для тех, кто инвестирует в облигации, плюсом является возможность продажи облигации в любой момент, в то время как не любой депозит можно закрыть без потери процентов. По облигациям мы вполне можем получать какое-то время купонный доход, а затем просто продать ее на рынке. Также является плюсом возможность получения более высокой процентной ставки, чем по депозиту. Однако средства, вложенные в облигации, не застрахованы, в отличие от средств на депозите. Так что, если мы вложились в какие-то высокодоходные рискованные облигации, и эмитент обанкротился, то вернуть средства будет крайне затруднительно, часто невозможно.

Пример с пенсионными фондами

Теперь давайте поговорим о том, каким образом крупные пенсионные фонды используют облигации для того, чтобы управлять средствами своих вкладчиков. Как они это делают и зачем? Представьте себе, что у пенсионного фонда есть какой-то график платежей, они приблизительно знают, сколько людей выйдет на пенсию в следующие пять, десять и далее лет. Допустим, они знают, что через пять лет сумма выплат составит некоторую сумму n. На следующий год у них ожидается прирост, затем по какой-то причине падение и так далее. Используя бескупонные облигации, пенсионный фонд может очень хорошо и гибко управлять средствами, которые будут ему поступать.

То есть сейчас, в исходном моменте времени, на деньги, поступающие в пенсионный фонд, он может покупать такие облигации и рассчитывать потоки денежных средств таким образом, чтобы выплаты по этим облигациям через пять лет были примерно равны обязательствам пенсионного фонда. То же самое имеет место через шесть, семь и так далее лет. Перераспределяя денежные потоки, получая деньги сейчас и вкладывая их в облигации, а также получая выплаты по облигациям в будущем, пенсионный фонд гибко управляет средствами на своем балансе. Он всегда имеет необходимую сумму для того чтобы сделать выплаты выходящим на пенсию людям, при этом зарабатывая процентный доход от денег, которые инвестированы в ценные бумаги.

Пример с инвестиционными компаниями

Еще одним примером практического использования облигаций являются различные торговые стратегии, которые используют финансовые организации для извлечения прибыли. Рассмотрим одну из таких стратегий на примере Long-Term Capital Management (LTCM). LTCM был крупным американским фондом, который был основан несколькими нобелевскими лауреатами. Компания была супер-успешная, и в лучшие годы их прибыль составляла более 40% годовых за вычетом комиссий.

Одной из стратегий компании была покупка высокодоходных корпоративных облигаций и продажа казначейских облигаций США с меньшей доходностью. Например, фонд покупал облигации с доходностью 10% и продавал облигации с доходностью 7% (срок действия облигаций был примерно одинаковый). Если корпоративный эмитент не становился банкротом, то на этой стратегии фонд получал 3% прибыли.

Отмечу, что эта не безрисковая прибыль. Данная стратегия является арбитражной, и риск здесь присутствует, потому что продажа высококачественных облигаций казначейства США и покупка облигаций с более низким кредитным качеством подразумевает некий риск. Продавая облигации, фонд осуществлял короткую продажу. Бумаги он не покупал и потом продавал, а занимал и продавал. То есть имел обязательство потом эти бумаги вернуть. Как правило фонд осуществлял покупку бумаг позднее, и возврат тому, у кого он их занял.

Дефолты и банкротства

Все было хорошо, пока в 1998 году не случился кризис в России и на азиатских рынках. Кризис взбудоражил рынки, особенно сложной была ситуация в РФ, когда впервые в истории государство объявило дефолт по собственным облигациям.

Всегда считалось, что государство может расплатиться по своим обязательствам, просто дополнительно напечатав нужное количество своей валюты. Однако Россия этого не сделала. После дефолта России на финансовых рынках произошло «бегство в качество». И без того дорогие и качественные облигации казначейства США выросли в цене, в то время как более дешевые и рискованные облигации корпоративных эмитентов в цене упали. Кроме этого, на них упал спрос, снизилась ликвидность.

До того, как произошел шок, LTCM зарабатывал на рынке на разнице в кредитном спреде, а после волнений на рынке разница уже не компенсировалась стоимостью дорогих облигаций казначейства США. Вся прибыль, заложенная в структуру этой сделки, сразу же исчезла. Для того чтобы исполнить свои обязательства по short-продаже казначейских облигаций, компании пришлось платить гораздо большие комиссии, чем были заложены в структуре сделки. Корпоративные же облигации, которые им приносили прибыль, уже были никому не нужны.

Компания стала стремительно терять прибыль. Убытки ежеквартально росли все больше и больше. В течение нескольких лет компания LTCM была признана банкротом и прекратила свое существование. Отмечу, что это не единственная стратегия, на которой фонд потерял средства. Как видите, финансовые рынки несут в себе не только возможность вложения средств и получения стабильного дохода. При неаккуратных предположениях и шоковых изменениях на рынке инвестиции могут закончиться неудачей даже для нобелевских лауреатов.

Спрэд: влияние на оборот капиталов

В условиях движения цен спрэд позволяет сопоставлять разные объекты торговли, оценить рыночную обстановку. По прогнозам показателя управляют рисками совершения сделок, стремясь выиграть на ценовых отличиях.

Спрэд: индикатор перемен

Разница в ценах спроса и предложений на активы с учетом временного фактора – спрэд. Участники торгово-денежного процесса зависимы от насыщенности экономики ценными бумагами и продукцией, устойчивости рынка. Чем выше разбег между ценами покупки и продажи на определенные товары и услуги, тем ниже ликвидность финансового сектора.

Широкий спрэд характерен ситуациям с большими накладными расходами, повышенными рисками. Выбор менее рискованной политики распоряжения средствами ведет к потенциально меньшим прибылям.

При сравнении неоднородных предметов обмена как единицу измерения используют пункты, иначе – проценты.

Величина спрэда: зависимость от рыночных факторов

Состояние рынка, ликвидность актива, объем операций, статусы контрагентов и заказчиков влияют на размер доходности торговых отношений. Фиксированная величина спрэда повышает прогнозируемость финрезультата независимо от предложений поставщиков на дату выполнения договорных обязательств.

Расширение постоянного показателя при низких ценах стимулирует активность участников бирж, фоновых рынков и наоборот. Плавающий спрэд из-за гибкости и регулярного контроля малоизменчив на спокойном рынке, чувствителен к резким скачкам.

Продажа спрэда: выигрыш от изменений

Коммерческая операция с возможностью повышения прибыльности вложений за счет ценовых отклонений в условиях неопределенности – продажа спрэда. Возможно одновременное приобретение и реализация одинаковых или взаимозаменяемых активов по согласованным ценам с разными сроками поставки, одинаковыми периодами исполнения.

Варианты торговли основаны на компенсации отрицательных для инвестора отклонений в доходности срочных договоров с фиксированной стоимостью актива. При увеличении объема контрактации извлекают большую прибыль в общем выражении.

Процентный спрэд в кредитном учреждении: задача

Разница между взвешенными средними ставками по активам и выплаченным обязательствам финорганизации – процентный спрэд. Анализ позволяет учесть тенденции движения ставок, увеличить чистую процентную маржу.

Степень согласованности кредитной и депозитной политик анализируют в динамике по средним результатам оплаченных, полученных и предполагаемых ставок.

Влияет на выбор источников заимствования при нехватке операционных средств, структуру кредитного и депозитного портфелей, соотношение и величину фиксированных, плавающих процентных ставок.

Спрэд банка: соответствие вызовам рынка

Для определения эффективности размещения платных ресурсов, принципов ценообразования и уровня клиентской лояльности рассчитывают спрэд банка. Подъем ставок по вкладам влечет продление сроков размещения сбережений, что защищает от неожиданного изъятия денег из оборота. Целесообразно увеличить долю кредитов с фиксированными ставками, если предполагают падение их размера.

Для снижения зависимости от скорости изменения банковской процентной политики увеличивают разнообразие предполагаемых условий сотрудничества, снижая убытки при потере сегмента бизнеса.

Спред (финансы)

• Спред (произносится: «спрэд»; от англ. spread «разброс») — разность между лучшими ценами заявок на продажу (аск) и на покупку (бид) в один и тот же момент времени на какой-либо актив (акцию, товар, валюту, фьючерс, опцион).

Словом спред также называют:

* разность цен двух различных сходных товаров, торгуемых на открытых рынках (например, разность цен на нефть различных сортов);

* синтетический производный финансовый инструмент, состоящий, как правило, из двух открытых позиций, имеющих противоположную направленность и/или разные базовые активы и/или различные сроки исполнения;

Связанные понятия

Упоминания в литературе

Связанные понятия (продолжение)

Мусорная (бросовая) облигация (англ. high-yield bond, non-investment-grade bond, speculative-grade bond, junk bond) — высокодоходные облигации с кредитным рейтингом ниже инвестиционного уровня (Ba / ВВ и ниже), либо без рейтинга. Подобные ценные бумаги обычно выпускаются компаниями, не имеющими длительной истории и солидной деловой репутации, но нуждающимися в денежных средствах.

Спред: как зарабатывать инвестору, учитывая разницу

Спред — это разница между какими-либо численными финансовыми значениями. Термин «спред» происходит от английского слова spread — «разброс, распыление» (вспомните однокоренное слово «спрей»).

Основные виды спреда

Есть основные виды спреда, с которыми может столкнуться инвестор:

(спред между покупкой и продажей); ; ; ; .

Это достаточно разные в экономическом смысле явления. Тем не менее все они основаны на разнице значений, которая может быть существенной для инвестора.

Спред спроса и предложения, или спред между покупкой и продажей (Bid-Ask Spread)

Наиболее часто встречающийся инвестору спред — это спред спроса и предложения.

Спред спроса и предложения — это разница между ценами покупки и продажи финансового актива. Когда в обменном пункте валюты указывается цена покупки на €1 — ₽80, а цена продажи — ₽88, то спред спроса и предложения как раз составляет разницу между продажей и покупкой — ₽8, или 10%.

Спред как разница между покупкой и продажей тоже бывает нескольких видов.

Спред рынка

Спред рынка — разница между лучшей ценой продажи и лучшей ценой покупки какого-то определенного товара. Если инструмент торгуется на бирже, то спред рынка называют биржевым спредом. Иногда его называют более техническим и сленговым выражением — спред стакана. Стакан — это видимый трейдеру список цен на покупку и продажу каждого биржевого товара.

Если трейдер видит, что акции «Газпрома» можно сейчас купить за ₽239,73, а продать за ₽239,6, то биржевой спред составляет 13 коп., или 0,05%.

Спред маркетмейкера

Маркетмейкеры — это профессиональные участники рынка, которые всегда выставляют заявки на покупку и продажу актива, например ценной бумаги . Маркетмейкеры стремятся держать достаточно незначительную и устойчивую разницу между ценой покупки и продажи. На рынке при этом говорят, что «маркетмейкер котирует бумагу с узким спредом».

Спред маркетмейкера — это как раз разница между ценой покупки и продажи одного маркетмейкера. Для самого маркетмейкера спред — один из источников его доходов.

Как соотносится спред стакана и спред маркетмейкера?

Если на рынке есть маркетмейкеры, то спред рынка (стакана) не может быть больше спреда маркетмейкера. Чаще всего спред стакана даже уже, чем спред маркетмейкера. Например, один маркетмейкер котирует акции «Газпрома» ₽240,00/₽240,10 (готов купить по ₽240 или продать по ₽240,10), а другой маркетмейкер ставит цены на покупку и продажу, соответственно, как ₽240,05 и ₽240,15). В этих случаях спред обоих маркетмейкеров будет 10 копеек. Но для рынка они обеспечивают цену покупки (bid) — ₽240,05 и цену продажи (offer или asked price) — ₽240,10. То есть спред стакана всего 5 копеек.

Спред брокера

Кроме спреда рынка и маркетмейкера, может встречаться и спред брокера. Такой спред брокер может ставить, например, на рынке Форекс. В качестве условий обслуживания брокер может заявить, что он не взимает комиссию. Но при этом брокер по запросу клиента выставляет ему цену покупки и цену продажи.

Спред брокера — это разница между ценой покупки и ценой продажи, которую брокер выставляет своему клиенту.

Спред брокера — это один из видов его дохода. Спред брокера может проявиться при операциях своп. Например, когда клиент открыл короткую позицию — продал без покрытия акции Tesla по $800,9. Но котировки бумаги подросли, скажем, до $801,8. Клиенту не хочется закрывать позицию с убытком. Брокер может предложить продлить клиенту короткую позицию. Тогда он предложит закрыть позицию по $800,9, но открыть свежую короткую уже по ₽800,8. В этом случае клиент не потеряет на росте цены, останется в короткой позиции , но фактически заплатит брокеру величину спреда $0,8.

Плавающий и фиксированный спред

В зависимости от периодов активности рынка спред между ценой покупки и продажи может меняться. Меняющийся в течение времени спред называется плавающим. Как правило, спред стакана на рынке акций плавающий.

Если спред неизменен, то он называется фиксируемым. Чаще всего фиксируемые спреды — это спреды маркетмейкера и брокера.

Величина спреда спроса и предложения может меняться в зависимости от рынка и инструмента. Спреды на рынках Форекс и рынке голубых фишек , как правило, достаточно узкие — доли процента. Спред на рынке облигаций и рынке менее ликвидных акций более широкий.

При этом, например, спред на Форексе может отличаться для разных валютных пар. Так, пара доллар/евро торгуется с более узким спредом, чем, например, пара юань/иена.

Спред — это главный индикатор ликвидности рынка или инструмента. Чем меньше спред — тем более ликвиден рынок или инструмент.

Автор текста сам долгое время торговал на рынке малоликвидных акций. Возможно, сейчас трудно поверить, но в начале 2000-х годов спред малоликвидных бумаг мог достигать несколько сот процентов. Например, бумага могла предлагаться на продажу по ₽2000 за акцию, в то время как лучшие цены на покупку выставлялись по ₽600. В таких случаях сделки были очень редки, а риск вложения в бумагу существенно вырастал.

Когда и как нужно учитывать спред между покупкой и продажей

По сути, мы с вами уже разобрали примеры, в каких случаях инвестору важно принимать во внимание спред спроса и предложения.

Спред спроса и предложения учитывается:

• при определении ликвидности рынка. Если разница между ценой покупки и продажи велика, то вероятность того, что вы быстро продадите актив по выгодной вам цене, значительно снижается;
• при определении текущей стоимости и прибыли. Купив бумагу, вы должны отслеживать текущую стоимость по лучшей цене покупки. Если спред широкий, то риск вашего вложения сильно вырастает;
• при выставлении торговых заявок. Лимитные заявки типа stop-loss и take-profit нужно выставлять, принимая во внимание обычную разницу между покупкой и продажей по конкретному инструменту;
• при определении стоимости операций брокера. Нужно смотреть, ставит ли вам брокер котировки со спредом при покупке и продаже, а также какой спред брокер предлагает вам в случае необходимости свопа.

Cпреды торговых позиций актива (Trading position spread)

Это группа включает несколько видов спреда, возникающих при торговле финансовыми инструментами или их производными:

• межрыночный спред;
• внутрирыночный спред;
• календарный спред.

Межрыночный спред

Межрыночный спред — это разница между ценами инструмента, возникающая, когда актив торгуется на разных рынках или биржах. Например, разница между курсом доллара на Московской бирже и курсом доллара на межбанковском рынке Форекс.

Трейдер может использовать межрыночный спред, зарабатывая непосредственно на разнице цен между торговыми площадками.

Внутрирыночный спред

Внутрирыночный спред — это разница между ценами коррелирующих или связанных активов на одном и том же рынке или бирже. Например, это может быть относительно стабильная разница цен привилегированных и обыкновенных акций одного эмитента . Или разница между ценами различных сортов нефти.

Используя внутрирыночный спред, трейдер может строить разные стратегии. Например, если спред между ценами обыкновенных акций увеличился за счет роста обыкновенных акций, то можно либо купить привилегированные бумаги, либо продать обыкновенные в ожидании выравнивания спреда.

Календарный спред

Календарный спред — это разница между ценой срочных контрактов на один и тот же базовый актив, но с разными датами поставки.

На основе календарного спреда трейдер может строить разные стратегии. Например, при росте цен на нефть уменьшение спреда между ценами с поставкой фьючерса через один месяц и поставкой через три месяца может давать признаки возможной смены тренда и быть сигналом к закрытию длинных позиций .

Спред опциона

Спред опциона — это разница между ценовыми характеристиками разных опционов на один базовый товар. Например, разница между премиями (премиальный спред) за опцион на право продажи (пут-опцион) акций по разным ценам (спред между ценами страйк).

Существует несколько вариантов стратегий, как заработать на спредах опциона:

• «медвежий» пут-спред;
• «бычий» колл-спред;
• обратный «медвежий» спред;
• обратный «бычий» спред.

«Медвежий» пут-спред

«Медвежий» пут-спред — это стратегия, построенная на разнице ценовых и премиальных спредов опциона и приносящая прибыль при снижении цен базового актива.

Например, текущая цена акции ₽150. Инвестор ожидает снижения цены и покупает пут-опцион (опцион, дающий владельцу право продажи по оговоренной цене) на цену ₽160 и продает пут опцион по текущей цене ₽150. При первоначальной цене ₽150 премия на покупку пут-опциона по ₽160 будет больше ₽10, иначе это не выгодно продавцу опциона. Премия на «нижний» опцион будет ниже, но ее размер будет зависеть от настроения рынка.

Если цена снизится до ₽140, то инвестор заработает на купленном опционе ₽20 (₽160–140), но при этом должен будет обеспечить исполнение проданного опциона и потеряет на этом ₽10 (₽140–150). При этом, как бы ни падала цена, инвестору все равно будет гарантирован доход ₽10 с каждой пары контрактов.

Зная это, инвестору, применяющему стратегию « медвежьего » пут-спреда, важно поймать минимальный спред между премиями «верхнего» и «нижнего» опциона. Этот спред будет суммой затрат инвестора. Во-первых, чем меньше затраты, тем больше прибыль, а во-вторых, размер этого спреда будет размером максимального убытка.

Допустим, что за пут-опцион по ₽160 инвестор заплатил ₽11 рублей, а «нижний» пут-опцион на ₽150 продан с премией ₽3. Премиальный спред составил ₽8. В случае снижения цены акции относительно текущих уровней прибыль инвестора составит ₽2 с каждой пары опционов (₽10–8). В случае если премиальный спред снизится, например, до ₽3, то прибыль вырастет до ₽7, а доходность операции превысит 100%. Если цена пойдет не в ту сторону, то инвестор не сможет потерпеть убыток больше размера спреда.

«Бычий» колл-спред

«Бычий» колл-спред — это стратегия, построенная на разнице ценовых и премиальных спредов опциона и приносящая прибыль при росте цены базового актива.

«Бычий» колл-спред работает совершенно аналогично «медвежьему» пут-спреду, только с точностью наоборот. Инвестор работает не с пут-, а с колл-опционами — опционами, дающими владельцу право на покупку актива по заранее оговоренной цене. При этом, он продает «верхний» опцион, а покупает «нижний». В случае роста цены прибыль составит разницу между спредом страйк-цен и премиальным спредом. В случае падения цены убыток не превысит размер премиального спреда.

Обратный «бычий» спред

В стратегиях с обратным спредом опциона инвестор покупает и продает опционы разного типа.

Обратный «бычий» спред — это стратегия, при которой инвестор зарабатывает на колл-опционе на росте рынка, снижая свои затраты за счет премии продаваемого пут-опциона.

Инвестор продает пут-опцион по «нижней» страйк-цене (цене исполнения) и одновременно покупает колл-опциона с более высокой ценой исполнения.

Допустим при текущей цене ₽150 инвестор продает пут-опцион по ₽140 с премией ₽5 и покупает колл-опцион по ₽160 тоже с премией ₽3. Без изменения цены инвестор уже получает доход на премиальном спреде ₽2. Если цена вырастает до ₽170, то инвестор зарабатывает ₽10 на своем колл-опционе (₽170–160). При этом владельцу пут-опциона не выгодно пользоваться правом продажи по ₽140 при текущей цене ₽170. Таким образом, прибыль инвестора составила ₽12 при фактическом отсутствии затрат. Если бы цена удвоилась до ₽300, то прибыль инвестора составила бы ₽142 на каждой паре опционов.

Но если бы цена упала вдвое, до ₽75, то владелец пут-опциона, который инвестор продал, воспользовался бы правом продажи по ₽140. В этом случае инвестор понес бы убыток ₽65, компенсировав его только ₽2 заработанного премиального спреда.

Обратный «медвежий» спред

Обратный «медвежий» спред — это стратегия, при которой инвестор зарабатывает на пут-опционе при снижении рынка, минимизируя свои затраты за счет премии продаваемого колл-опциона.

В стратегии обратного «медвежьего» спреда все, как и при обратном «бычьем» спреде, но с другой направленностью

Обратные спреды опциона являются рискованными стратегиями. Инвестор может получить практически неограниченную прибыль, но при этом рискует понести и неограниченный убыток.

Спред доходности

Спред доходности — это разница ставок доходности по аналогичным долговым инструментам.

Спред доходности может проявляться:

• из-за разницы сроков обращения;
• из-за разницы в степени риска инструмента;
• из-за разницы кредитных рейтингов.

Спред доходности по срокам обращения

Облигации одного эмитента разного срока погашения показывают разные уровни доходности. В нормальных условиях доходность более долгих бумаг больше из-за возможности рефинансирования и использования сложного процента. Например, доходность US Treasury bonds сроком обращения шесть месяцев составляет 1,43%, а US Treasury bonds со сроком обращения десять лет — 2,93%. Соответственно, спред доходности десятилетних и шестимесячных бумаг составляет 1,5 п.п.

Если спред доходностей долгосрочных и краткосрочных бумаг становится отрицательным (инверсия доходностей), то это может быть признаком наступающей рецессии .

Спред доходностей из-за разницы в степени риска инструмента

Различные долговые инструменты имеют разную степень риска вложения. Бумагами с наименьшим риском считаются облигации центрального правительства. Государство обладает монополией на эмиссию денег, поэтому больше всех имеет возможностей расплатиться по долгам. Все остальные долговые инструменты обладают большей рискованностью для инвестора. Из-за этого инвесторы соглашаются на покупку, если бумага обеспечит большую доходность, чем государственные облигации. Чем менее надежен класс эмитента, тем выше должна быть доходность его облигаций. Таким образом, между разными долговыми инструментами существует спред доходности, возникающий из-за разницы в степени риска.

Спред доходности из-за разницы кредитных рейтингов

Наиболее четко надежность инструмента выражается через кредитный рейтинг. Кредитный рейтинг — это оценка надежности инструмента или эмитента по шкале баллов, которая присваивается специально регулируемыми независимыми организациями — рейтинговыми агентствами. Чем выше рейтинг, тем более надежен инструмент. Поэтому долговые бумаги с меньшим рейтингом будут торговаться со спредом доходности относительно бумаг с максимальным кредитным рейтингом.

Поэтому при формировании портфеля облигаций инвестор должен учитывать, что спред доходности должен соответствовать кредитному рейтингу. Если спред доходности определенной бумаги по кредитному рейтингу меньше или больше стандартного, это повод пересмотреть свой портфель либо в сторону повышения риска, либо в сторону снижения.

Спред андеррайтера

Спред андеррайтера — это разница между ценами покупки андеррайтера ценных бумаг у эмитента при размещении и ценой размещения на рынке.

Когда эмитент акций решает выпустить новые акции, он обычно размещает их через специальных профессиональных участников рынка — андеррайтеров.

Андеррайтеры (подписчики) — это финансовые организации, которые работают с эмитентом, помогая определить справедливую цену акций и организуя размещение. В обмен на свои услуги андеррайтер получает скидку при размещении бумаг, которые затем продает инвесторам.

Например, эмитент собирается продать 1 млн акций. Андеррайтер приобретает у эмитента этот объем за ₽900 за акцию. Затем андеррайтер размещает бумаги по ₽1000. В этом случае спред андеррайтера составляет ₽100 на каждую акцию.

Спред андеррайтера — это его доход и вместе с тем один из видов расходов на размещение эмитента. В указанном примере на спреде андеррайтер заработал ₽100 млн.

Термин, обозначающий вероятность быстрой продажи активов по рыночной или близкой к рыночной цене. Подробнее Высоконадежные и самые ликвидные акции на рынке со стабильными показателями доходности. Компании — «голубые фишки» — это лидеры в своей индустрии. Как правило, изменение цен на акции «голубых фишек» определяет настроение рынка. Макроэкономический термин, обозначающий значительное снижение экономической активности. Главный показатель рецессии – снижение ВВП два квартала подряд. Оценка кредитоспособности компании или государства. Выставляется независимыми рейтинговыми агентствами и производится на основании оценочных анкет, которые преобразуют финансовые и нефинансовые показатели компании в баллы. Кредитный рейтинг позволяет оценивать рискованность вложения в ценные бумаги эмитента (компании) – чем выше рейтинг, тем ниже риск. Торговая позиция при биржевых операциях. Она возникает, когда инвестор покупает ценные бумаги, валюту или товар в ожидании роста цен на них. В этом случае инвестор не ограничен во времени и может владеть инструментом (бумагой, валютой, товаром, контрактом и пр.) сколь угодно долго, отчего такая позиция получила название «длинной» Лицо, выпускающее ценные бумаги. Эмитентом может быть как физическое лицо, так и юридическое (компании, органы исполнительной власти или местного самоуправления). Инвесторы и трейдеры на бирже, стремящиеся заработать на снижении стоимости активов. Эта стратегия применяется на короткие позиции (в противоположность «быкам»). Способ торговли на бирже, когда инвестор заимствует у брокера акции, которыми сам не владеет, чтобы продать их по текущей рыночной цене с тем, чтобы купить эти же акции по более низкой цене и извлечь выгоду. В этом случае инвестор ограничен сроками расчетов, а открытие короткой позиции сопряжено с высоким риском. Финансовый инстурмент, используемый для привлечения капитала. Основные типы ценных бумаг: акции (предоставляет владельцу право собственности), облигации (долговая ценная бумага) и их производные. Подробнее Долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от выпустившего облигацию лица, ее номинальную стоимость в оговоренный срок. Помимо этого облигация предполагает право владельца получать процент от ее номинальной стоимости либо иные имущественные права. Облигации являются эквивалентом займа и по своему принципу схожи с процессом кредитования. Выпускать облигации могут как государства, так и частные компании.