Защита от инфляции: лучшие российские облигации-флоатеры и линкеры
Привлекательность облигаций с переменным купоном (флоатеров, ОФЗ-ПК) или с индексируемым номиналом (линкеров, ОФЗ-ИН) существенно повышается в условиях экономической неопределённости.
Линкеры (ОФЗ-ИН) защищают от инфляции благодаря ежемесячной индексации номинала облигаций на уровень инфляции (с задержкой в три месяца) и купону в размере 2,5%. По итогам прошлого года индекс ОФЗ-ИН, рассчитываемый Московской биржей по методу совокупного дохода, вырос на 17,44%, тем самым обогнав годовую инфляцию на 5,9 п.п.
Флоатеры (ОФЗ-ПК) выполняют защитную функцию за счёт оперативного изменения ставки купона при колебаниях показателя RUONIA — ставки по однодневным межбанковским кредитам.
Собрали лучшие, на наш взгляд, российские облигации, которые позволят инвесторам с низким риск-аппетитом защитить свои инвестиции от инфляции без принятия каких-либо дополнительных кредитных рисков.
Линкер ОФЗ-ИН 52002
Наиболее ликвидным среди линкеров является выпуск ОФЗ-ИН 52002 с погашением в феврале 2028 — в текущем году среднедневной биржевой оборот у этого выпуска составляет 138 млн руб. против от 46 млн руб. и до 21 млн руб. у других выпусков.
Облигация: ОФЗ-ИН 52002
Тип: линкер
Периодичность выплаты купона: 2 раза в год
Ближайший купон: 9 августа 2023 г.
Погашение: 2 февраля 2028 г.
Объём в обращении: 250 млрд руб.
ISIN: SU52002RMFS1
ОФЗ-ИН — облигации федерального займа РФ с номиналом, индексируемым в зависимости от уровня инфляции. На рынке представлены четыре выпуска ОФЗ-ИН, которые отличаются датами размещения и погашения (август 2023, февраль 2028, июль 2030, март 2032), а также датами выплат купонов.
Номинальная стоимость линкеров ежемесячно индексируется на предстоящий месяц в соответствии с индексом потребительских цен на товары и услуги по Российской Федерации, который публикуется Росстатом. Отметим, что при этой индексации используется месячная инфляция трёхмесячной давности — т.е. динамика ИПЦ с лагом в один квартал влияет на изменение номинальной стоимости линкеров.
Ставка купона у всех выпусков ОФЗ-ИН составляет 2,5%. Рублёвый размер купона определяется исходя из номинальной стоимости облигаций на дату купонной выплаты: индексация тела долга обуславливает индексацию денежного размера купонных выплат. Периодичность купонных выплат всех выпусков ОФЗ-ИН — 2 раза в год.
Различие текущей номинальной стоимости разных выпусков ОФЗ-ИН обусловлено различиями в датах размещения — чем «старше» выпуск, тем больше ежемесячных индексаций применялось к этой бумаге. Так, номинальная стоимость одной облигации ОФЗ-ИН 52001 — самого «старого» из линкеров, размещение которого началось в 2015, а закончилось в 2017 г. составляет 1536,56 рублей. Номинальная стоимость ОФЗ-ИН 52004 — самого «молодого» выпуска, размещение которого началось в 2021, а закончилось в конце 2022 г., составляет 1161,29 рублей за бумагу
Периоды снижения потребительских цен (дефляция) с лагом в три месяца приведут к снижению номинальной стоимости ОФЗ-ИН. Так, летняя дефляция в 2022 привела к снижению номинальных цен линкеров на 1,2% за период со 2 сентября по 2 декабря 2022 г. Тем не менее ожидания участников рынка относительно длительности дефляционного периода могут поддержать котировки линкеров, а купонные выплаты — поддержать положительную доходность. Так, индекс ОФЗ-ИН, рассчитываемый методом совокупного дохода, показал за указанный период прирост в 1,7%.
По итогам прошлого года Индекс облигаций ОФЗ-ИН (RUGBINFTR), рассчитываемый Московской биржей показал совокупную доходность на уровне 17,44%, на 5,9 п.п. превысив годовую инфляцию. В текущем году индекс ОФЗ-ИН и рост потребительских цен идут вровень — прирост с начала года на 1,3% у каждого.
Флоатеры ОФЗ-ПК
На рынке представлены два вида флоатеров: пять «старых» выпусков, которые размещались с конца 2014 по конец 2019 г. и 12 «новых» выпусков, которые размещаются с 2020 г.
Для консервативных инвесторов наиболее удобными с точки зрения ликвидности и даты погашения считаем выпуски «новых» флоатеров ОФЗ-ПК 24021 и ОФЗ-ПК 29014. Среди «старых» флоатеров, у которых ставка купона зависит от изменения RUONIA с задержкой в шесть месяцев можно выделить выпуск ОФЗ-ПК 29006.
Облигация: ОФЗ-ПК 29006
Тип: флоатер «старый»
Периодичность выплаты купона: 2 раза в год
Ближайший купон: 2 августа 2023 г.
Погашение: 29 января 2025 г.
Объём в обращении: 390,287 млрд руб.
ISIN: SU29006RMFS2
Облигация: ОФЗ-ПК 24021
Тип: флоатер «новый»
Периодичность выплаты купона: 4 раза в год
Ближайший купон: 26 апреля 2023 г.
Погашение: 24 апреля 2024 г.
Объём в обращении: 300 млрд руб.
ISIN: SU24021RMFS6
Облигация: ОФЗ-ПК 29014
Тип: флоатер «новый»
Периодичность выплаты купона: 4 раза в год
Ближайший купон: 29 марта 2023 г.
Погашение: 25 марта 2026 г.
Объём в обращении: 450 млрд руб.
ISIN: SU52002RMFS1
ОФЗ-ПК — облигации федерального займа РФ с переменным купоном, размер которого зависит от динамики RUONIA — ставки по однодневным межбанковским кредитам. На рынке представлены 17 выпусков ОФЗ-ПК общим объёмом почти 6,9 трлн руб.
Администратором ставки RUONIA является Центральный банк РФ. Показатель используется Банком России при таргетировании процентных ставок на межбанковском рынке. Так как ЦБ РФ стремится удерживать процентные ставки межбанковского рынка вблизи ключевой ставки, поэтому динамика RUONIA близка к динамике ключевой ставки.
Ставка купонов «новых» флоатеров оперативно реагирует на изменение ставки RUONIF. Размер купона определяется как среднее значение RUONIА за три месяца, предшествующих семи дням до даты купонной выплаты.
Ставка купонов «старых» флоатеров реагирует с шестимесячной задержкой на изменение RUONIA. Размер купона у «старых» выпусков флоатеров определяется как среднее значение процентной ставки RUONIA за 6 месяцев с задержкой 6 месяцев плюс дополнительная фиксированная премия. Наименьшая дополнительная премия к RUONIA среди «старых» выпусков флоатеров составляет 1,2% (у выпуска ОФЗ-ПК 29006), максимальная составляет 1,6% (у ОФЗ-ПК 29010).
Долговой рынок перевернулся с ног на голову: какие облигации покупать
15 сентября Банк России на очередном заседании повысил ставку на 100 б.п., до 13%. Регулятор сохранил жесткую риторику и будет рассматривать дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики на ближайших заседаниях. Прогноз по среднегодовому уровню ключевой ставки был скорректирован с 7,9–8,3% до 9,6–9,7%, с сентября до конца этого года она ожидается регулятором на уровне 13,0–13,6%. В 2024 году в Центробанке прогнозируют ставку на уровне 11,5–12,5% (8,5–9,5% ранее).
Ключевая ставка — это минимальный процент, под который Банк России выдает кредиты коммерческим банкам и принимает от них деньги на депозиты. Получив кредит у ЦБ, банки выдают кредиты компаниям и розничным потребителям под собственный процент, который чуть выше ставки ЦБ.
Повышение ставки не стало сюрпризом для рынка. Доходности гособлигаций и консенсус-прогноз указывали на дальнейшее ужесточение монетарной политики, отмечает главный экономист инвестиционного банка «Синара» Сергей Коныгин.
В начале торговой сессии 15 сентября индекс облигаций федерального займа открылся резким ростом на 0,44%. По состоянию на 10:09 мск индекс ОФЗ на Московской бирже торговался около отметки 121,46 п. и предлагал доходность 11,81% годовых, однако позже перешел к коррекции. За час после объявления решения Банка России индекс просел на минимуме до 120,7 пункта. К завершению торгов индекс RGBI закрылся на значении 120,74 пункта, потеряв за день 0,23%, доходность составила 11,9%.
Традиционно ключевая ставка влияет на рынок облигаций. Рынок ОФЗ часто закладывает в цены и доходности не только фактическое изменение ставки, но и ожидания рынка. Чтобы облигации представляли интерес для инвесторов, предлагаемая по ним доходность должна быть выше, чем ключевая ставка. Соответственно, когда ключевая ставка растет, то растет и доходность по облигациям, а цены на них снижаются. Когда ключевая ставка понижается, то происходит обратный процесс — доходность по облигациям падает, а цены на долговые бумаги растут.
С начала года индекс гособлигаций RGBI потерял 7,41%, по данным Мосбиржи. 11 сентября на рынке облигаций наблюдалась масштабная распродажа. В течение торговой сессии индекс опускался до отметки 120,36 пункта, что стало минимальным значением с 11 апреля 2022 года.
Ранее опрошенные «РБК Инвестициями» эксперты отмечали, что падение могло быть вызвано тем, что долговой рынок недооценил сроки, в течение которых Центробанк может сохранять жесткую монетарную политику.
Однако на следующий день, 12 сентября, нисходящий тренд был прерван. Кривая бескупонной доходности ОФЗ приобрела вид инвертированной: бумаги с коротким сроком погашения давали доходность выше, чем более долгосрочные облигации. Так, по данным Мосбиржи, бонды с погашением через три месяца предлагали доходность 11,81%, тогда как облигации на 30 лет — 11,49%. Такая ситуация противоречит традиционным принципам долгового рынка — «чем длиннее бумага — тем выше доходность».
Кривая бескупонной доходности (zero-coupon yield curve — англ., на профессиональном сленге — G-кривая) — это индикатор денежного рынка, который демонстрирует доходность однородных долговых ценных бумаг с одинаковыми качественными характеристиками, в том числе сходного кредитного качества, в зависимости от их сроков, при условии, что промежуточные платежи отсутствуют. В базу расчета кривой бескупонной доходности Московской биржи включены облигации федерального займа.
Инвертированная кривая считается предвестником рецессии и экономического кризиса, что подтверждается эмпирическими исследованиями рынка казначейских облигаций США. По российским ОФЗ подобных широкомасштабных исследований не публиковалось, зачастую аналитики склонны связывать инвертированную кривую российских гособлигаций с ожиданиями снижения инфляции и ключевой ставки в долгосрочной перспективе, что, в свою очередь, может быть признаками грядущих экономических потрясений.
В пятницу инвертированность кривой усилилась — на коротком конце доходности поднялись до 12,27%, а на длинном опустились до 11,50%.
Перспективы долгового рынка
«Доходность ОФЗ, скорее всего, постепенно будет смещаться к новому ориентиру, заданному Банком России. С большой вероятностью кривая примет более выраженный инверсионный характер, когда ставки по коротким и среднесрочным займам будут превышать доходности долгосрочных серий гособлигаций», — прогнозирует начальник отдела анализа долгового рынка «Открытие Инвестиции » Владимир Малиновский. Корпоративные облигации также будут корректировать свои доходности, исходя из решения ЦБ, правда, не так оперативно, добавляет эксперт.
«Краткосрочно рынок будет закладывать обновленные прогнозы по ключевой ставке после заседания 15 сентября. Это означает сдержанный рост доходностей на коротком конце G-кривой до трех лет», — считает эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Игорь Галактионов.
«Цены на ОФЗ могут опуститься на 0,2–0,5% В дальнейшем доходности могут консолидироваться на одном уровне до очередного заседания ЦБ», — считает эксперт.
Во времена высоких процентных ставок активность на долговом рынке снижается. «В этих условиях эмитенты могут отдать предпочтение размещению долговых бумаг на короткий срок либо с плавающим купоном», — добавляет начальник управления инвестиционного анализа Совкомбанка Дмитрий Никонов.
Какие облигации могут быть интересны инвестору
Дмитрий Никонов и Игорь Галактионов считают, что в нынешних условиях интересными для инвестора могут стать бумаги с плавающим купоном, привязанным к ключевой ставке либо RUONIA. Причем можно присмотреться как к ОФЗ, так и к корпоративным облигациям, подчеркивают эксперты.
«Инвесторы, которые хотят получать доходность в долларах и евро, могут обратить внимание на предложения замещающих облигаций от эмитентов первого эшелона», — добавляет Дмитрий Никонов.
На фоне сохранения жесткой риторики ЦБ сосредоточиться стоит на покупке достаточно краткосрочных выпусков облигаций, считает Владимир Малиновский. «Пока мы ориентируемся на сроки до полутора лет. При этом, конечно, лучше сначала подождать, пока долговые бумаги скорректируются к новому ориентиру. Предпочтение мы все так же отдаем выпускам ОФЗ, учитывая их более оперативную реакцию на действия ЦБ, а также более высокую ликвидность », — отмечает эксперт.
Глава Банка России Эльвира Набиуллина в ходе пресс-конференции завила, что высокая ставка будет удерживаться достаточно долгое время для достижения целевого уровня по инфляции в 4% в 2024 году.
9 лучших облигаций, вышедших летом 2023 года
Photo: Scott Graham, Unsplash
На мой взгляд, это лучшее, что разместилось этим летом.
По ссылкам можно почитать мои обзоры на выпуски. Поскольку по большинству апсайд, эффективная доходность стала ниже, чем по номиналу на размещении. Также в августе планируются ещё несколько интересных размещений, не пропустите.
ФЭС-Агро
Дата погашения: 06.08.2026.
К сожалению, на размещении купон подрезали до 14%. Обещали сначала 14,5-15%.
Восточная стивидорная компания
Дата погашения: 28.07.2028.
На размещении принимались заявки от 1,4 млн. Сейчас уже нет. На 5 лет можно зафиксить купон.
Глобал факторинг нетворк
Дата погашения: 05.07.2027.
Мелкий факторинг, очень рискованный, мне он одновременно и нравится, и не нравится.
ТГК-14
Дата погашения: 27.07.2027.
Мутные типы с мутными мутками, и купон зажали в итоге. Обещали как минимум на 0,5% выше.
ЭР-Телеком
Дата погашения: 10.07.2025.
Надёжный выпуск с не самой высокой доходностью от одного из крупнейших телекомов.
Электрорешения
Дата погашения: 06.07.2026.
Вполне интересный по надёжности производитель электрооборудования, купон удовлетворительный.
ВУШ
Дата погашения: 02.07.2026.
Поставляют хипстерам оборудования для самовыпиливания на улицах города, а нам — достаточно интересный выпуск облигаций, правда купон мог бы быть и повыше (но это про любой выпуск можно сказать).
Аренза
Дата погашения: 18.06.2026.
Лизинг кофемашин и т. п., входит в АФК Система. Апсайд уже большой, но ИМХО надёжность повыше, чем BB-.
ТД РКС
Дата погашения: 15.06.2026.
Небольшой застройщик, история может оказаться с повышенным риском. Самая высокая потенциальная доходность в списке.
Как видно, никто не просел сильно ниже номинала. И то, ВУШ минимально подешевел на 0,01% благодаря повышению ставки ЦБ. ВСК чуть ниже номинала. Остальные все до сих пор выше.
Подписывайтесь на мой телеграм-канал про инвестиции, финансы и недвижимость.
Этот пост написан блогером Трибуны. Вы тоже можете начать писать: сделать это можно здесь.
Комментарии
Установлен период дожития пенсионеров на 2024 год
Рассматривается предполагаемый период выплаты пенсии.
Предлагается установить достойный уровень зарплаты учителей. Новый законопроект
Рассматривается предложение по установлению минимальной размера оплаты труда учителей.
О рисках заключения договоров без проверки деловой репутации
В материале о рисках недостаточно тщательной проверки контрагента, высказанной в судебном споре.
Топ-7 книг для финансового директора: что почитать специалисту?
Подобрали семь книг, которые помогут финансовому директору не просто разбираться в бухгалтерской отчётности, но эффективно организовывать работу своего отдела и каждый день принимать правильные управленческие решения!
Истребование документов и налоговые споры. Обзор событий ФНС России
Рассматриваются ключевые события Налоговой службы за месяц.
Рубль снова падает, отличные новости для инвесторов, недвижку ждёт обвал, дивиденды, новые облигации. Субботний инвестдайджест
Недолго рубль был стабильным, снова полетел вниз. Зато нефть дорожает, новые облигации размещаются. А я пополнил свой портфель новыми бондами, китайскими и российскими акциями, а также рассказал в традиционном инвестдайджесте о самом важном, что, на мой взгляд, произошло за неделю.
Как открыть банковский счет в Китае? Какой тип банковских счетов мне нужен в Китае?
Одно из первых решений, которое должны будут принять инвесторы, касается банковского счета. После получения лицензии и необходимых документов на ведение бизнеса в Китае, созданная компания должна выбрать конкретный банк для открытия банковского счета, без которого организация не сможет осуществлять свои операции.
Всего лишь ОКВЭД. На что влияют коды ОКВЭД.
На что влияет ОКВЭД. Вы все ещё считаете, что чем больше кодов ОКВЭД будет в вашем уставе, тем лучше?
Налоговые проверки 2023-2024: топ-5 ошибок, которые утопят бухгалтера, директора и компанию
Когда дело касается налоговой проверки, каждый собственник бизнеса и бухгалтер должны быть особенно внимательными и осторожными. К чему цепляются налоговики? Как не утопить свою компанию и не пойти на дно вместе с ней? Узнаете на Клерк.Конференции.
��Вакансии дня на «Клерке»: топ самых крутых, чтобы вам было легче искать
Каждый день на сайте и в Телеграм-каналах «Клерка» работодатели размещают вакансии. Чтобы вы не упустили вакансию своей мечты, мы сделали для вас подборку за день. Нажимайте на ссылку понравившейся вакансии и откликайтесь.
В какие облигации стоит вкладываться осенью 2023 года?
Считается, что самым рискованным активом на фондовом рынке являются акции — неопытный инвестор может неправильно спрогнозировать их динамику и зафиксировать большие потери. Поэтому уравновешивать портфель советуют облигациями, доход по которым просчитать значительно проще.
Однако в периоды быстрого роста инфляции, повышения ключевых ставок и прочих макроэкономических переменных ситуация может меняться: тут как раз облигации оказываются в более сложном положении, а акции остаются нейтрально-позитивными. Именно на такие возможные риски эксперты указывали год назад. Сейчас мы уже видим, что опасения не реализовались: факторы 2022–2023 годов никак не повлияли на облигации и только подтвердили их статус защитного инструмента.
В 2022 году короткие ОФЗ и корпоративные облигации качественных эмитентов позволили своим держателям успешно переждать волатильность на рынке. Более того, и рост инфляции, и следующие за ним повышения ключевой ставки ЦБ принесли держателям части бумаг существенный доход. В первую очередь речь идёт об ОФЗ-ИН с индексируемым номиналом — так называемых инфляционных линкерах, специально созданных для защиты инвесторов в таких ситуациях.
Номинал такого линкера ежедневно индексируется на величину инфляции. Соответственно, чем быстрее она растёт, тем дороже становятся облигации. При погашении инвесторам выплачивается не начальный, а конечный, индексированный номинал облигации, и значение линкера не может быть ниже начального номинала. Владельцы ОФЗ-ИН в среднем смогли заработать в 2022 году 17% годовых — это один из лучших результатов на рынке.
Ещё одним эффективным защитным инструментом стали ОФЗ-ПК с переменным купоном, привязанным к ключевой ставке, которые также называют флоатерами. Чем выше ставка, тем выше доходность по таким облигациям. Купон по новым (после 2019 года) выпускам ОФЗ-ПК привязан к RUONIA — средней ставке, по которой российские банки кредитуют друг друга на один день. Обычно RUONIA близка к ключевой ставке ЦБ с небольшим отклонением в пределах 0,5%.
Можно с уверенностью предположить, что облигации сохранят свои защитные функции и будут приносить стабильный доход и в течение этого года. В какие именно облигации сейчас стоит вкладываться частному инвестору?
Имеет смысл посмотреть на короткие «классические» ОФЗ и корпоративные облигации, в идеале — со сроком погашения до одного-двух лет и фиксированным купоном. Выпусков государственных бумаг на рынке сейчас много. Например, недавно Минфин разместил ОФЗ почти на 188 миллиардов ₽ — рекордный объём в этом году. Дальнейшее возможное увеличение объёма будет зависеть от динамики налогов и сборов, а также от действий по сокращению или увеличению расходов по статьям бюджета.
При вложениях в корпоративные долговые обязательства следует помнить, что они требуют особого внимания и определённых финансовых знаний: при инвестировании в них нужно проводить тщательный анализ эмитента на предмет возможного падения кредитного рейтинга и чувствительности к росту ставок. Анализ должен быть качественным: рейтингам, безусловно, доверять можно, но в случае быстрой и внештатной смены ситуации агентства могут физически не успеть их пересмотреть. Учитывать в расчётах, помимо прочего, нужно открытые кредитные линии эмитентов, ковенанты долговых обязательств эмитентов, календарь рефинансирования обязательств, бухгалтерский баланс и динамику расходов на обслуживание долга. Это довольно большая работа, которую лучше поручить профессионалам-управляющим, особенно если собственных знаний в этой области недостаточно.
Не стоит чрезмерно увлекаться вложениями в высокодоходные облигации с низким рейтингом: сейчас количество дефолтов в этом сегменте находится на исторически низких уровнях, но мы ожидаем, что по мере роста ключевой ставки будет постепенно увеличиваться и количество дефолтов.
Также интересными на второе полугодие 2023 года остаются более длинные государственные и корпоративные флоатеры или линкеры, привязанные к инфляции. Линкеры будут особенно актуальными, если инфляция в этом году окажется существенно выше текущих ожиданий. А вот по облигациям с фиксированным купоном и длинным сроком погашения риски сейчас выше — они сильнее дешевеют при росте ставок.