Запад заморозил резервы России на сотни миллиардов долларов — но все еще боится передать эти деньги на восстановление Украины Могут ли они принести хоть какую-то пользу разрушенной стране?
Уже почти полтора года Евросоюз пытается решить, что делать с золотовалютными резервами Банка России (ЦБ), которые были заморожены после полномасштабного вторжения России в Украину. Российские активы могли бы приносить Украине миллиарды долларов в год, но ЕС не может договориться, как передать деньги, не нарушая международного права и без ущерба репутации евро. «Медуза» изучила, как получилось, что Россия начала полномасштабную войну против Украины, храня большую часть своих резервов в «недружественных» странах, что происходит с этими активами сейчас — и обсудила их будущее с экономистами Сергеем Гуриевым, Олегом Ицхоки и Константином Сониным.
Зачем ЦБ копит доллары и евро
Золотовалютные резервы (ЗВР) — это иностранные активы, которые центральные банки всего мира хранят как финансовую подушку безопасности, чтобы защитить экономику от внешних кризисов. В тяжелые времена они позволяют обеспечить выплату валютного долга, закупать критически важные иностранные товары, стабилизировать валютный рынок.
Российский ЦБ готовился к двум типам кризисов. Первый тип — это кризисы финансовые , как в 2008-м, 2014-м или 2020 годах. В эти периоды падают цены на экспортные товары и происходит резкий отток капитала из развивающихся стран. Так что им необходимы резервы в валютах стран, с которыми они торгуют и в которых номинированы долги компаний, банков и самого государства. В основном это американский доллар и евро.
Это общемировая практика: по данным Международного валютного фонда (МВФ), в первом квартале 2023 года 149 стран хранили резервов на сумму, эквивалентную 11 триллионам долларов, и больше половины — шесть триллионов — приходилось на активы в долларах. Еще два триллиона были номинированы в евро, а на третьем месте по популярности — японская йена (сумма, эквивалентная 609 миллиардам долларов).
Большая часть этих активов хранится за рубежом, в основном в виде вложений в иностранные ценные бумаги ( высоколиквидные и с низким кредитным риском) и банковские депозиты. Как объяснял Банк России в своем телеграм-канале, «хранить резервы внутри страны или потратить их внутри страны — это все равно что не иметь никаких резервов, вообще никакой защиты от внешних кризисов».
Второй тип кризисов — геополитические. На их случай нужны резервы, которые не могут попасть под западные санкции. Для этого ЦБ в последние годы копил золото (оно хранится на территории России) и китайский юань (в основном в виде вложений в китайские государственные ценные бумаги); на сегодняшний день в них хранится половина резервов РФ.
Где ЦБ хранит остальные резервы
По состоянию на 1 июня 2023 года золотовалютные резервы Банка России составляли 584,2 миллиарда долларов. Это один из самых больших показателей в мире. Россия по нему уступает только Китаю (3,4 триллиона долларов), Японии (1,3 триллиона), Швейцарии (894 миллиарда) и США (754 миллиарда).
Из резервов РФ на активы в иностранной валюте приходится 410,3 миллиарда долларов, на золото — еще 145,8 миллиарда. Активов в иностранной валюте постепенно становится меньше: год назад соотношение сумм составляло 420,9 миллиарда и 138 миллиардов соответственно.
Подробности управления международными активами ЦБ в последний раз раскрывал в годовом отчете за 2021 год. На начало 2022-го активы в основном включали:
- государственные и негосударственные долговые ценные бумаги (38,5% и 4,6% активов соответственно;
- депозиты и остатки на счетах ностро (30,2%);
- золото (21,5%).
В «недружественных» странах находилась большая часть активов — 55,9%. Из них 15,7% — в Германии, 9,9% — во Франции, 9,3% — в Японии, 6,4% — в США, 5,1% — в Великобритании.
В «дружественном» Китае хранилось 16,8% резервов (но при этом на 1 января 2018-го доля Китая составляла лишь 2,6%).
Основные резервы ЦБ — в евро, золоте и юанях: 33,9%, 21,5% и 17,1% соответственно. При этом активы в долларах США активно сокращались еще до начала полномасштабной войны в Украине (в основном за счет увеличения доли активов в юанях): если на 1 января 2021 года ЦБ хранил в долларах 21,2% активов, то на 1 января 2022-го их осталось 10,9%.
В чем риски меняющейся структуры российских резервов? Объясняют Олег Ицхоки, Константин Сонин и Сергей Гуриев
«Китай к 2023 году стал главным торговым партнером России: 55% экспорта нефти, примерно 100% импорта полупроводников, больше половины импорта в целом, — рассказывает „Медузе“ профессор экономики Калифорнийского университета в Лос-Анджелесе Олег Ицхоки. — В этих условиях юань — естественная валюта для резервов ». Однако юань не полностью конвертируем — китайской валютой сложно платить за импорт из других стран, подчеркивает он.
О том, что «политика „диверсификации резервов“ наносила ущерб России и ее гражданам, потому что ЦБ, выполняя политическое задание, инвестировал в менее надежные и ликвидные активы, чем доллары и евро», говорит и экономист, профессор Чикагского университета Константин Сонин:
К ним относится и юань. Держа свои ЗВР в юанях, Россия становится более зависимой от политики Китая, потому что китайское правительство контролирует юань в большей мере, чем США — доллар.
Других стран, у которых такая торговая зависимость от Китая, в мире нет , подчеркивает Ицхоки.
«Продавать золото тоже не просто, потому что если ЦБ под санкциями, то покупатели золота у ЦБ могут попасть под вторичные санкции», — объясняет «Медузе» экономист, провост парижского Института политических исследований (Sciences Po) Сергей Гуриев. Если США и ЕС будут вводить вторичные санкции против тех, кто сотрудничает с российским Центральным банком, то китайские банки откажутся от сотрудничества. «До сегодняшнего момента таких санкций не было, но в последние два года было много беспрецедентных событий», — допускает Гуриев.
Ицхоки сомневается, что Китай может заморозить российские резервы под давлением США. «Однако, — отмечает он, — у Китая с Россией в будущем может быть много разногласий по экономическим и геополитическим вопросам, и нет сомнений, что Китай будет использовать все рычаги давления».
А как Россия вообще справилась с заморозкой половины резервов?
Сразу после санкций против резервов ЦБ РФ эксперты были полны пессимизма относительно перспектив российской экономики. Однако спустя почти полтора года после их заморозки можно констатировать, что российские власти адаптировались к ситуации, в которой у них нет доступа к собственным активам на Западе.
Для покрытия дефицита бюджета в 2022 году (он составил 3,3 триллиона рублей) правительству хватило продаж валюты из Фонда национального благосостояния (ФНБ) и размещения внутреннего долга (через облигации федерального займа — их в основном покупали крупные банки). В 2023-м бюджет поддерживает обновленное бюджетное правило — механизм перераспределения доходов от экспорта сырья.
До полномасштабного вторжения РФ в Украину правило работало так: власти покупали валюту в ФНБ при ценах на нефть сорта Urals выше ежегодно индексируемой цены отсечения (в 2022-м — 44,2 доллара за баррель). Если Urals стоила дешевле — валюту продавали. Новое правило отталкивается от понятия базового уровня нефтегазовых доходов за месяц. Если фактические доходы выше этого уровня, то на излишки ЦБ должен покупать «дружественную» валюту (читай — юани) в ФНБ. Если ниже — регулятор, напротив, продает валюту из резервов, чтобы получить рубли и сбалансировать бюджет.
Несмотря на правило, дефицит бюджета в первом полугодии составил 2,6 триллиона рублей — при прогнозе Минфина в 2,9 триллиона по итогам года. На рост дефицита влияют, прежде всего, низкие нефтегазовые доходы, обрушившиеся после ввода санкций против нефти и нефтепродуктов в конце 2022-го — начале 2023 года. На этом фоне некоторые аналитики уже обвиняли российское государство в «печатании денег» — но сигналов, свидетельствовавших бы о том, что страна близка к критической ситуации, в которой она не сможет обойтись без замороженных на Западе резервов, пока нет.
Многим кажется, что за год Россия превратилась в вассала Китая. На самом деле, Пекину не выгоден подчиненный статус Москвы На чем тогда строятся эти отношения? Материал Carnegie Politika
Многим кажется, что за год Россия превратилась в вассала Китая. На самом деле, Пекину не выгоден подчиненный статус Москвы На чем тогда строятся эти отношения? Материал Carnegie Politika
Как можно передать замороженные российские активы Украине
Всего в Евросоюзе, странах «Большой семерки» и Австралии заморожено около 300 миллиардов евро резервов Банка России (то есть даже больше половины от их общего объема). Из них две трети находится в ЕС, оценивал сам союз (СМИ уточняли, что речь идет о 219 миллиардах евро, или 237,7 миллиарда долларов). По данным The Guardian, 100 миллиардов евро из этой суммы — это деньги на депозитах банков.
Уже больше года ЕС пытается решить, что делать с этими активами и можно ли передать их Украине. В марте 2023 года Всемирный банк оценивал стоимость восстановления пострадавшей от войны украинской инфраструктуры в 411 миллиардов долларов. «Нет никаких разногласий в том, что [направить на восстановление замороженные резервы РФ —] это морально правильный поступок, но „как“ это сделать — сложный вопрос», — цитирует FT одного из дипломатов, участвующих в обсуждениях будущего российских активов.
На восстановление Украины с учетом продолжающихся боевых действий в итоге может потребоваться существенно больше нынешней оценки, и основную часть этих расходов выплатит Россия, уверен Ицхоки: «Возможно — из будущих доходов на энергоносители, возможно — из арестованных активов; вероятно и то, и то».
В конце июня стало известно, что ЕС пришел к выводу, что не может законно конфисковать замороженные активы российского ЦБ. В документе, описанном Bloomberg, говорилось, что члены профильной рабочей группы не видят «надежного правового механизма, позволяющего конфисковать замороженные активы только на том основании, что они находятся под санкциями Евросоюза». Подобных юридических прецедентов действительно нет, подчеркивает Reuters.
Созданием же прецедента Европейский центральный банк боится подорвать доверие к евро как к мировой валюте, писала Financial Times. Страны могут отказаться от накопления резервов в евро из-за угрозы подвергнуться санкциям. Например, Бразилия, которая опасается ограничений из-за вырубки лесов Амазонии, уже уменьшила долю резервов в евро за счет юаней: до 2018 года китайской валюты в бразильских активов не было вовсе, а сейчас ее доля составляет 5,4% против 4,7% у евро.
По данным Bloomberg, рабочая группа ЕС пытается найти варианты временного использования российских активов. Согласно основному из них, депозитарии ценных бумаг будут платить налог или сбор с непредвиденной прибыли, полученной при реинвестировании доходов от замороженных активов, а власти ЕС — направлять эти деньги Киеву. Сейчас депозитарии и так реинвестируют доходы, так как не могут выплатить их собственнику, но не платят с них налоги. Таким образом, сами активы не будут конфискованы (о чем особенно беспокоится ЕЦБ), но позволят ЕС собрать миллиарды на восстановление Украины.
По данным The Guardian, замороженные ЕС российские активы приносят около трех миллиардов евро процентов в год. Бельгийский депозитарий Euroclear, где находится большая часть замороженных активов (на 196,6 миллиарда евро), получил почти 750 миллионов евро прибыли в первом квартале 2023 года, сообщало Bloomberg.
Председатель Еврокомиссии Урсула фон дер Ляйен подтвердила обсуждение этой идеи. После заморозки активов «реакция была очень спокойной», передает ее слова Financial Times. Исполнительная власть ЕС выступит с готовым предложением до августа.
Предполагается, что лидеры ЕС обсуждали идею 29 июня, но пока не пришли к консенсусу. Многие из них, в том числе представители ЕЦБ, все еще считают, что даже использование доходов от процентных ставок может побудить банки «отвернуться» от евро. Кроме того, из-за репутационных рисков есть угроза ослабления ценных бумаг центральных депозитариев Европы, которые играют важнейшую роль в финансовой системе.
«На сегодняшний момент вряд ли возможна передача российских активов Украине без судебного решения, — полагает Сергей Гуриев. — Поэтому самый вероятный сценарий — что Украина подаст на Россию в суд, выиграет этот судебный процесс и предъявит России счет за убийства и разрушения. В результате этого решения Россия будет должна Украине сотни миллиардов долларов и Украина сможет принести это решение банкам, где хранятся деньги российского ЦБ».
Какие деньги заморозили у россии
Европейский Союз пришел к выводу, что он не может полностью конфисковать замороженные российские активы на сумму более 200 миллиардов евро и направить вырученные деньги на восстановление Украины. Об этом со ссылкой на решение европейских чиновников пишет Bloomberg.
По мнению рабочей группы, у Евросоюза нет «надежного правового средства, позволяющего конфисковать замороженные или иммобилизованные активы исключительно на том основании, что эти активы подпадают под ограничительные меры ЕС». В связи с этим министр иностранных дел Австрии Александр Шалленберг призвал рабочую группу вести себя осторожно в решении этого вопроса. «Мы правовые государства. Мы защищаем основанный на правилах международный порядок», — добавил он.
Сейчас европейские чиновники обсуждают возможность временного использования замороженных активов, чтобы получить средства для восстановления Украины после войны. В частности, ранее представитель Еврокомиссии Кристиан Виганд сообщил, что у ЕС есть юридические основания для использования доходов от этих активов.
Более половины замороженных активов находятся в наличных деньгах и депозитах, значительная часть остатка — в ценных бумагах. Чиновники ЕС рассматривают возможность инвестирования активов для получения прибыли, однако они также предупреждают о существовании сопутствующих рисков — в частности, «отрицательной прибыли» . По информации Bloobmerg, в ближайшее время представители рабочей группы представят итоговый отчет и попросят разрешение на проведение соответствующих операций.
При этом в середине июня Европейский центральный банк предупредил Еврокомиссию, что использование процентных поступлений от активов для помощи Украине может «подорвать доверие к евро». «Это может привести к диверсификации резервов от активов, деноминированных в евро, <…> и диверсификации торговли», — цитирует Financial Times фрагмент из проекта служебной записки Евросоюза, где описывается позиция ЕЦБ.
Ранее из-за полномасштабного вторжения в Украину российские активы на территории Евросоюза были заморожены. В феврале ЕС утвердил решение о создании специальной рабочей группы по использованию замороженных активов в интересах Украины — в мае стало известно, что группа преступила к работе.
Исправлено в 17:25. Ранее ошибочно сообщалось, что сумма замороженных активов составляет 200 миллионов, а не 200 миллиардов евро.
Запечатано в кубышке: объем замороженных средств ФНБ оценили в треть
В результате санкций оказалась заморожена почти треть средств Фонда национального благосостояния (ФНБ), размещенная в валютах недружественных стран, что эквивалентно примерно 4–4,5 трлн рублей. Такие расчеты по просьбе «Известий» провели аналитики ЦСР и ФГ «Финам». В Минфине сообщали, что в случае необходимости замороженные активы можно конвертировать в рубли и направить на поддержку экономики, также средства ФНБ по-прежнему разрешено вкладывать в проекты. Сумма в 4–4,5 трлн рублей значительная, но не катастрофическая с точки зрения макроэкономической устойчивости, заверили аналитики. Какие у власти есть способы компенсировать замороженную часть — в материале «Известий».
Валютные заморозки
По данным на 1 апреля, объем ФНБ составил 13,05 трлн рублей. Из них ликвидные — 9,7 трлн рублей, сообщили «Известиям» в Минфине. Остальные деньги вложены в российские финансовые активы — акции и облигации компаний, говорилось ранее в релизе ведомства.
Из ликвидных 9,7 трлн рублей валютные средства в эквиваленте 4–4,5 трлн, размещенные российским ЦБ в недружественных странах, оказались заморожены вместе с золотовалютными резервами, посчитали для «Известий» в ЦСР и «Финаме». Таким образом, фактически под контролем Минфина из этой суммы остается 5,2–5,7 трлн рублей, оценили эксперты.
Сейчас в составе ФНБ заморожено €38,6 млрд (3,59 трлн рублей), £4,2 млрд (460 млрд) и 600,3 млрд иен (410 млрд), посчитала руководитель направления «Макроэкономический анализ и финансовые рынки» ЦСР Наталья Сафина.
— Значительная часть так называемых ликвидных активов в действительности перестала быть таковыми ввиду заморозки валютных резервов Банка России недружественными странами, — констатировала она.
Чуть менее пессимистичны в ФГ «Финам». Там оценивают, что сумма замороженных активов в евро и фунтах — около 4 трлн рублей.
— С Японией ситуация менее понятна. С одной стороны, она присоединилась к решению G7 о блокировке активов Банка России, с другой — позднее ее министр финансов заявлял, что действующее законодательство страны не позволяет конфисковать или заморозить хранящиеся в ЦБ Японии резервы в иностранной валюте — коллизию предполагалось разрешить путем корректировки законодательства, — пояснила руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая.
Что касается золотого резерва, то минфин США в марте разъяснял, что действующие американские санкции против России распространяются на любые сделки с драгметаллом, имеющие отношение к российскому ЦБ. Однако санкции всё же относятся к американским компаниям и гражданам. Поэтому хотя это и ограничивает возможность Банка России проводить операции с золотом на внешних рынках из-за опасений покупателей по поводу вторичных санкций, отследить эти сделки сложнее, чем операции в валюте, пояснила Ольга Беленькая.
Заморозка означает, что Минфин, скорее всего, пока не сможет воспользоваться этими валютными средствами, формировавшимися как макроэкономический буфер на черный день, рассуждает аналитик ФГ «Финам». Впрочем, остальные средства фонда и дополнительные нефтегазовые доходы текущего года смогут направляться на антикризисную поддержку экономики, добавила эксперт.
В Минфине поясняли, что в случае необходимости эти валютные средства и золото могут быть конвертированы в рубли для поддержки экономики, а сам фонд «в рамках существующей геополитической ситуации» уже задействован в качестве источника антикризисных мероприятий. Кроме того, в министерстве «Известиям» указали, что средства ФНБ по-прежнему могут вкладываться в проекты, которые финансируются в рублях.
В финансовом ведомстве также опровергли изменение критериев финансирования из ФНБ. Ранние версии антикризисного плана правительства предусматривали их смягчение параллельно с приостановкой бюджетного правила. В частности, речь шла о снятии лимита на расходование средств фонда и о переходе от самоокупаемых инфраструктурных к проектам, «обладающим высокой социально-экономической значимостью».
Структура резервов Фонда национального благосостояния включает евро (40%), юань (30%), золото (20%), фунт стерлингов (5%) и японскую йену (5%). В структуре резервов ФНБ уже нет долларов США — от них Минфин избавился еще в середине прошлого года из-за угрозы санкций. Единственная «безопасная» валюта в структуре резервов — китайский юань, поскольку Пекин не присоединился к антироссийским ограничениям.
Минфин пойдет другим путем
Ограничения в отношении части ФНБ — не столь значимый фактор в сравнении с изменением общей макроэкономической ситуации в стране, а сам фонд в новых обстоятельствах превращается в источник покрытия дефицита бюджета, рассуждает профессор-исследователь департамента политики и управления ВШЭ Мстислав Афанасьев. Первоначальными же целями ФНБ были софинансирование добровольных пенсионных накоплений граждан и покрытие дефицита бюджета Пенсионного фонда. Параллельно с этим возрастет роль резервного фонда правительства, прогнозирует он.
В 2022 году ФНБ может использоваться на покрытие дефицита бюджета, а позже для этого возможно задействовать внутренние заимствования, со своей стороны предположил директор ИНП РАН Александр Широв. Катастрофы бюджетной системы от заморозки валютных активов «точно не произойдет», подытожил эксперт.
Технически тратить ФНБ можно и без доступа к международным резервам, пояснил директор группы суверенных и региональных рейтингов АКРА Дмитрий Куликов, поскольку фонд — это обязательство ЦБ перед Минфином, и исполнять его в иностранной валюте жесткой необходимости нет, так как у министерства почти все расходы рублевые.
В случае необходимости ЦБ может «напечатать» рубли для нужд Минфина в пределах замороженных активов, объяснил Дмитрий Куликов. При этом, по его словам, для остальных резервов это неактуально, поскольку их цель — обеспечивать валютные потребности: проводить интервенции на внутреннем рынке, рефинансировать банки в валюте, когда внешний рынок закрыт, и т.д.
Как уточнил источник «Известий» в финансово-экономическом блоке правительства, намерения по реализации инфраструктурных проектов за счет средств ФНБ остаются в силе. Однако обсуждается пересмотр проектов. Ранее говорилось, что планируется направить 2,5 трлн рублей на 12 самоокупаемых мероприятий. В частности, власти могут отказаться от финансирования проекта высокоскоростной магистрали из Москвы в Санкт-Петербург, но пока финального решения не принято, уточнил собеседник. Помимо этого средства ФНБ планируется направить на докапитализацию компаний, оказавшихся в сложном положении в связи с ограничениями.
В Совбезе назвали заморозку активов России «величайшей кражей в истории»
Заморозка российских активов — это одна из величайших краж в истории, заявил в интервью «РИА Новости» заместитель секретаря Совета безопасности Александр Венедиктов.
«Будем называть вещи своими именами: заморозка российских активов — это одна из величайших краж в истории. И парадокс в том, что организаторами этого преступления выступают те же, кто ранее взял на себя ответственность за поддержание мировой экономической архитектуры. Это все равно, что поручить лисе сторожить курятник», — сказал он.
По его словам, все это ведет к саморазрушению Бреттон-Вудской системы (международная система организации денежных отношений и торговых расчетов, которая в 1944 году сменила финансовую систему, основанную на «золотом стандарте»). «Эту тенденцию нельзя отрицать. Сегодня первостепенная задача всего мирового сообщества — сделать так, чтобы это крушение прошло с минимальными потерями, а не привело к новой мировой войне», — отметил замсекретаря Совбеза.
Накануне, 29 июня, американский Минфин отчитался о блокировке активов российского Центробанка примерно на $300 млрд, а также других связанных с Россией активов на сумму более $30 млрд. Блокировкой занимается Рабочая группа по российским элитам, доверенным лицам и олигархам (REPO), в которую входят представители различных западных стран.
По данным ЦБ на 1 апреля 2022 года, объем международных резервов России составлял $606,5 млрд. Минфин ранее подтверждал, что после начала российской спецоперации западные страны заморозили около половины золотовалютных резервов России. При этом юридически недосягаемыми для санкций остаются активы в китайских юанях, монетарное золото, хранящееся в России (на 1 февраля около $132 млрд), запасы наличной валюты и специальные права заимствования (SDR, около $24 млрд) в МВФ.
Глава ЦБ Эльвира Набиуллина 19 апреля заявила, что российская сторона будет оспаривать заморозку золотовалютных резервов и уже готовит судебные иски. Глава российского МИДа Сергей Лавров обвинил западные страны в фактической краже российских золотовалютных резервов. «Когда после начала специальной военной операции на Украине наши западные «друзья» украли у нас более чем $300 млрд, по факту они украли то, что заплатили сами же за газ. Иными словами, они все эти годы пользовались нашим газом бесплатно», — подчеркнул министр.