Почему не растут акции vk

Главная государственная соцсеть: разбираем перспективы акций VK

«ВКонтакте» давно отвоевал понятную нишу на рынке, но в 2022 году решил захватить чуть более чем весь российский рынок онлайн-развлечений. Самая амбициозная задача главной государственной соцсети — занять нишу YouTube. Как все это отразиться на акциях VK, которые последнее время демонстрировали неплохую динамику? Какие еще факторы могут сыграть роль в изменении цены? Финтолк объясняет, выгодно ли сейчас вкладываться в VK.

VK сегодня

Если вы думаете, что современный VK — это та самая социальная сеть «ВКонтакте», которая была создана в 2006 году Павлом Дуровым, то это не совсем верно. Сейчас перед нами — большая контролирующаяся государством технологическая корпорация, правообладательница бывшего Mail.ru. Ребрендинг был осуществлен в конце 2021 года.

Публичной компанией тогда еще Mail стал в 2010 году, произведя IPO на лондонской фондовой бирже (LSE). В России торги начали производиться только с середины 2020 года, когда расписки компании стали доступны на Московской фондовой бирже.

Первоначально бумаги VK стоили 1 700 рублей и вызвали ажиотажный спрос. Цена взлетела до 2 448 рублей. Однако сказка на этом закончилась, и началась длительная коррекция.

Акции VK

Начнем с того, что на Московской бирже торгуются не акции, а GDR VK (потому что компания на самом деле зарегистрирована за границей). Им присвоен тикер VKCO. Всего в обращении находится чуть больше 226 млн ценных бумаг. Рыночная капитализация компании составляет около 141 млрд рублей.

С минимумов июня 2022 года VK вырос более чем на 140 % и более чем на 96 % с минимумов октября. Сейчас наблюдается консолидация цены в районе 650 рублей — уровня сопротивления. Если его удастся преодолеть, бумаги вполне могут достигнуть отметки 700 рублей. Ближайший уровень поддержки — 590 рублей. На дневном свечном графике ниже вы можете пронаблюдать текущую ситуацию с VK воочию:

Источник: tradingview.com

В целом бумага выглядит относительно неплохо. Во-первых, она все еще не так сильно выросла, как другие представители российского фондового рынка. До исторического максимума в 2 448 рублей все еще больше 250 %. Во-вторых, бумаги торгуются выше 50 дневной скользящей средней, что также характеризует тренд как бычий. Тем не менее нельзя исключать локальную коррекцию, так как с июня 2023 года ее, по сути, не было.

Сергей Чеврычкин, финансовый аналитик маркетплейса «Финмир»:

— C начала года стоимость акций VK Company Limited ORD SHS (VK) выросла на 41,5 %, с начала месяца на 7,8 %. Большую часть времени в июне котировки находятся в консолидации в широком диапазоне 605,2 — 652 рублей за акцию. Позитивной новостью прошлой недели было сообщение от компании о внесении изменений в учредительный договор и устав в связи со сменой регистрационного агента и зарегистрированного адреса компании. Участники рынка ожидают смену юрисдикции. Ранее VK сообщала, что планирует сменить регистрацию с Британских Виргинских Островов на специальный административный регион Калининградской области.

Инвестиционные риски

Основной инвестиционный риск для бумаг компании — это то, что они считаются иностранными. Хоть VK и торгуется в рублях, регистрация у него на Виргинских Островах. Этот архипелаг разделен на три части: одна из них американская, вторая британская и третья принадлежит Пуэрто-Рико, которое в свою очередь находится под патронажем США. То есть так называемых дружественных России стран на Виргинских островах нет. Что это означает?

А то, что, вкладываясь в GDR VK на Московской бирже, вы можете столкнуться с проблемами, которые преследуют российских инвесторов вот уже год: ситуации, когда нельзя продать ценные бумаги, получить по ним дивиденды и так далее в связи с блокировками иностранных депозитариев Euroclear и Clearstream. Брокеры сами в открытую предупреждают о существующих рисках. Вот например, что пишут в ВТБ:

Что поддержит VK

Основное — возможная редомициляция (юридическая перерегистрация) VK в Россию. Слухи об этом стали ходить с начала 2023 года. Менеджмент VK хочет поступить по-хитрому. Они собираются регистрироваться не абы где, а на острове Октябрьский в Калининградской области. Это такой «российский офшор», где предусмотрены налоговые послабления для бизнеса. Таким образом, VK пытается убить двух зайцев сразу: избавить от головной боли инвесторов и сократить собственные расходы. Ранее, в 2020 году, компания РУСАЛ уже переехала с острова Джерси на Октябрьский. Так что схема не новая.

Еще одним положительным аспектом можно назвать отрасль, в которой функционирует VK. Технологии — это и настоящее, и будущее. Сейчас без интернета никуда: общение, работа, информация, развлечения — все там. В связи с этим позиции VK представляются достаточно крепкими.

Ольга Веретенникова, Вице-президент аналитической компании «Борселл»:

— Акции VK представляются перспективной инвестицией. Положительная динамика бумаги связана в первую очередь с более высокими, чем ожидалось, показателями темпа роста выручки компании в первом квартале: на 39,5 %, до 27,3 млрд рублей. Основной драйвер бизнеса VK — контекстная реклама. При этом аудитория сервиса также стабильно увеличивается: дневная аудитория выросла на 17 %, до 76 млн человек, а охват месячной аудитории Рунета превысил 95 %. Из негативных факторов следует отметить, что начиная с 1 квартала 2023 года из финансовых результатов компания раскрывает только выручку, что многие инвесторы интерпретируют как сигнал о снижении рентабельности бизнеса в период активных инвестиций. Поэтому фундаментальный анализ бумаги затруднен, а потенциал роста можно оценить на уровне 16 % с целевой отметкой стоимости бумаги в 720 рублей.

К явным плюсам можно отнести финансовые показатели компании. Если посмотреть отчет за 2022 год, то можно увидеть рост выручки практически по всем сегментам деятельность. Также увеличился показатель скорректированной EBITDA.

Если обратиться к показателям первого квартала 2023 года, то картина выглядит вполне достойно. Выручка выросла почти на 40 %, до 27,3 млрд рублей по отношению к аналогичному периоду 2022 года. Самым впечатляющим оказался сегмент среднего и малого бизнеса в онлайн-рекламе. Выручка поднялась на впечатляющие 107 %.
В скором времени должен выйти отчет за второй квартал, что может привнести энтузиазма инвесторам.

Таким образом, «ВКонтакте» является достаточно перспективной инвестицией, как с точки зрения технического анализа, так и с позиции фундаментального. Однако зарубежная регистрация все еще остается достаточно весомым фактором, против покупки VK, так как продажа акций может быть затруднена иностранными депозитариями.

Инвестирование — это один из возможных способов создания дополнительного источника дохода. Но что делать, если уже накопились долги, а распланировать собственные траты — та еще головоломка, и денег постоянно не хватает? Чтобы впредь не испытывать трудностей с финансами, важно своевременно научиться грамотному планированию личного бюджета. Финтолк проводит именно такое обучение в рамках курса «Антикризис». Преумножить собственные накопления, научиться вести семейный бюджет, планировать траты, не копить долги и обрести уверенность в финансовом планировании можно прямо сейчас. Главное, не упустить полезный лайфхак! Используя промокод SECRETCODE курс «Антикризис» можно получить намного дешевле.

Данный материал и вся представленная в нем информация не является какой-либо инвестиционной рекомендацией, в том числе индивидуальной. Все оценки, аналитика и прочая информация могут не соответствовать вашим ожиданиям и инвестиционным целям. Материал носит исключительно ознакомительный характер и не может рассматриваться как рекомендация к конкретным действиям. Мнение редакции может не совпадать с мнениями экспертов.

VK нарастила убытки: что будет с бумагами компании

Темпы роста VK (ранее Mail.ru Group) в I первом квартале 2022 года обновили минимум за последние несколько лет. Выручка компании выросла на 9%, до 30,7 млрд рублей год к году. Скорректированный чистый убыток группы VK увеличился почти в семь раз — с 998 млн рублей до 7,3 млрд рублей.

Что это значит

По словам эксперта по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Павла Гаврилова, на динамику выручки VK повлияло сокращение темпов роста рекламного бизнеса. Ряд крупных международных корпораций приостановил свои маркетинговые инвестиции. В I квартале выручка от интернет-рекламы увеличилась только на 6%, до 11,1 млрд рублей, а в IV квартале 2021 года этот показатель составлял около 15%. В VK прогнозируют, что выручка от рекламы будет снижаться из-за геополитической ситуации, санкций и сложной рыночной обстановки.

Показатель EBITDA оказался значительно ниже прогнозов (3,36 млрд рублей), отметил Гаврилов. Аналитик связывает это с возросшими инвестициями в контент и выросшими зарплатами сотрудников: компания активно продвигает свои продукты, в то время как зарубежные компании приостановили работу в России.

На фоне общих проблем на рынке онлайн-рекламы в марте замедлился рост выручки в сегменте социальных сетей до 9%, отмечает аналитик ИК «Велес Капитал» Артем Михайлин.

Еще во время ребрендинга смещение фокуса компании на коммуникационные сервисы и идея вынести во главу соцсеть «ВКонтакте» выглядели необоснованным, считает аналитик ГК «Финам» Леонид Делицын. По его словам, инвесторам казалось более логичным, что компания будет развивать e-commerce и финтех-направление в совместном предприятии с AliExpress. «Но сейчас это уже не кажется такой плохой идеей, поскольку после ухода иностранных сервисов из России VK фактически остается монополистом на рынке соцсетей. Сейчас это проще и перспективнее, чем пытаться конкурировать, например, с Ozon», — считает Делицын.

Директор департамента по работе с акциями УК «Система Капитал» Константин Асатуров скептически относится к перспективам развития текущих активов VK. По его словам, аудитория Instagram (принадлежит Meta, признанной экстремистской и запрещенной в России) и других зарубежных соцсетей, как и их рекламные бюджеты, пока что слабо перетекают в соцсеть «ВКонтакте», хотя основные выводы можно будет сделать только через пару кварталов, отметил он. «Возможно, старый формат социальных сетей в целом себя изжил, и VK придется адаптировать ее к современным реалиям», — считает он.

Зачем мне это знать

Крупным планом

«Яндекс», который отчитался накануне, и VK пришли к кризису февраля 2022 года в разных состояниях, говорит Асатуров из УК «Система Капитал». У «Яндекса» к этому времени уже была четкая и сформированная стратегия развития, поэтому трансформация бизнеса в условиях санкций дается им гораздо легче, считает он. VK же в этот момент находился в состоянии структурной перестройки — у них только сменился топ-менеджмент и акционер, они работали над новой стратегией компании, подчеркнул Асатуров.

«Если у «Яндекса» есть ориентир на e-commerce и хороший задел в виде «Яндекс Маркета», то как в текущих условиях будет развивать компанию акционер в лице государства, непонятно. Неизвестно, как будут разделены активы совместного предприятия O2O со «Сбером», как поведет себя китайский акционер Tencent. Этих ответов пока нет в повестке, и, кажется, пока их нет даже у самой компании», — полагает Асатуров.

«Яндекс» отчитался о росте выручки за I квартал 2022 года на 45%, до 106 млрд рублей. Поскольку у VK рост всего на 9%, это переносит компании в совсем разные весовые категории и подтверждает, что пессимизм инвесторов относительно VK был оправдан, считает Делицын из ГК «Финам». При этом VK, в отличие от «Яндекса», в условиях санкций сможет развиваться в новых нишах.

28 апреля стало известно, что VK приобретет у «Яндекса» сервисы «Новости» и «Дзен». Стороны пока не раскрыли условия соглашения и технические подробности, но сообщили, что им потребуется разрешение на сделку со стороны ФАС. «Мы будет ожидать деталей, в частности, информации о том, как проекты будут отделяться от экосистемы «Яндекса» и за счет каких средств будет профинансирована покупка», — сказал Михайлин из ИК «Велес Капитал». По его словам, расчет годовой выручки «Дзена» по итогам марта составил почти 16 млрд рублей, что превышает 10% выручки VK за прошлый год, а EBITDA сервиса была близка к нулю.

Для инвестора

После публикации квартальной отчетности акции VK снизились на 2,8% и достигли 419 рублей за бумагу. При этом первоначальная реакция инвесторов на документ была неоднозначной — после открытия биржи их стоимость сначала упала на 5% (с 441 рубля до 418 рублей), а затем резко выросла на 8%, до 453 рублей.

Акции VK уже давно волатильны — инвесторы настороженно относились к этой компании, поскольку она инвестировала много средств в проекты, но так и не начала генерировать прибыль, отметил Делицын. Однако сейчас инвесторы даже не будут внимательно вчитываться в отчетность: они вспомнят о существовании VK, поймут, что она находится в выгодной нише в связи с геополитической ситуацией и уходом с рынка конкурентных сервисов, и начнут покупать ее бумаги, считает он.

Ждать какой-либо значимой реакции инвесторов на публикацию отчетности не стоит, потому что им сейчас важнее, как будет развиваться компания в будущем, считает Асатуров. По его словам, на бирже будут оценивать заявления компании о дальнейшей стратегии развития, о создании новых сервисов и решениях относительно непрофильных активов.

��Окончательное огосударствление ВКонтакте. Провал для инвесторов?

MailRu Group, сменившая название на VK Group, долгое время была любимчиком аналитиков. У компании высокие темпы роста выручки, адекватные мультипликаторы и перспективные долгосрочные направления развития.

Однако, как это часто бывает, за дешевой оценкой часто скрываются риски. Инвестиционные тезисы в этот раз начнем с аргументов против.

❗️Причины продавать

1️⃣VK становится государственной компанией. Вряд ли у кого-то были сомнения в лояльности Алишера Усманова российским властям, но теперь VK Group, главным активом которой являются Вконтакте и Одноклассники, будет принадлежать структурам Газпрома.

На прошлой неделе 57,3% голосующих акций VK через покупку контроля в компании «МФ Технологии» получили Газпромбанк и Согаз. Главой VK Group станет сын Сергея Киреенко, замглавы администрации президента.

Насколько новая стратегия будет направлена на рост капитализации? Скорее всего, политическая мотивация в управлении VK теперь выйдет на первый план.

2️⃣У VK сложная структура капитала, которая объясняет проблемы в управлении. Акции поделены на бумаги класса A, дающие по 25 голосов (все они принадлежат МФ Технологии), и класса B, дающие один голос.

Такое распределение привело к тому, что структуры Усманова владели 31% голосов, при этом экономическая доля владения составляла всего 2,6%.

То есть вы буквально управляете компанией, но ее результаты вам не принадлежат. Похоже это объясняет, почему Mail долгие годы выглядит относительно заброшенным активом, который медленно и неуклюже развивается.

При текущей капитализации в $4 млрд, компания стоит на 20% ниже, чем при IPO на лондонской бирже 11 лет назад. Для сравнения, Telegram в рамках потенциального IPO оценивается в 10 раз дороже.

Нужно отметить, что структуры Газпрома покупают именно голосующие акции, позволяющие управлять компанией. Новый акционер почти наверняка захочет получить и экономическое влияние. Делистинг с мировых площадок с выкупом долей у голландской Prosus (экономическая доля в VK 25,7%), Alibaba Group (9,7%) и Tencent (7%)? Почему бы и нет.

3️⃣А что с бизнесом VK Group? Эпоха убытков из-за попытки создать экосистему.

Основа бизнеса Группы — прибыльные и растущие в доходах ВКонтакте и Одноклассники. Но последние 3 квартала компания получает убытки из-за инвестиций в совместное предприятие со Сбербанком «О2О Холдинг», в который входят доставка еды Delivery Club, доставка продуктов Самокат, такси Ситимобил.

Совокупный объем выручки этих сервисов в III квартале составил 48 млрд, увеличившись на 55% в годовом выражении. VK Group не консолидирует результаты СП в выручке. В отчете о прибылях и убытках отражается только доля в итоговом финансовом результате компании. По итогам III квартала VK записала убыток от инвестиций в совместные предприятия в размере ₽5,4 млрд.

Можно сказать, что это расходы в будущее. Но очень сомнительно, что в битве экосистем, в текущем виде компания сможет переиграть Яндекс и в обозримом будущем вывести сервисы в прибыль.

��Причины Покупать

1️⃣ВКонтакте — все еще топ-платформа. Согласно данным SimilarWeb, среди всех соцсетей по количеству активных российских пользователей на Android, VK уступает только Youtube (около 34 млн). По числу визитов и длительности пребывания на платформе соцсеть теряет позиции, но они все еще сильны.

Реклама во ВКонтакте и Одноклассниках — основа бизнеса компании. В последнем квартале они дали половину выручки и 80% EBITDA. Доходы сегмента растут на 20% в год. Годовая EBITDA составляет ₽30 млрд. Даже скромный мультипликатор в 10x дает оценку в ₽300 млрд или 4 $млрд. Столько составляет капитализация всей VK на бирже.

А ведь еще есть прибыльное игровое подразделение MyGames (треть выручки), сервис Юла и образовательные стартапы.

2️⃣VK Group действительно стоит дешево. Компания оценивается в 6 ожидаемых EBITDA 2023 года. Для сравнения у Yandex мультипликатор — 20x. Для мировых интернет-компаний средняя оценка составляет 11-13x EBITDA. Если не принимать прочие факторы, актив выглядит недооцененным.

Bastion, [06.12.2021 14:46]
3️⃣А может я не прав и Газпром все исправит? Пофантазируем. Новый акционер обладает большими финансовыми ресурсами. При более мотивированном менеджменте компания сможет построить единую экосистему, которая будет конкурировать с Яндексом.

Одна из проблем Mail заключалась в том, что изначально это был инвестиционный фонд, созданный Юрием Мильнером. Он объединял разные несвязанные между собой бизнесы. Как следствие, сейчас VK Group, в отличие от цельного Яндекса, похож на поклажу с лебедем, раком и щукой в виде разных направлений бизнеса, которые тянут компанию в разные стороны.

✍️Резюме для портфеля.
VK Group привлекает низкими мультипликаторами. Компания стоит дешевле своих частей. Только ВКонтакте и Одноклассники можно оценить в $4 млрд — столько стоит весь холдинг.

Но для реализации потенциала нужно 1) финансирование, чтобы закончить проекты развития и создать эффективную экосистему 2) мотивированный и талантливый менеджмент. Если с деньгами для развития у структур Газпрома проблем нет, то вот к эффективности, мотивации и ориентации на создание стоимости вопросы есть. Акции VK Group вне портфелей.

Инвестиционные карточки VK Group

1.Хороший рост. В 2020 году замедление из-за снижения рекламных расходов во время пандемии. Но долгосрочные перспективы роста — одни из лучших

2. Низкая эффективность. Всю современную историю компания работает на минимальной марже.

3.Большой долг. Для инвестиций в экосистему приходится занимать.

4.Оценка. Дорого относительно средних для рынка уровней. Но значительно дешевле Яндекса.

5.Квартальные результаты. Убытки от инвестиций в экосистему продолжаются. операционная прибыль их не учитывает и растет.

6.Доходность акций. За последний год результаты неудовлетворительные.

7.Рейтинг по активной стратегии — невысокий. Низкая прибыльность, долг, импульс снижения акций. Это не то, на что направлена стратегия.

VKCO: потенциал акций

Блокировка конкурентов освободила треть рынка интернет-рекламы в России, что позволит VK значительно увеличить доходы в этом году. В статье разберем потенциал рекламного направления, проблемы с продажами игр за рубеж, бум интернет-образования и перспективы новых инициатив.

О компании

VK Company Limited (тикер VKCO) — российская IT компания занимающая продвижением социальных сетей (VK, Одноклассники), разработкой компьютерных и мобильных игры (MyGames), созданием платформ интернет образования (GeekBrains, Skillbox, Skillfactory и др.), а также развивающая множество инициатив в сфере фудтеха, каршеринга и прочих направлений, который в совокупности создают единую экосистему.

Владельцев у компании несколько, с экономической точки зрения крупнейшими являются Prosus с долей 25,7% (Нидерланды, материнская Nasper), потом идут Alibaba 9,5% и Tencent 7% (Китай), замыкает российская МФТ 4,8%. Большего всего голосов приходится на последнюю (57%), поэтому несмотря на небольшую долю в доходах, ключевое решение всегда будет за ней.

Ниже изображена схема показывающая основных акционеров МФТ. Во главе всей структуры стоит Российская Федерация, поэтому VK можно смело называть государственной компанией. Источник

У VK множество различных направлений бизнеса, но ключевых два: социальные сети и игры. Их общая доля в выручке составляет 82,5%. С 2020 года стали отдельно раскрывать образование, направление растет достаточно быстро, за один год выручка с него увеличилась на 70%, c 6,1 до 10,4 млрд рублей.

По EBITDA самым высокомаржинальным направлением являются социальные сети, среднее значение находится в районе 45-50%. Последние три года показатель ухудшался, это было связано с растущей конкуренцией Instagram (признана экстремистской организацией) и TikTok. Сейчас после блокировки первого и приостановки работы второго можно ожидать улучшения.

Следом за социальными сетями идет разработка игр, но тут цифры поскромнее. Маржинальность EBITDA колеблется в районе 19-22%. Циклы падения и роста связаны с фазами активной разработки и выпуском новых игр.

Новые инициативы традиционно убыточны, и хотя показатель за последние четыре года значительно улучшился, с -127,8 до — 36,6, я бы не ожидал, что он перестанет быть отрицательным.

Ситуация с образованием интереснее. В 2020 году маржа EBITDA составила 17,3%, но в 2021 ушла в отрицательную зону, до -15,4%. Причины в отчетности не раскрываются, но как я понял из презентации, это связано с увеличением расходов на создании новых образовательных программ и наймом новых сотрудников.

Из-за убыточности новых направлений чистая прибыль компании достаточно нестабильна. На графике ниже вы можете увидеть прибыль генерируемую основными направлениями (зеленные столбцы) и как она снизилась из-за ухудшения маржинальности новых инициатив и образования. И это все без учета совместных проектов со Сбером, Alibaba и Tencent, если добавить их, то ситуация значительно хуже.

К счастью у компании достаточно денег на балансе, около 23 млрд рублей, и довольно низкая долговая нагрузка, отношение чистого долга к EBITDA 1,6 на конец 2021 года, что позволяет переживать убытки.

Прогноз и оценка

Дальше мы разберем четыре основных направления бизнеса и обсудим дальнейший их потенциал развития. Идти будем в следующем порядке:

Начнем, пожалуй, с самого важного для VK события — блокировки Facebook и Instagram (признана экстремистскими организациями). Весь российский рынок рекламы оценивается в 578 млрд рублей, из них 313 млрд приходится на интернет. Выручка Meta (признана экстремистской организацией) в России за 2021 год составила 125 млрд рублей, это 39,9% от всего рынка интернет рекламы. Их уход спровоцирует переток бюджетов в альтернативные ресурсы: Яндекс.Директ, Телеграм и конечно же в крупнейшую российскую социальную сеть — VK. Какой кусок из этих 125 млрд они смогут ухватить пока не ясно, но в своем прогнозе по доходам с социальных сетей я закладываю 30 млрд рублей. На мой взгляд, эта цифра достаточно скромная для крупнейшей платформы в России, но так как ситуация неопределенная, я исхожу из консервативного сценария.

В 2022 году я ожидаю роста выручки с социальных сетей на 60%, с 60,4 до 96,6 млрд рублей. Причины резкого скачка мы уже обсудили. В дальнейшем закладываю средние темпы роста 14% в год, что приведет к 161 млрд рублей выручки в 2026 году. Маржинальность по EBITDA, на мой взгляд, с уходом конкурентов должна улучшиться. Среднее значение в прогнозном периоде 55%. Как итог в 2022 году ожидаю удвоение EBITDA c 27 до 53 млрд рублей и дальнейший ее рост в среднем на 13,7% в год. Очевидно, что EBITDA не будет расти так плавно, в какой-то год она будет больше, в какой-то меньше, основная задача прийти к средним значениям, чтобы понимать чего можно ожидать от компании. Я считаю, что следующие пять лет социальные сети будут локомотивом тянущим за собой рост доходов VK.

Есть опасения, что рынок интернет рекламы уменьшится в этом году из-за ухода иностранных компаний, но скорее всего это не произойдет. Из таблицы ниже видно, что крупнейшими покупателями рекламы в интернете являются российские компании. В 2021 году бюджет Сбера на интернет рекламу составил 3,6 млрд рублей, у МТС — 2,95 млрд, у TELE2 — 2,3 млрд. Nestle уже заявили, что не уйдут, думаю тоже сделают и остальные. Как говорится: «Деньги не пахнут».

Теперь перейдем к играм, здесь ситуация не такая оптимистичная. Около 76% всей выручки от них приходится на зарубежные рынки, крупнейшими покупателями из которых являются США, Великобритания и Германия. Если у политиков ЕС закончатся санкции для нефтяников, они могут и на российские IT-переключится, и тут удар будет болезненным. Руководство VK заявило, что своего разработчика игр они продавать не собираются. По их словам санкции можно будет юридически обойти оформив лицензии на Tencent, как это будет на самом деле увидим. Из-за такой неопределенности прогноз по этому направлению у меня будет максимально консервативным.

С 2016 по 2021 год средние темпы роста выручки с игр составили 30% в год, в прогнозе на следующие пять лет закладываю показатель гораздо ниже, всего 10%. В дополнении к этому среднюю маржинальность по EBITDA закладываю по нижней границе в 19%. На мой взгляд, это отражает возможное возникновение проблем с лицензированием и продвижением игр за рубежом. Прогнозная EBITDA на 2026 год 13,4 млрд рублей, +30% по отношению к 2021 году.

В 2021 году общие количество зарегистрированных пользователей на образовательных платформах VK достигло 9,9 млн человек, из них 349 тысяч являются платными подписчиками, это 3,5% всей аудитории. Последние четыре квартала отношение платных пользователей к зарегистрированным находится в районе 5,4%. Максимум по показателю был достигнут в 1 квартале 2021 году, тогда он доходил до 7,1%. Это говорит о том, что у направления образование есть потенциал к росту не только за счет увеличения аудитории, но и за счет улучшения монетизации. По этой причине прогноз по направлению у меня достаточно оптимистичный.

В прогнозе выручка вырастет до 36,4 млрд к 2026 году. За счет привлечения новых пользователей и улучшения монетизации это вполне достижимо. Маржинальность по EBITDA выйдет из отрицательной зоны за счет эффекта масштаба и достигнет 40%.

Прогнозная EBITDA на 2026 год составляет 14,6 млрд рублей.

Про инициативы могу сказать только одно — они всегда будут убыточными. Да, возможно какие-то проекты выйдут в плюс и пополнят ряды основных операционных сегментов, но в целом всегда будут убыточные инициативы для развития которых нужно много лет. В будущем VK еще может начать создавать свою метавселенную, а проект этот не из дешевых, поэтому я бы не ожидал, что направление когда-нибудь перестанет быть убыточным.

В прогнозе закладываю средний темп роста выручки на уровне 27%, маржинальность по EBITDA в районе -35%. Прогнозная EBITDA на 2026 год составила -14 млрд рублей.

Совокупная EBITDA по всем направлениям в прогнозе на 2022 года вырастет с 29,4 до 61,6 млрд рублей, преимущественно за счет перетока рекламных бюджетов в социальные сети VK. В дальнейшем средние темпы роста EBITDA составят 13,6% в год, и как итог EBITDA достигнет 100 млрд рублей к 2026 году. Цифры выглядит внушительно на фоне результатов прошлых лет, когда показатель особо не рос, но тут стоит учитывать, что ситуация на рынке кардинально изменилась в лучшую сторону для VK.

В базовом сценарии с представленным ниже прогнозом по CAPEX и амортизации справедливая цена акции составит 1850 рублей, апсайд 340% при текущей цене. Ставку дисконтирования брал в размере 13%. Исходя из прогноза можно сказать, что компания сильно недооценена, но и ситуация у нас в стране пока не самая лучшая.

Для сравнения ниже представлены еще два возможных сценария развития событий. В первом компания потеряет 78% иностранной выручки приходящейся на игры, во втором тоже самое, но еще доходы с рекламы в 2022 году вырастут всего на 15% вместо 60% заложенных. В первом случае справедливая цена за акцию составит 1550 рублей, во втором 860 рублей. Даже в самом негативном сценарии у компании есть потенциал в 100%, что говорит о серьезной недооценке на данный момент.

Если сравнить VK с аналогами вроде Tencent и Meta (признана экстремистской организацией), то недооценка прослеживается по всем показателям кроме P/E. По P/B VK вообще торгуется за 0,5 капитала. На мой взгляд, акции должны стоить минимум 800 рублей, в текущей ситуации они перепроданы.