Что такое контанго и бэквордация

Контанго и бэквордация: что это такое и как его использовать при торговле

и получите бесплатно 10+ полезных материалов для трейдинга!

В прошлой статье мы разобрали, что такое фьючерс. И привели несколько примеров, включая и фьючерс на воздух. Сегодня поговорим о том, что такое контанго и бэквордация в системе заработка на Форекс.

Для тех же, кто пропустил нашу прошлую статью, напомним.

А теперь к новому материалу. Если вы посмотрите на стоимость ближних и дальних фьючерсов по какому-либо рыночному активу, то увидите, что график выглядит не как прямая линия, а как кривая, так как цены этих фьючерсов не одинаковы. Такая фьючерсная кривая хорошо демонстрирует рыночные настроения и ожидаемые котировки базового актива, на который заключаются контракты.

Что же может показать фьючерсная кривая

1. Кривая растет — это значит, что стоимость каждого последующего дальнего фьючерса больше, чем стоимость ближнего. При этом если вы сравните кривую с графиком цены самого базового актива, то увидите, что картина может отличаться: по активу роста нет, а по фьючерсам есть.
2. Кривая падает — это говорит о том, что каждый последующий дальний фьючерс дешевле ближнего. При этом контракты с поставкой актива в будущем могут быть дешевле этого же актива, продающегося на реальном рынке в настоящем.

И вот тут мы вплотную подошли к главным понятиям, которые будем рассматривать в данной статье: контанго и бэквордация.

Что такое ситуация контанго на фьючерсном рынке

Стоимость фьючерса основана на стоимости базового актива. И, к примеру, если к моменту экспирации контракта базовый актив стоит на спотовом рынке $1000, то и фьючерс на него также будет оцениваться в $1000. Однако до даты экспирации цена актива и фьючерса могут различаться как в плюс, так и в минус. То есть, фьючерс может стоить дороже или дешевле базового актива в зависимости от рыночных условий. Кривая фьючерса будет либо расти, либо падать. Рост кривой — это и есть контанго.

Контанго — ситуация на рынке, когда стоимость фьючерса в будущем больше, чем цена его базового актива в настоящий момент. А также когда фьючерс с более отдаленным сроком экспирации (дальний фьючерс) стоит дороже, чем контракт с близким сроком экспирации (ближний фьючерс). Бывает еще и суперконтанго.

Разница между ценой фьючерса и базового актива (либо между ценами дальнего и ближнего фьючерсов) называется базис.

Ситуации контанго часто возникают у фьючерсов на сырьевые товары, а также фондовые активы.

Сам термин Contango возник на Лондонской бирже как название платы, которую покупатель отдавал продавцу, если хотел продлить срок экспирации сделки. Например, если покупатель приобрел контракт на поставку 1 тонны пшеницы в сентябре, но позже понял, что зерно ему понадобится только в октябре, то он доплачивал продавцу некую сумму, чтобы тот придержал для него товар еще на месяц.

Почему возникает разница между спот-ценой (то есть, ценой базового актива на бирже) и ценой фьючерса? Есть много факторов, которые обусловливают это. Например:

1. Расходы продавца на хранение товара. Это актуально для сырьевых активов, таких, как нефть, драгоценные металлы, зерновые. Текущая цена товаров не отражает этих издержек, но они закладываются в контракты на поставку этих активов в будущем. И чем дольше товар, купленный по фьючерсу, пробудет на складе за счет продавца, тем выше будет надбавка. Поэтому-то дальние фьючерсы чаще всего бывают дороже ближних.
2. Инвесторские ожидания. Прогнозы правят рынком, и если участники торгов предполагают, что цена базового актива (будь то золото, акции, валюта или фондовый индекс) в будущем будет активно расти, то и фьючерс на этот актив будет дорожать.

Пример контанго: как это работает на практике

Для наглядности рассмотрим пример контанго на фьючерс на нефть марки Brent со сроком экспирации 3 месяца. В сделке участвуют две стороны: покупатель и продавец. И каждый из них стремится получить свою выгоду:

Продавец:

Готов поставить нефть покупателю через 3 месяца по той цене, по которой мы с покупателем договоримся сейчас. Но ведь все это время до истечения срока экспирации ему придется где-то хранить эту нефть. А это значит, у него будут дополнительные расходы на обслуживание нефтехранилища.

Получается, что если стоимость фьючерса будет равна спотовой цене нефти, то продавец понесет небольшой урон в размере затрат на хранение. Чтобы перекрыть этот ожидаемый убыток, продавец закладывает его в стоимость фьючерса. Поэтому получается, что цена трехмесячного контракта на Brent оказывается на несколько процентов выше, чем стоимость самой нефти.

Покупатель:

Хочет купить нефть по наиболее выгодной цене, но только через три месяца. Сейчас у него нет острой необходимости в этом базовом активе, да и хранить бочки с «черным золотом» ему негде. Поэтому он покупает фьючерс, чтобы зафиксировать приемлемую для него цену в будущем.

Но как быть с надбавкой (ведь фьючерс будет стоить дороже, чем сама нефть)? Покупатель считает, что рыночные условия будут способствовать дальнейшему росту курса Brent, и через 3 месяца стоимость барреля будет еще выше — даже больше, чем если купить фьючерс с небольшой наценкой.

Суперконтанго: когда не иметь выгоднее, чем иметь

Как правило, контанго между фьючерсами с разным сроком экспирации или фьючерсом и текущей ценой базового актива не столь велика. Однако иногда на рынке возникают исключительные ситуации, когда контракт существенно дороже, чем сам актив. Такие случаи называются «суперконтанго».

Яркий пример контанго с пометкой «супер» — резкое удешевление нефти весной 2020 года. Из-за пандемии коронавируса практически во всем мире были введены локдауны. Никто никуда не ездил и не летал, производства были приостановлены, поэтому экономики подавляющего большинства стран перестали нуждаться в нефти. Кроме того, Россия и Саудовская Аравия, входящие в состав ОПЕК+, затеяли ценовую «войну», что также оказало давление на рынок.

В результате 20 апреля 2020 года произошла ситуация контанго, которая наверняка войдет в историю биржевых торгов: котировка майского фьючерса на нефть опустилась до 0,01 доллара за баррель! «Отдаем нефть даром, всего за 1 цент, только, пожалуйста, возьмите ее у нас, так как мы не знаем, что с ней делать», — примерно так можно было бы охарактеризовать сложившуюся картину.

Что же было в это время с июньскими фьючерсными контрактами? Стоимость фьючерса на нефть марки WTI понизилась по сравнению с майским гораздо меньше, до 22,7 доллара за бочку (или на 10,4%). А контракт на Brent с экспирацией в июне подешевел на 5,5% до 26,6 доллара. Ведь инвесторы все же ожидали, что локдаун завершится, и потребность в нефти будет постепенно расти, а ОПЕК+ стабилизирует рынок.

Таким образом, получилось суперконтанго, когда покупатели готовы были платить заметно большую сумму за поставку нефти на месяц позже. Потому что, купив майский поставочный фьючерс, они непременно получили бы по нему весь приобретенный объем «черного золота», которое в тот момент было абсолютно ненужным. И пришлось бы тратиться на то, чтобы где-то его размещать и хранить. Поэтому покупателям было выгоднее заплатить продавцам хорошую надбавку, лишь бы избавить себя от забот, связанных с получением и хранением лишней нефти.

К слову, в июне того же года по фьючерсам уже наметилась небольшая бэквордация, которая позже достигла рекордных с 2019 года значений. Разница в цене фьючерсов с поставкой в апреле 2021 года и в январе 2022 года составила более 5 долларов, и это говорит о том, что рынок нефти восстанавливается из-за растущей потребности в сырье.

Бэквордация и контанго: в чем между ними разница

Как мы уже выяснили, ситуация, когда фьючерс дороже актива или поздний фьючерс дороже контракта со скорой экспирацией, называется контанго. Но на рынке бывает и противоположная ситуация, когда все наоборот. Это называется бэквордация. В биржевой литературе вы также можете встретить другие названия этого термина: бэквардейшн (от англ. Backwardation) или депорт.

Бэквордация — ситуация на рынке, когда стоимость фьючерса в будущем меньше, чем цена его базового актива в настоящий момент. А также когда фьючерс с более отдаленным сроком экспирации (дальний фьючерс) стоит дешевле, чем контракт с близким сроком экспирации (ближний фьючерс).

Депорт — следствие того, что в будущем спрос на базовый актив прогнозируемо будет уменьшаться. Чтобы понять, как работает бэквордация, приведем простой и наглядный пример — вовсе не связанный с биржами, но точно отражающий суть понятия:

Допустим, вы хотите арендовать домик у моря. Летом, в разгар курортного сезона, бронь домика обойдется вам довольно дорого. А вот когда наступит осень и туристический ажиотаж ожидаемо начнет падать, то и аренда жилья будет снижаться. Если выражаться языком фьючерсов, то дальний контракт на домик с экспирацией в прохладном сентябре будет дешевле, чем ближний контракт с экспирацией в жарком июле. А еще более дальний фьючерс с экспирацией в ноябре (когда у моря особо делать нечего) будет оцениваться и того меньше.

Бэквордация и контанго — это зеркальные ситуации. Но по статистике, бэквордация происходит реже, чем контанго. Можно сказать, что это своего рода компенсация рыночных рисков, которые переходят при покупке фьючерса от продавца базового актива к его покупателю.

Чаще всего бэквардейшн возникает на рынке сырьевых скоропортящихся товаров, которые в более отдаленной перспективе могут потерять свою ценность, а потому дальние фьючерсы на эти активы становятся дешевле. Например, на рынке зерновых это довольно частое явление, так как при длительном хранении зерно может сгнить, и покупатель рискует приобрести менее качественный товар и частично понести от этого убыток.

Бэквордация в последнее время стала частым «гостем» и на рынке нефти. Правда, причина тут не в порче товара, а в рисках перепроизводства. Так как нефтяные страны склонны наращивать объемы добычи, то вполне ожидаемо, что в будущем спрос на нефть не будет покрывать предложение, и цена этого сырьевого ресурса будет падать.

А вот на рынке драгоценных металлов бэквордации почти никогда не бывает, чаще возникает контанго. Причина в том, что золото и серебро — не портящиеся товары, а также активы-убежища, стоимость которых в кризисные периоды, как правило, повышается.

Распадение контанго и бэквордации

По мере истечения срока экспирации фьючерса его цена постепенно «прилипает» к спотовой цене базового актива. То есть, стоимости контракта и актива в итоге сходятся в одну точку. Такое уменьшение базиса называется распад контанго/бэквордации.

Фьючерсный рынок так устроен, что схождение цен контракта и базового актива — нормальное явление. И чем ближе дата закрытия фьючерса, тем базис (разница в стоимости) будет меньше. В чем причина этого явления?

Дело в том, что на рынке присутствует большое количество покупателей и продавцов, которые своим спросом и предложением регулируют ситуацию. Когда до даты исполнения фьючерса остается меньше времени, то у покупателей уже нет стимула покупать контракт намного дороже, чем сам базовый актив. Они по-прежнему готовы доплатить за фьючерс, но уже не столько, сколько, к примеру, месяц или два месяца назад. Соответственно, из-за этого продавцы уменьшают базис, чтобы удовлетворить спрос со стороны покупателей.

Теоретическая цена фьючерсов в Форекс и на других рынках

Каждый биржевой актив имеет обычно две цены: одну на реальном (спотовом) рынке и вторую на фьючерсном. Почему цен две? Потому что на физическом рынке покупка и продажа активов происходит в настоящий момент времени, а на фьючерсном исполнение сделок отложено на какой-то момент в будущем. При этом цена фьючерса, как и любая рыночная котировка, базируется на объективной стоимости, которая зависит от спроса и предложения.

В целом теоретическая цена фьючерсов на Форекс, фондовом или сырьевом рынке понимается так:

Цена контракта, при которой покупателю в равной степени выгодно как приобретение базового актива на спотовом рынке (с его последующим хранением до времени использования либо получения по нему профита), так и приобретение фьючерса на данный актив с поставкой товара или расчетом в будущем.

Вот ТОП-7 факторов, которые влияют на стоимость фьючерсных контрактов:

1. Стоимость базового актива на реальном рынке.
2. Время «жизни» контракта (срок до момента экспирации).
3. Ставка процента Центробанка.
4. Издержки, вызванные хранением либо страхованием актива.
5. Разница в расходах на комиссию на фьючерсном и реальном рынках.
6. Разница в налоговых ставках.
7. Разница в валютных курсах.

Формула расчета теоретической цены фьючерса

В целом стоимость контракта вычисляется так:

F = S * (1 + r * T/365)

• F — стоимость фьючерса.
• S — текущая цена базового актива на реальном рынке.
• r — безрисковая процентная ставка по базовому активу (или ставка по депозитам).
• T — время действия фьючерса в днях.

Если фьючерс открыт по акциям, по которым есть выплата дивидендов, то формула стоимости фьючерса будет дополненной:

F = S * (1 + r * T/365) – Div

Здесь Div — это дивиденды.

Для контрактов на товары сырьевого рынка в расчетной формуле появляется другая переменная:

F = S * (1 + r * T/365) + Z

Значение Z — затраты на страхование товара и его хранение.

Если говорить о цене фьючерсов в Форекс, то тут в общую формулу также вносятся изменения:

F = S * (1 + r Нац * T/365) / (1 + r Ин * T/365)

В данной формуле r Нац — процентная ставка по нерисковым активам в национальной валюте, r Ин — аналогичная годовая ставка в иностранной валюте.

Ценовая структура фьючерсной кривой

Формула расчета цены фьючерса является справедливой, когда ожидания рынка относительно стоимости базового актива нейтральны. То есть, когда предполагается, что котировка актива не изменится с течением времени. Когда эксперты прогнозируют рост или снижение стоимости актива на спотовом рынке, то фактическая цена фьючерсного контракта будет значительно отличаться от теоретической (расчетной). И вместо S (текущей цены) в формуле появится прогнозируемая цена актива на момент экспирации фьючерса. Таким образом, на графике возникает фьючерсная кривая цены, отображающая либо контанго, либо бэквордацию.

Структура фьючерсной кривой различается в зависимости от условий рынка. Приведем пример с рынком нефти — на нем контанго и бэквордация особенно явно видны.

Сегодня производственные мощности нефтедобывающих стран настолько велики, что в мире наблюдается перепроизводство нефти: ее добывают столько, сколько пока не могут потребить. И с 2016 по 2019 годы ОПЕК+ (альянс ключевых стран-производителей «черного золота») добивался сокращения добычи от государств-участников. В этот период можно было наблюдать контанго, так как действия ОПЕК внушали веру в дальнейшее сокращение предложения, рост спроса и, соответственно, рост цен на нефть.

В 2020 году ОПЕК+ уже не смог так жестко контролировать добычу: некоторые страны, участвующие в альянсе, не захотели прийти к общему соглашению и решили добывать столько нефти, сколько им нужно. Кроме того, добавился общемировой кризис, вызванный локдауном, и в долгосрочной перспективе ожидания рынка сместились в сторону падения цен на нефть. В результате на рынке появилась бэквордация, когда дальние контракты торгуются дешевле, чем ближние. В этом случае структуру фьючерсной кривой считают обратной (инвертированной).

Заработок на фьючерсах: теория vs практика

В теории стоимость фьючерса должна равняться цене актива в будущем (на момент его поставки). Но из-за того, что невозможно точно определить будущую котировку актива, то стоимость контракта определяют как текущую цену актива + доход инвестора, который он может получить за время до экспирации фьючерса. Этот доход формируется от вложения свободных средств (ведь фьючерс, в отличие от самого актива, покупается не за полную стоимость — сначала вносится лишь залоговая сумма) в другие безрисковые активы.

Например: вы хотите купить акции на 3 месяца — срок, который равен экспирации фьючерса на эти акции. Если цена фьючерса и акций (базового актива) равна, то вам как инвестору будет намного выгоднее не покупать акции сейчас, а приобрести на них фьючерс. Свободные средства, которые останутся у вас на руках (ведь залоговая сумма ниже полной стоимости), вы вкладываете в нерисковые активы. Когда по прошествии 3 месяцев фьючерсный контракт исполняется, у вас будут не только сами акции, но еще и прибыль, даже с учетом того, что вы «доплатите» стоимость фьючерса. Ведь нерисковые активы станут источником вашего дополнительного дохода при выгодном вложении. Выгода налицо.

Но учтите, что на практике стоимость контракта и цена актива не бывают равны — это и есть ситуация контанго (фьючерс дороже актива) или бэквордации (фьючерс дешевле актива).

Кроме того, есть расхождения и в цене между фьючерсами с разными датами экспирации. И если это расхождение заметно отклоняется от приведенной выше общей формулы, то у трейдеров появляется возможность заработать на арбитраже. То есть, если дальний фьючерс дороже ближнего, то трейдер может продать дальний и купить ближний, чтобы разницу в цене забрать себе. И наоборот: когда фьючерс с ближайшей экспирацией стоит дороже, чем с более отдаленным исполнением, трейдеру-арбитражеру выгоднее продать ближний и одновременно купить дальний фьючерс, а освободившиеся средства инвестировать в надежные активы типа облигаций госзайма.

Чтобы зарабатывать на фьючерсах с помощью арбитража, нужно обладать определенными знаниями и опытом. Ведь следует учитывать, что базис (разница в цене фьючерсов при контанго или бэквордации) не статичен, со временем он меняется и ближе к дате экспирации фьючерса он распадается. На это в том числе влияет повышение покупательского спроса: чем больше трейдеров считают покупку фьючерса выгодной для извлечения прибыли, тем быстрее цена контракта вернется к справедливому уровню, и доход от арбитража будет уменьшаться.

Контанго и депорт на товарно-сырьевых биржах

Расхождение между стоимостью актива и фьючерса имеет особое значение на товарно-сырьевом рынке, так как зерно, сахар, какао, хлопок — это все активы, подразумевающие физическую поставку. И здесь базис фьючерсов может изменяться не только по мере приближения даты экспирации, но и в зависимости от цен на локальных рынках. Покажем это на наглядном примере контанго:

Допустим, что в Чикаго спотовая цена зерна составляет 2,38 доллара, а фьючерс с декабрьской экспирацией — 2,58 доллара. Базис, соответственно, равен 20 пунктов.

При этом в городе Баррингтон местная цена зерна составляет лишь 2.18 доллара (то есть, на 20 центов дешевле, чем в Чикаго). Потому что это зерно производится прямо здесь, и в его стоимость не включены транспортные расходы. Получается, что для покупателей из Баррингтона базис между спот-ценой и фьючерсом будет не 20, а целых 40 центов.

Если цена фьючерса будет прежней, а на чикагском спотовом рынке и местном рынке Баррингтона зерно подорожает на 0.2 доллара, то все равно локальный базис хоть и снизится до 38 центов, но будет выше, чем базис в Чикаго.

Как используется изменение (расширение или сужение) базиса в ситуации контанго или депорта? Хеджеры обычно придерживаются такой схемы:

Контанго и бэквордация в арбитражном трейдинге

Эти понятия применяют только для фьючерсных рынков. Для того чтобы объяснить суть, придется немного углубиться в теорию и математические формулы.

Суть понятий. Теория

Фьючерсные контракты придумали для хеджирования рисков, связанных с базовыми активами. Поэтому, как правило, фьючерсная и спотовая цены не равны друг другу, а связаны следующей формулой

• S — это спотовая цена актива,
• r — безрисковая ставка,
• t — время до истечения контракта,
• e — экспонента.

Простыми словами это значит, что трейдер должен получать доход за владение фьючерсом. Доход должен быть не ниже альтернативных безрисковых вариантов — например, депозитов.

Эта формула не учитывает расходы на физическое хранение товара. Но если мы будем рассматривать товарные фьючерсы с возможностью физической поставки (например, на нефть, металлы, сельскохозяйственные культуры), то дополнительно надо учитывать затраты на физическое хранение. Тогда предыдущая формула изменится:

где: U — это годовая стоимость хранения

Если фьючерсная цена совпадает с теоретической (то есть рассчитанной по формуле) ценой, такое состояние рынка называют “full carry”. На деле это значит, что фьючерсная цена учитывает все издержки – финансовые и связанные с хранением.

Но на практике фьючерсная цена часто бывает выше или ниже спотовой цены. В этом случае формулу дополняют еще одним показателем — “удобной доходностью” Y.

По сути “удобная доходность” – это выгода от физического владения товаром на спотовом рынке. Это понятие применяется только для товарных рынков, потому что на них может возникать дефицит или переизбыток физических товаров. К финансовым рынкам удобную доходность применять нельзя, потому что дефицита фондовых индексов возникнуть не может.

Например, в конце зимы, когда запасы топлива уже почти израсходованы, вдруг наступают сильные холода. Тогда цены на печное топливо или мазут резко взлетают. В такие моменты хранить на складе топливо выгоднее, чем иметь фьючерсы на него.

Другой пример – если лето дождливое и холодное, часть урожая зерновых, например, пшеницы, может погибнуть. Если физическое количество пшеницы сокращается, то возникает дефицит, и цены растут. В этом случае тоже хорошо иметь складские запасы товара.

Начни пользоваться ATAS абсолютно бесплатно! Первые две недели использования платформы дают доступ к полному функционалу с ограничением истории в 7 дней.

Что такое контанго и бэквордация

Вот теперь мы наконец добрались до понятий контанго и бэквордации простыми словами.

Если все накладные расходы выше удобной доходности, то товарный рынок будет находиться в состоянии контанго . В этом случае фьючерсный рынок полностью учитывает расходы на хранение, и трейдерам выгодно продавать товар в будущем, а не прямо сейчас. При состоянии контанго трейдеры ждут роста цен, поэтому контракты с ближайшими месяцами поставки торгуются дешевле, чем более дальние контракты.

Контанго — это состояние рынка, когда фьючерсные цены превышают спотовые.

Например, сейчас рынок нефти находится в состоянии контанго, потому что контракты с более дальними сроками поставки стоят дороже, чем текущий контракт.

И наоборот. Если все накладные расходы ниже удобной доходности, рынок будет находиться в состоянии бэквордации . В этом случае трейдерам выгодно продавать физический товар немедленно, а не держать его на складах. При состоянии бэквордации трейдеры ждут снижения цен, поэтому контракты с ближайшими месяцами поставки торгуются дороже, чем более дальние контракты. Такой рынок называют “перевернутым”.

Бэквордация – это такое состояние рынка, когда спотовые цены превышают фьючерсные.

Что такое базис

Чаще рынки находятся в состоянии контанго, то есть фьючерсные контракты стоят дороже базовых активов. Это связано с тем, что для покупки фьючерса нужно меньше денег, чем для базового актива. Разницу между гарантийным обеспечением и стоимостью базового актива можно вложить и получить дополнительный доход. Поэтому при равных условиях покупать фьючерсные контракты выгоднее, чем базовый актив.

Разница между ценой фьючерса и ценой актива называется базисом.

Базис может быть отрицательным и положительным. Чем ближе фьючерсный контракт к дате экспирации, тем меньше базис.

Можно ли заработать на контанго

Понятия контанго и бэквордация используют при работе с календарными спредами и при арбитражных операциях. Значительные отклонения спредов от исторических значений показывают, что на рынке есть явный дисбаланс. Как правило, дисбалансы не длятся долго, и рынок возвращается к нейтральному состоянию. Но бывают и исключения, мы поговорим об этом чуть ниже.

Рассмотрим пример работы с календарным спредом фьючерса на индекс РТС. Мы построили график спреда RIU0/RIZ0. В третьей версии ATAS были доступны спредовые графики. Скоро они станут доступны и в 5 версии ATAS.

В нашем примере спред = цена RIU0 — цена RIZ0, то есть:

Спред = цена текущего фьючерса (его экспирация будет 17.09.2020) минус цена следующего фьючерса (его экспирация будет 17.12.20).

За рассматриваемый период спред все время положительный, значит рынок находится в перевернутом состоянии – это бэквордация фьючерса .

Для того чтобы продать или купить спред, надо одновременно открыть две противоположные сделки с ближним и следующим контрактом. Такие сделки называются календарным спредом, и это один из видов арбитражной торговли.

Если значение спреда слишком низкое по отношению к историческим данным, арбитражер покупает ближний контракт и продает дальний. Если значение спреда слишком высокое, то наоборот – продает ближний контракт и покупает дальний.

Считается, что в такой стратегии риски ниже, чем при торговле одним типом контракта. Кроме этого некоторые биржи берут меньшее гарантийное обеспечение за двойные сделки, потому что воспринимают их как “спред”, а не как торговлю отдельными фьючерсами.

В нашем случае 25 июня значение спреда было низким, а 22 июля, 6 и 14 августа значение спреда было высоким. В таблице ниже приведен пример одной теоретической сделки.

Дата	RIU0	RIZ0	Итоговая прибыль по спреду
25.06.2020 — вход	buy 123060	sell 121990
26.06.2020 — выход	sell 121940	buy 120260
Итого	-1120	+1730	+610

Однако, гарантии прибыли такая торговая стратегия не дает. Трейдер может получить крупные убытки, если обе сделки пойдут против него или убытки по одному типу контракта будут больше, чем прибыль по другому типу контракта. Так же как и в любой другой стратегии здесь нужно предварительно рассчитывать риски и пользоваться защитными стратегиями .

Контанго, бэквордация и нефтьv

Напомним, что отрицательный базис появляется в состоянии контанго, а положительный базис появляется в состоянии бэквордации.

Пример на рынке нефти. В 2009 году календарные спреды между ближайшими контрактами расширялись до аномальных значений и возникали ситуации “диких контанго”, которые продолжались несколько месяцев. Например, в 2009 году календарный спред между февральским и мартовским контрактами расширился до 8 долларов. Хотя с 1997 по 2008 календарный спред колебался в диапазоне от -2 до +2 долларов.

Такая величина спреда в несколько раз превышала полные расходы на хранение нефти, поэтому в теоретических арбитражных моделях подобное состояние рынка не должно было возникнуть. Или арбитражеры должны быстро воспользоваться этой ситуацией и вернуть рынок к равновесию. Однако, ситуация держалась на рынке несколько месяцев и повторилась чуть позже.

Теория и практика

Теоретически рост объема нефти в хранилищах должен приводить к снижению цен и состоянию контанго. Чем ниже цены, тем больше нефти трейдеры хотят держать в хранилищах, таким образом, состояние контанго углубляется. На практике изменение цен может быть связано со спекулятивными действиями трейдеров. На сайте независимого американского агентства EIA можно посмотреть недельные данные о запасах сырой нефти в хранилище Cushing.

По данным EIA бэквордация фьючерса на нефть может быть связана с увеличением закупок сырой нефти и нефтепереработки. Для работы со спредами надо анализировать исторические данные и контролировать риски. Начальная маржа на нефтяной спред будет значительно меньше маржи на два отдельных контракта, но в течение торговой сессии маржинальные требования могут агрессивно изменяться в зависимости от волатильности .

Покупка календарного спреда означает покупку ближайшего контракта и продажу дальнего контракта. Так как контракты одинакового типа, их не надо “взвешивать” и приводить к единой цене.

Резюме

• Контанго – это состояние рынка, когда фьючерсные цены превышают спотовые.
• Бэквордация – это такое состояние рынка, когда спотовые цены превышают фьючерсные.
• Разница между ценой фьючерса и ценой актива называется базисом.

Информация в этой статье не может быть воспринята как призыв к инвестированию или покупке/продаже какого-либо актива на бирже. Все рассмотренные в статье ситуации описаны с целью ознакомления с функционалом и преимуществами платформы ATAS.

Контанго и бэквордация – что это, примеры

Финансовая грамотность

Контанго – это ситуация на рынке фьючерсов, при которой стоимость контракта в будущем выше текущей стоимости базового актива. Торговля фьючерсами предполагает разницу между спот-ценой и стоимостью контракта на дату его исполнения. При наличии опыта работы с деривативами на контанго можно заработать, а при неблагоприятных условиях – получить убытки.

Поскольку стоимость фьючерса на дату его исполнения определяется прогнозами, торговля этими инструментами несет повышенный риск. Сегодня мы разберем понятия контанго и бэквордации, приведем примеры ситуаций, в результате которых возникает состояние контанго, и поговорим о способах заработка на фьючерсных контрактах.

Контанго – что это

Предположим, вы намереваетесь приобрести автомобиль. Есть два варианта.

Первый вариант – вы покупаете автомобиль у продавца в своем регионе и оплачиваете всю сумму сразу. Тогда его стоимость будет равна 1 612 500 руб. (21 500 $ или 623 500 грн.) .

Второй вариант – вы находите машину с абсолютно идентичными параметрами: модель, пробег, комплектация и т.д. Однако товар находится в другом, отдаленном регионе. На данный момент вы готовы внести лишь часть этой суммы, а к моменту получения товара обязуетесь оплатить его полную стоимость. В этом случае автомобиль обойдется уже в 1 687 500 руб. (22 500 $ или 652 500 грн.) . За счет чего образуется разница?

Дело в том, что машину необходимо перегнать, а это стоит денег. И, поскольку вы не готовы оплатить всю сумму сразу, но не хотите упускать понравившийся вариант, вы согласны купить авто на 75 000 руб. (1 000 $ или 29 000 грн.) дороже. Это простой пример ситуации контанго.

Контанго возникает, прежде всего, с контрактами на поставку товаров в отдаленном будущем, когда поставщик берет на себя затраты по хранению и транспортировке. Контанго фьючерса обусловлено ожидаемым повышением спроса на актив в будущем. Это можно наглядно проиллюстрировать на примере сезонных товаров. Например, стоимость овощей осенью значительно ниже, чем весной. Приобретая контракт на поставку картофеля в марте, покупатель фиксирует определенную стоимость товара, предполагая, что фактическая его цена на дату исполнения фьючерса будет еще выше. При этом не нужно думать о том, как хранить картофель, если купить его сейчас, – это забота поставщика.

Существует и обратная ситуация, называемая бэквордацией.

Что такое бэквордация

Когда стоимость актива на данный момент выше цены фьючерса – это бэквордация. Такое возможно в случаях покупки сезонных товаров, которые подешевеют по окончании сезона. К примеру, сравните цены на шубы зимой и летом – разница существенна.

На фондовом рынке о бэквордации можно говорить в случаях, когда стоимость акций падает после выплаты дивидендов. Если купить бумаги до закрытия реестра, их стоимость будет значительно выше, чем после расчетов с акционерами. Поэтому, если инвестор не сильно заинтересован в получении дивидендного дохода, выгоднее купить фьючерс на ценные бумаги.

Что такое ситуация контанго

Мы разобрали понятие контанго простыми словами, а теперь приведем пример для валютной пары USD/RUB.

Как известно, курс рубля очень чувствителен к изменению цены на нефть. При увеличении запасов стоимость «черного золота» снижается, поскольку предложение превышает спрос. Доллар же, в свою очередь, дорожает по отношению к рублю.

Если нам известно, что в ближайшие пару месяцев такая тенденция будет сохраняться (информацию можно получить из экономических обзоров, отчетов ОПЕК+), то покупка ближнего фьючерса на валютную пару с последующей его продажей может принести прибыль. Заработать на контанго можно даже при использовании кредитного плеча. Однако такие сделки несут повышенный риск и подходят для опытных трейдеров.

Что такое суперконтанго

Рыночная ситуация контанго характеризуется тем, что спрос на актив падает при неизменном или увеличенном предложении. При очень сильном или резком падении спроса возникает суперконтанго.

В некоторых случаях покупатели согласны заплатить за товар гораздо более высокую цену в будущем, чем покупать его по сниженной цене сейчас, когда он совсем не нужен. В качестве примера суперконтанго можно привести ситуацию с ценами на нефтяные контракты, возникшую весной 2020 года. С началом общемирового локдауна спрос на «черное золото» сильно упал, поскольку количество перевозок значительно сократилось.

Казалось бы, почему бы не воспользоваться этой ситуацией и не приобрести активы дешево при наличии свободных средств? Дело в том, что некоторые товары имеют свойство портиться, их нужно где-то хранить, транспортировать, что влечет совершенно ненужные на текущий момент издержки. Гораздо выгоднее приобрести товар в то время, когда он будет приносить прибыль, а не лежать на складе мертвым грузом.

Почему происходит ситуация контанго

Перечислим основные причины:

1. Издержки, связанные с хранением, размещением и транспортировкой актива.
2. Ожидания инвесторов. На этом пункте следует остановиться более подробно.

Мы уже приводили пример с валютной парой Доллар/Рубль, когда трейдер предполагает, что курс американской валюты будет расти по отношению к рублю. Эти ожидания основаны на экономических прогнозах и данных фундаментального анализа.

При приближении экономического кризиса нередко возникает контанго по ценам на золото, которое является защитным активом.

Также фьючерсы на дивидендные акции с датой исполнения накануне выплаты доходов акционерам значительно дороже текущей (спотовой) цены бумаг.

Но ожидания инвесторов могут и не оправдаться. Например, эмитент может перенести дату выплаты дивидендов. Что касается контанго на рынке нефти, то стоимость «черного золота» может резко развернуться в обратную сторону после принятия очередного политического решения.

И если предстоящие издержки еще можно как-то просчитать, прежде чем заложить их в цену контракта, то ожидания от рынка основаны только на прогнозах. Именно поэтому сделки с фьючерсами, особенно дальними, сопряжены с немалым риском и не рекомендуются новичкам, а также трейдерам с небольшим размером капитала.

Почему происходит ситуация суперконтанго

Как уже упоминалось, суперконтанго возникает при перенасыщении рынка каким-то продуктом при отсутствии спроса. Почему происходит перенасыщение? Основных причин всего две:

1. Падение спроса на товары, вызванное глобальным экономическим кризисо м или всеобщим локдауном (как было в 2020 году). Тогда спрос на нефть упал не по причине падения платежеспособности, а вследствие сокращения числа грузовых и пассажирских перевозок.
2. Накопление крупных запасов, образовавшихся в периоды низких цен. Спекулянты скупают товар по низкой цене и ожидают повышения стоимости. При этом производство не останавливается. В результате появляется столько товара, сколько невозможно потребить. Так было в 2008–2009 годах, когда нефтетрейдеры заполнили огромное количество танкеров «черным золотом», купленным в периоды «медвежьего» тренда, и ожидали повышения цен.

Из-за чего возникает бэквордация

Бэквордация и контанго – это противоположные понятия. Оба термина связаны с балансом спроса и предложения.

Причин бэквордации несколько:

• сезонность;
• погодные условия;
• размер запасов;
• логистические расходы.

Экономисты прогнозируют, что в будущем данный актив подешевеет, на основании многолетних наблюдений и статистических данных. Так, известно, что овощи, которые мы покупаем зимой по завышенным ценам, осенью будут стоить намного дешевле. Акции упадут в цене после выплаты дивидендов. Наконец, техника подешевеет, потому что выпускаются новые модели.

Но прогнозы могут и не сбыться по причине неурожая, переноса даты собрания, банкротства компании, задержки выпуска новой продукции и других непредвиденных обстоятельств. Поэтому заработок на фьючерсах с бэквордацией – это своего рода лотерея.

В чем различие контанго и бэквордации

Чтобы не возникало путаницы, поясню простыми словами на примере таблицы:

Наименование рыночной ситуации	Уровень спроса		Предложение
Сейчас	В будущем	Сейчас	В будущем
Контанго	Низкий	Высокий	Высокое	Низкое
Бэквордация	Высокий	Низкий	Низкое	Высокое

Разумеется, это весьма условно. Нельзя утверждать, что при контанго в будущем возникнет дефицит товаров, просто по каким-то причинам их потребление возрастет.

В следующей таблице приведем другие отличия:

Сравнительный критерий	Контанго	Бэквордация (депорт)
Спотовая (текущая) цена	Ниже будущей цены	Выше будущей цены
Реакции трейдеров	Покупать сейчас, продавать потом	Продавать сейчас, покупать в будущем
Наклон кривой	Восходящий	Нисходящий

Так выглядят кривые фьючерсов контанго и бэквордации на графике:

Распадение контанго и бэквордации

Разница между стоимостью фьючерса и текущей ценой актива называется базисом. Чем ближе дата закрытия контракта, тем меньше базис. В результате цена фьючерса и цена контракта становятся равными друг другу. На графике это отмечено точкой, в которой зеленая и красная кривые сходятся с пунктирной горизонтальной линией. Это называется распадением контанго и бэквордации.

Рассмотрим пример с контанго. Когда до закрытия фьючерса остается мало времени, покупателю нет смысла приобретать контракт – в некоторых случаях проще купить базовый актив. Если же покупатель согласен приобрести фьючерс, его стоимость будет ниже той, которая была задолго до даты исполнения.

При бэквордации такая же ситуация. Нет никакого смысла приобретать фьючерс на летние товары летом, когда сам товар стоит столько же, сколько и контракт.

Способы заработка на бэквордации и контанго

Заработок на контанго возможен, если у трейдера открыта короткая позиция. Напомню, что короткая позиция – это когда актив покупается на заемные средства. Тогда трейдер приобретает актив на средства брокера, затем продает его по повышенной цене и получает разницу в качестве дохода.

А вот на длинной позиции в контанго есть риск потерять разницу, поскольку чем ближе дата экспирации, тем ниже цена фьючерса.

Для бэквордации зеркальная ситуация: на длинных позициях трейдеры зарабатывают, поскольку фьючерс можно купить задолго до даты экспирации и продать ближе к этой дате. На коротких позициях разницу между спотовой ценой и ценой контракта трейдеру придется компенсировать за счет собственных средств.

Напомню еще раз, что для открытия коротких позиций необходимо иметь опыт работы с кредитным плечом и навыки расчета рисков.

Как контанго влияет на частных инвесторов

Разбирая понятия контанго и бэквордации, чаще всего мы находим примеры со сделками с нефтью. Как это отражается на доходах тех, кто вложил личные средства в финансовые инструменты?

Прежде всего, разберем взаимосвязь между контанго фьючерса и акциями.

Если в период с момента приобретения контракта до его закрытия планируется выплата доходов акционерам, то фьючерс подорожает на сумму дивидендов. Если же дата экспирации наступает после даты отсечки (распределения дивидендов) – то такой контракт упадет в цене.

Что касается стоимости ценных бумаг сырьевого сектора, то контанго на рынке нефти вызывает определенные ожидания: покупатели акций рассчитывают на их рост, создавая спрос.

Инвестиции в дивидендные акции менее рискованны, чем торговля фьючерсными контрактами, поскольку, во-первых, акции приносят доход в виде выплат из прибыли, во-вторых, дают право на получение части средств при ликвидации компании.

Таким образом, для частного инвестора в большинстве случаев выгоднее приобретать непосредственно актив, чем фьючерсный контракт. Это требует меньшего участия и избавляет от необходимости принимать на себя часть рисков, связанных с хранением и транспортировкой базового актива.

Сравнительная таблица контанго, суперконтанго и бэквордации

А теперь составим сводную таблицу по характеристикам трех видов ситуаций на рынке фьючерсов:

Сравнительный критерий	Контанго	Суперконтанго	Бэквордация
Спотовая (текущая) цена	Ниже будущей цены	Значительно ниже будущей цены	Выше будущей цены
Спрос	Низкий	Очень низкий	Выше среднего
Наклон кривой	Восходящий	Восходящий	Нисходящий
Рекомендации для трейдера	Зарабатывать на коротких позициях	Ждать изменения стоимости базового актива в бо́льшую сторону	Зарабатывать на длинных позициях

Практический пример контанго

Рассмотрим пример ситуации контанго с фьючерсами на акции, по которым выплачиваются дивиденды.

Продавец согласен продать покупателю акции через 2 месяца по цене, установленной в контракте. Предположим, что дата выплаты дивидендов и их размер известны заранее. Выплата планируется через 3 месяца.

По каким-то причинам продавец в выплатах не заинтересован. Возможно, он провел фундаментальный анализ и решил, что дивиденды не принесут ему такой прибыли, как другие ценные бумаги, которые он намерен приобрести на вырученные средства.

Однако стоимость фьючерса будет увеличена на сумму дивидендов.

Теперь разбираемся, в чем выгода покупателя от ситуации контанго.

На данный момент бумаги ему не нужны, поскольку нет свободных средств. Покупатель использует кредитное плечо, рассчитывая на дальнейший рост курса ценных бумаг.

Если же фьючерс будет приобретаться после даты отсечки, он будет стоить дешевле. Разницу составит та же сумма дивидендов.

Таким образом, покупая фьючерс в контанго после даты отсечки, покупатель экономит собственные средства и уменьшает риск, ведь дивиденды могут быть не выплачены или их сумма окажется меньше, а стоимость контракта изменить невозможно.

Практический пример суперконтанго

Суперконтанго периодически происходит на нефтяном рынке. В какой-то момент возникает перепроизводство нефти и стоимость ее падает. Спекулянты, зная, что такая ситуация носит временный характер, затариваются «черным золотом» и ожидают изменения тренда.

В свою очередь, держатели фьючерсов на нефть (потенциальные потребители сырья) избавляются от «ближних» контрактов, приобретая дальние, дата экспирации которых позже. Таким образом, кривая фьючерса уходит резко вверх.

Это связано с тем, что нефти слишком много и в ближайшие месяцы израсходовать весь запас не получится. Регулирование добычи «черного золота» осуществляется ОПЕК. После сокращения запасов котировки идут вверх, что часто приводит к бэквордации.

Практический пример бэквордации

Предположим, весной на рынке заканчиваются запасы зерна. В связи с этим базовый актив (зерно) стоит значительно дороже, чем сельскохозяйственный фьючерс с датой экспирации после нового урожая. Покупателям требуется зерно сейчас, чтобы выпекать хлеб. Но такую же цену осенью они платить не готовы, поскольку прогнозируется крупный урожай. Кривая фьючерсов идет вниз.

После сбора нового урожая произойдет распадение – контракт будет стоить столько же, сколько и базовый актив.

Заключение

Торговля контрактами не рекомендуется начинающим трейдерам, а также тем, чей капитал невелик. Однако знание рынка фьючерсов полезно частному инвестору, поскольку отслеживание динамики кривой контанго или бэквордации позволяет получить наглядную информацию об изменении цены на интересующий актив. Особенно это касается тех, кто вкладывает средства в сырьевой рынок.

Для заработка на контанго следует выбирать компании, отвечающие двум критериям:

• их акции котируются на фондовом рынке, представлены на крупных фондовых биржах и демонстрируют высокую ликвидность;
• дивиденды по ценным бумагам выплачиваются стабильно и регулярно, их размер ежегодно увеличивается.

Проведение такого несложного анализа позволит снизить риск торговли фьючерсами и увеличит прибыль от заработка на контанго и бэквордации.

Как отмена дивидендов влияет на стоимость фьючерса. Контанго и бэквордация

Цены базового актива и фьючерса тесно взаимосвязаны, так как на дату исполнения фьючерса взаиморасчет происходит исходя из текущей цены базового актива. Поэтому корреляция между фьючерсом и базовым активом очень высока. Однако сходятся эти цены только к дате экспирации фьючерса, в остальное же время между ними есть определенная разница.

Что такое контанго и бэквордация?

Ситуация, когда фьючерсы торгуются дороже базового актива, называется контанго, дешевле – бэквордация.

Разница (спрэд) между фьючерсом и базовым активом называется базисом, который может быть, как положительным, так и отрицательным. На рынке чаще всего наблюдается контанго, связано это с тем, что при покупке фьючерса, уплачивается только ГО. На остальную сумму, привлеченную извне, начисляется процентная ставка ЦБ. Однако бывают случаи, когда фьючерс торгуется ниже спот-рынка – например, в преддверии дивидендной отсечки.

Величина базиса зависит от ряда факторов: времени до экспирации, безрисковой ставки (ставки ЦБ), рыночных ожиданий, дивидендных выплат. На дату экспирации фьючерс сходится с акцией в цене.

Давайте для простоты разберем пример. Рассчитаем прямо и теоретически процентную разницу между декабрьским фьючерсом на акцию сбербанка и самой акцией, сравним полученные результаты. Возьмем следующие параметры: