Повышение ключевой ставки укрепило рубль, но ненадолго. Падение продолжится? И что еще могут предпринять власти?
Утром 15 августа Банк России повысил ключевую ставку до 12%. Решение стало неожиданностью. Во-первых, ради повышения ставки регулятор собрал внеочередное заседание совета директоров — такое происходит крайне редко (в предыдущий раз — 26 мая 2022 года). Во-вторых, рынок ждал более сдержанных шагов . В результате курс российской валюты укрепился с локального максимума 101 рубль за доллар до 95 рублей, однако уже через полчаса американская валюта на Мосбирже снова подорожала до 98, а позднее и до 99 рублей. «Медуза» изучила, что говорят о перспективах российской валюты экономисты и как решение ЦБ влияет на долгосрочные прогнозы.
Ключевая ставка вообще может остановить девальвацию?
Ключевая ставка определяет, сколько стоят деньги в экономике. С 15 августа банки могут взять кредит в ЦБ под 12% годовых либо положить деньги на депозит на более привлекательных условиях. Со временем должны быть пересмотрены ставки и для клиентов: кредиты станут дороже, а вклады — выгоднее. Так Центробанк снижает спрос и призывает население сберегать деньги в банках.
Но это в теории. С начала года рубль обесценился к доллару почти на 30% — такую доходность не дает ни один рублевый вклад даже с учетом повышенной ставки. Повышать ключевую до схожих процентных значений слишком опасно: кредиты будут чрезмерно дорогими — и экономика остановится. Поэтому при принятии решения совет директоров ЦБ ищет баланс.
Изначально регулятор вообще не планировал вмешиваться в динамику валютного рынка. Председатель Банка России Эльвира Набиуллина называла плавающий курс благом, которое помогает экономике «легче абсорбировать внешние шоки». Но в августе девальвация ускорилась, а ЦБ оказался под давлением законодателей и исполнительной власти, хотя по Конституции остается независимым институтом. Сначала пришлось остановить действие бюджетного правила , но это не помогло, и курс продолжил снижаться.
Доллар поднялся выше 100 рублей. Почему власти никак не могут остановить обвал?
Доллар поднялся выше 100 рублей. Почему власти никак не могут остановить обвал?
11 августа пропагандист Владимир Соловьев обвинил ЦБ в молчании и отсутствии объяснений, «почему курс так скачет, что над нами вся заграница смеется». Вслед за Соловьевым публичные претензии регулятору стали предъявлять депутаты Госдумы и сенаторы, которые настаивают: курс рубля не просто экономический показатель — он оказывает влияние и на «социальные права наших граждан». В дискуссию вступил и помощник президента по экономике Максим Орешкин, который в колонке для ТАСС прямо обвинил ЦБ в слабом курсе из-за слишком мягкой денежно-кредитной политики (то есть слишком низкой ключевой ставки).
Если кратко, аргументация Орешкина выглядит так: займы в России стали стоить дешево, что привело к росту кредитования: в корпоративном сегменте на 9,5 триллиона рублей, населению — на 3,3 триллиона. Эти деньги могли бы лежать в банках, но в итоге оказались в экономике, что привело к росту рублевой массы. Значит, рубль обесценивается.
Кажется, это только часть картины: сама Набиуллина, например, рост спроса объясняла высокими расходами со стороны государства, а не частного сектора. Телеграм-канал «Холодный расчет» тоже указывает, что траты федерального бюджета выросли на 20% по сравнению с аналогичным периодом 2022 года на фоне исторически низкой безработицы. Аналитик Дмитрий Полевой из «Локо-Инвеста» отмечает, что в росте кредитования немалую роль сыграло и государство, которое субсидирует (то есть берет на себя часть расходов) займы из бюджета. Например, только на льготную ипотеку было выдано кредитов на 1,1 триллиона рублей.
Несмотря на то что ЦБ ранее настаивал на том, что основная причина ослабления рубля не в низкой ставке, через несколько часов после критики со стороны Орешкина регулятор назначил внеочередное заседание. А после принятия решения о повышении ставки объяснил свои действия. В пресс-релизе регулятор не признает, что доллар по 100 рублей плох сам по себе, но ссылается на возросшие риски роста цен: в пересчете на год с поправкой на сезонность инфляция составила 7,6%. Девальвацию в ЦБ объяснили высоким спросом на импортную продукцию, а еще предупредили, что такие темпы роста цен могут помешать ЦБ вернуть инфляцию к 4% в следующем году (такое значение регулятор считает оптимальным для экономики).
Есть и вторая версия, почему более высокая ставка должна помочь рублю. Экономист по России Bloomberg Economics Александр Исаков обращал внимание, что в прошлом году ЦБ снижал процент слишком быстро, в то время как ФРС США на фоне инфляции ставки повышала. В результате разница между сбережениями в рублях и в долларах с точки зрения процентного дохода оказалась исторически минимальной, что создавало дополнительный спрос на валюту. Ставка ЦБ в 12% этот фактор устраняет.
Падение рубля пока все равно не прекратилось. Почему?
На это есть несколько причин. Во-первых, в ЦБ признавали, что ставка влияет на курс «более опосредованно», чем раньше. Например, на повышение в июле на один процентный пункт рубль не отреагировал никак. Это можно объяснить тем, что хранить сбережения в долларах или евро для россиян стало сложнее. Крупные банки находятся под санкциями и не могут иметь корреспондентских счетов за рубежом. А перевод средств в валюте в другие юрисдикции осложняется комиссиями и минимальными порогами.
Колебания курса в начале недели можно объяснить и деятельностью спекулянтов . Как пишут «Ведомости», ежедневно они выставляли заявки на покупку валюты на сумму около пяти миллиардов рублей. Сейчас этих операций может быть меньше, однако фундаментальных причин слабости российской валюты по-прежнему достаточно.
- В первую очередь среди этих причин — низкие цены на российское экспортное сырье и сократившийся объем продаж. C августа Россия уменьшила поставки нефти на рынок на 500 тысяч баррелей в сутки. Это снижает приток валюты в страну, создается дефицит.
- Во-вторых, из-за санкций изменилась структура выручки экспортеров: сейчас почти половину платежей они принимают в рублях, что также ограничивает поступление долларов и евро.
- Высокими, по словам Набиуллиной, остаются государственные расходы, что также стимулирует импорт и спрос на валюту, которая на рынке в дефиците.
- Помимо этого, если верна версия Орешкина и рубль слабеет из-за высоких темпов кредитования, то сразу после повышения ставки картина не изменится: влияние новых условий по займам проявляется в экономике примерно через полгода.
А что еще могут сделать власти, чтобы укрепить рубль?
С одной стороны, из-за санкций арсенал инструментов Центрального банка сократился. Золотовалютные резервы на 300 миллиардов долларов заморожены — а раньше власти использовали эти деньги для валютных интервенций: ЦБ мог без предупреждения продавать или покупать валюту для сглаживания колебаний курса. Помимо этого, регулятор использует так называемые вербальные интервенции, то есть буквально заявлениями оказывает поддержку рублю. Однако сейчас такие меры вряд ли эффективны: и Эльвира Набиуллина, и ее заместитель Алексей Заботкин настаивали, что девальвация «не несет рисков финансовой стабильности», но рынок воспринял это как неготовность регулятора вмешиваться в ситуацию и продолжил покупки иностранной валюты.
С другой стороны, есть набор нерыночных мер, к которым власти уже прибегали после начала войны. Например, автор телеграм-канала Truevalue, макроэкономист Виктор Тунев считает, что в перспективе появятся ограничения на движение капитала. Это снизит спрос на валюту для вывода ее за рубеж, соглашается Михаил Васильев из Совкомбанка. Владимир Евстифеев из банка «Зенит» допускает, что могут вернуться и требования к экспортерам по обязательной продаже валютной выручки.
Впрочем, можно использовать и более мягкие сценарии, считает управляющий директор Газпромбанк Private Banking Егор Сусин. Например, наращивать интервенции через юань, регуляторно ограничивать кредитование и/или дополнительно повышать ставку. В Промсвязьбанке согласны: действующих мер, вероятно, не хватит для стабилизации ситуации, необходимо снижать профицит рублевой ликвидности . Если курс рубля не стабилизируется, потребуется дополнительное повышение ставки.
Рынок, однако, сразу после повышения ставки обратил внимание, что из пресс-релиза ЦБ исчез сигнал о дальнейших действиях: обычно регулятор описывает наиболее вероятный сценарий денежно-кредитной политики для того, чтобы устранить неопределенность. Следующее заседание совета директоров запланировано на 15 сентября. Инвестбанк «Синара» считает, что если сейчас ставку подняли вне очереди и выше ожиданий, то цикл быстро завершится и уже в сентябре показатель может быть снижен. Дмитрий Полевой в своем телеграм-канале соглашается с тем, что, с учетом предыдущих прогнозов ЦБ по инфляции, ставка 12% сделана «с запасом» и вскоре может быть скорректирована.
Через несколько часов после выпуска первого пресс-релиза в отдельном сообщении Центробанк допустил дальнейшее повышение при усилении инфляционных рисков.
И что теперь будет с рублем?
До того, как ЦБ повысил ставку до 12%, экономисты были скептически настроены относительно перспектив укрепления рубля. Теперь, судя по их оценкам, оптимизма стало больше.
По мнению Егора Сусина из Газпромбанка, ставка окажет краткосрочный психологический эффект, а затем охладит экономику, что снизит объем рублей на рынке и укрепит курс. Главный аналитик ИФК «Солид» Дмитрий Донецкий согласен, что более дорогие кредиты сократят спрос на импорт и, как следствие, на валюту. Одновременно с этим ее поступления в страну из-за растущей нефти со временем увеличатся, и «в ближайшие недели» доллар опустится до 90 рублей. Дмитрий Полевой считает, что курс останется волатильным , но фундаментально тяготеет к коридору 85–95 за доллар.
Георгий Ващенко из Freedom Finance Global, впрочем, объясняет, что «рубль слабеет по совокупности причин, и ни на одну из них ставка напрямую воздействия не оказывает». По его мнению, для прекращения девальвации нужны административные меры, а пока доллар продолжит торговаться в диапазоне 95–100 рублей. В БКС тоже полагают, что быстрой стабилизации из-за решения ЦБ ждать не стоит, а судьбу рубля решит Центробанк на ближайшем заседании.
Стабилизации рубля не стоит ждать как минимум из-за сезонности: объем торгов с долларом из-за санкций сократился, в августе деловая активность еще ниже обычного. Из-за этого даже небольшие сделки могут вызвать заметные колебания.
ЦБ перешел к ужесточению: что будет с ключевой ставкой дальше
ЦБ 21 июля прервал тянувшуюся 10 месяцев паузу в изменении денежно-кредитной политики, повысив ставку сразу на 1 п. п. Ставка в последний раз повышалась еще в начале 2022 года, в феврале. Теперь регулятор дал понять, что нынешнее повышение может быть не последним в этом году. Диапазон ставки на конец года вырос до 8,5–9,3%, диапазон нейтральной ставки повышен до 5,5–6,5%, нижняя граница прогноза по инфляции на конец года — до 5%.
В ходе заседания совета директоров ЦБ основными обсуждаемыми вариантами было повышение ставки на 0,75 п. п. и на 1 п. п., причем звучали предложения и более решительной реакции ЦБ на инфляцию, чем та, которая была проявлена в итоге. Лейтмотивом релиза ЦБ стало «усиление устойчивого инфляционного давления в экономике». Главной причиной этого ЦБ называет спрос. К лету 2023 года он существенно опережает предложение. Если такая ситуация становится устойчивой, ее обычно характеризуют как перегрев экономики.
Пока экономика восстанавливалась, спрос в ней поддерживался госсектором, указала глава ЦБ Эльвира Набиуллина в ходе пресс-конференции 21 июля. Потребительский спрос, в свою очередь, был сдержан вплоть до конца прошлого года. Теперь, когда реальные зарплаты растут из-за дефицита на рынке труда, а банки готовы расширять кредитование физлиц, спрос начал расти и со стороны населения. При этом быстро наращивать предложение, чтобы удовлетворить этот спрос, компании не могут, констатировал регулятор. В качестве примера Набиуллина привела российский внутренний туризм: российской туриндустрии нужно время, чтобы построить новые отели, создать новые места для отдыха и т. д. при растущем спросе.
Помимо высокого спроса, важным проинфляционным фактором остается ослабление рубля: по словам Набиуллиной, оно уже начало транслироваться в розничные цены, основной эффект от переноса падения курса в инфляцию должен проявиться в течение полугода.
Что ждет рынок жилья и ипотеки после резкого повышения ключевой ставки
Центральный банк на внеплановом заседании во вторник, 15 августа, увеличил ключевую ставку сразу на 3,5 п.п., до 12% годовых. Сегодняшнее повышение стало вторым за месяц. 21 июля ЦБ уже повышал ключевую сразу на 1 п.п., с 7,5% до 8,5% годовых. До этого она оставалась без изменений с сентября прошлого года.
Как резкое увеличение ключевой скажется на ипотечных ставках и к каким последствиям на рынке жилья это приведет — разбираемся вместе с экспертами.
Рыночная ипотека станет недоступной
Ставки по рыночной ипотеке после повышения ключевой закономерно повысятся, но рост может оказаться ниже, чем 3,5 п.п., считают эксперты, опрошенные «РБК-Недвижимостью». Банки пока не будут полностью переносить дельту (3,5 п.п.) по ключевой на ипотечников, поскольку такой шаг негативно отразится на новых выдачах, полагает старший директор группы рейтингов финансовых институтов АКРА Ирина Носова. «Кредитные организации, скорее всего, повысят ставки по рыночным программам в пределах 2–2,5 п.п., до 15%. Особенно это будет касаться крупнейших ипотечных кредиторов», — отметила Ирина Носова.
«Есть вероятность, что некоторые из кредиторов могут сократить круг потенциальных заемщиков, сохранив текущие ставки или повысив их незначительно, чтобы удержать качественный спрос», — считает аналитик ФГ «Финам» Наталия Пырьева.
Руководитель аналитического центра «Индикаторы рынка недвижимости IRN.RU» Олег Репченко допускает более заметный рост ставок по ипотеке — до 16%. «Обычно рыночная ипотека выдается по ставкам плюс 3–4 п.п. к ключевой, поэтому рыночная ипотека вырастет где-то до 15–16% годовых. Ставки по льготным программам останутся без изменений», — считает он.
Сами банки пока не анонсировали повышения ставок. Например, «Альфа-Банк» после решения ЦБ заявил в своем в телеграм-канале, что не будет поднимать ставки по кредитам, в том числе по ипотеке.
Предыдущий рекорд по росту ключевой
Последнее резкое повышение ключевой ставки было в феврале 2022 года. Тогда регулятор также на внеплановом заседании поднял ключевую ставку с 9,5% годовых до рекордных за всю историю рынка 20%. Повышение ключевой ставки привело к росту ставок по жилищным кредитам до 22–25% годовых. В результате классическая ипотека стала недоступной для большинства потенциальных заемщиков, выдача кредитов практически прекратилась.
Вторичка просядет сильнее
Повышение ипотечных ставок по рыночным программам приведет к падению спроса, в первую очередь на вторичное жилье, поскольку ставки по нельготной ипотеке станут заградительными для покупателей. «Для заемщиков ставка в 15% и выше психологически пока непривычна, за последнее десятилетие население уже отвыкло от таких цифр. Просадка ипотечного спроса неизбежна», — считает Ирина Носова. По мнению Олега Репченко, для многих заградительной является ставка по ипотеке от 12%. Поэтому выдачи по рыночной ипотеке упадут. В целом спрос на жилье будет снижаться, поскольку вторичка и первичка связаны, пояснил эксперт.
Как только банки поднимут ставки, стандартные программы станут для многих покупателей менее доступными или недоступными вовсе, в зависимости от уровня доходов, согласна управляющий партнер Dombook, основатель компании «Бест-Новострой» Ирина Доброхотова. «Однако льготной ипотеки это не касается, спрос ипотечных клиентов сфокусируется в значительной мере на объектах, которые подходят по параметрам под льготные программы», — пояснила эксперт.
Именно льготные программы помогут избежать резкого падения спроса на жилье, отмечают эксперты. Тем не менее ужесточение денежно-кредитной политики (ДКП) может оказывать негативный эффект на рынок недвижимости, поскольку действительно рыночные ставки становятся малодоступными значительному числу населения, согласилась аналитик ФГ «Финам».
Похожую точку зрения высказал руководитель аналитического центра компании «Инком-Недвижимость» Дмитрий Таганов. По его мнению, резкое повышение ключевой ставки к критическим последствиям не приведет. «Значительная часть спроса поддерживается льготными программами, для которых ставки с повышением ключевой не поменяются. Кроме того, продолжают действовать программы от застройщика и различные меры стимулирования спроса. Пока государство и застройщики будут и дальше поддерживать этот сегмент, кардинального ухудшения на рынке жилья не произойдет», — считает Таганов.
В июле, еще до повышения ключевой ставки, вице-премьер России Марат Хуснуллин заявлял, что лимиты по финансированию льготной ипотеки с господдержкой в 2023 году могут быть исчерпаны и потребуется дополнительное финансирование. «Это будет зависеть от того, какая будет ключевая ставка ЦБ. В зависимости от этого будет также понимание, какой объем средств нам нужен дополнительно», — говорил Марат Хуснуллин.
Краткосрочный всплеск спроса
В краткосрочной перспективе эксперты прогнозируют всплеск спроса: россияне будут спешить оформить кредиты по ранее одобренным заявкам на вторичном рынке. «Перед «концом света» люди увеличивают покупки: если говорить, что скоро прекратится льготная ипотека, то ее будут брать в большом объеме. Это мы видели многократно. Текущая ситуация с ключевой ставкой в ближайший месяц два-три подстегнет людей приобретать больше», — считает руководитель аналитического центра «Инком-Недвижимости». По его словам, в ближайшие несколько недель россияне захотят успеть оформить ипотеку по прежним ставкам в ожидании, что дальше будет еще хуже.
Выдачи на ранее одобренных условиях, скорее всего, не будут осуществляться по ажиотажному сценарию марта 2022 года, продолжила старший директор группы рейтингов финансовых институтов АКРА. «Полтора года назад было понимание, что повышение ключевой ставки до 20% — временная, сдерживающая мера. Сейчас — в условиях нарастающих инфляционных ожиданий — текущее повышение ключевой может быть промежуточным шагом к дальнейшему сдерживанию роста цен. В этой связи банки будут ограничивать выдачи на ранее одобренных условиях», — считает Ирина Носова.
По мнению Наталии Пырьевой, на вторичном рынке в условиях повышения ставок может вырасти доля альтернативных сделок. «Когда человек продает собственное жилье и покупает больше/лучше или разменивает с привлечением в том числе ипотечных средств», — уточнила эксперт.
Цены могут снизиться
Падение спроса может в среднесрочной перспективе привести к снижению цен на жилье, считает Олег Репченко. «За время пандемии (2020–2021 годы), когда не было роста доходов населения, цены неадекватно выросли, из-за дешевой ипотеки надулся пузырь, которому пора сдуться. Что для рынка в целом неплохо. На мой взгляд, коррекция цен на 10–15% в течение года реальна, особенно на вторичном рынке», — допустил руководитель аналитического центра «Индикаторы рынка недвижимости IRN.RU». При этом на первичном рынке тоже может быть снижение цен, но в первую очередь за счет скидок и акций, количество которых начнет расти, уточнил он.
Сам рост ключевой ставки также приведет к удорожанию проектного финансирования, добавила Наталия Пырьева. Однако это не скажется существенно на себестоимости строительства и цене квадратного метра, считает эксперт. «Рынок недвижимости в целом достаточно инертный, поэтому нет оснований полагать, что текущее повышение ставки ЦБ резко скажется на процессах в сегменте строительства. Более того, повышение ставки (может, на меньшую величину) было уже заложено рынком», — пояснила она.
Сможет ли экстренное повышение ключевой ставки остановить обвал российской валюты: прогнозы экономистов
Чтобы остановить обвал рубля, Центробанк на срочном заседании резко повысил ключевую ставку. Курс слабо отреагировал на это решение, поэтому в регуляторе предупредили, что могут продолжить ужесточение денежно-кредитной политики.
Рассказываем, в чем суть экстренных мер ЦБ и поможет ли это удержать рубль от дальнейшего падения.
Орешкин против Набиуллиной
Утром 15 августа ЦБ на внеочередном заседании повысил ключевую ставку на 3,5 п. п. — до 12%. ЦБ объявил о заседании накануне вечером. Тогда курс доллара достиг очередного максимума в этом году — 101,75 рублей.
Тем же вечером до объявления ЦБ его раскритиковал помощник Владимира Путина по экономике Максим Орешкин. В колонке на сайте ТАСС он связал падение рубля с мягкой политикой ЦБ — то есть слишком низкой ставкой, которая разогнала кредитование населения и компаний, а оно в свою очередь увеличило инфляцию и спрос на импортные товары. «В интересах российской экономики — сильный рубль», — так звучит главный тезис Орешкина.
Глава ЦБ Эльвира Набиуллина, комментируя падение рубля, делала акцент на других причинах: снижении доходов от экспорта и росте бюджетных расходов, которые в этом году находятся сильно выше нормы.
По ее мнению, бюджетные траты и дефицит кадров в экономике привели к тому, что темпы внутреннего производства не позволяют удовлетворить выросший спрос.
Экономисты отмечают, что на ослабление рубля повлияли оба фактора — и низкая ставка, и рекордные расходы бюджета. Впрочем, кредитование в значительной степени разогнали льготные займы от государства, на которые не повлияет повышение ставки ЦБ, пишет экономист Дмитрий Полевой.
Что будет дальше
О реакции рынка на повышение ставки судить еще рано. После объявления ЦБ о проведении внеочередного заседания доллар на бирже подешевел до 97,7 рублей. Хотя ЦБ повысил ставку примерно в два раза сильнее, чем ожидали экономисты, доллар днем опять начал дорожать — до 99 рублей. Вскоре после этого ЦБ поспешил выпустить дополнительный комментарий, в котором подчеркнул, что «в случае усиления проинфляционных рисков возможно дополнительное повышение ключевой ставки».
Многие экономисты предположили, что власти могут пойти на новые ограничения: заставить экспортеров продавать валютную выручку (в том числе неформальными методами), ограничить для граждан вывод валюты за рубеж и так далее.
Без этих мер из-за дефицита валюты на рынке рубль может упасть еще на 70%, считает бывший главный аналитик «Ингосстрах Инвестиции» Виктор Тунев.
К вечеру, после завершения основной сессии торгов, доллар все-таки отошел от психологической отметки в 100 рублей — до 97 рублей, что на четыре рубля меньше, чем до повышения ставки.
Главный экономист Bloomberg по России Александр Исаков прогнозирует, что решение ЦБ поможет рублю укрепиться. По его мнению, этому также будет способствовать сокращение расходов бюджета, которое наметилось в последние месяцы.
Полевой ожидает, что доллар вернется в диапазон 85-95 рублей, но будет сильно колебаться. Такой же прогноз у аналитиков «Райффайзен банка». Они отмечают, что ставка ЦБ подействует на курс со временем, а еще рубль в ближайшие месяцы будет укреплять рост доходов от экспорта.