Главный криптовалютный банк Silvergate Bank сворачивает свою деятельность. Что это значит для рынка монет?
Холдинговая компания Silvergate Bank в лице Silvergate Capital Corporation объявила о намерении полностью прекратить операции и ликвидировать банк. Это событие было ожидаемым, так как проблемы у Silvergate появились ещё пару недель назад. Кроме того, банк заранее приостановил работу своей платёжной сети для криптовалют под названием SEN. Рассказываем о происходящем и его роли для индустрии цифровых активов подробнее.
В прошлом месяце выяснилось, что правительственные структуры США расследуют связь Silvergate Bank с потерпевшими банкротство FTX и Alameda Research. В итоге агентство Moody’s понизило рейтинг банка из-за сокращения базовой оценки кредитоспособности, а уже в марте Silvergate не предоставила годовую отчётность в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC). Последнее вызвало у многих пользователей опасения относительно неплатёжеспособности банка.
Что происходит с криптобанком Silvergate
Вообще Silvergate Bank — это банк, который специализировался на обслуживании цифровых валют и финтех-компаний. Он предоставлял банковские услуги для криптобирж, институциональных инвесторов и других компаний, которые занимаются цифровыми активами. Иначе говоря, платформа позволяла крупным клиентам обменивать фиатные валюты по типу доллара или евро. А это нужно для входа в нишу монет и выхода из неё.
На базе банка была создана Silvergate Exchange Network (SEN) — платформа для обмена криптовалют между участниками сети, то есть вышеупомянутыми крупными клиентами. Ещё до приостановки работы SEN количество этих самых клиентов существенно сократилось: из их числа вышли биржи Coinbase и Kraken, что только усилило опасения инвесторов относительно скорого краха Silvergate.
Компании, которые участвовали в SEN
В отличие от своего бывшего партнёра в лице биржи FTX Silvergate собирается полностью возместить все депозиты клиентов или средства, которые могли быть утеряны после прекращения операций банка. Согласно данным источников CryptoPotato, Silvergate испытывает огромные проблемы, но до сих пор не является банкротом.
В официальном анонсе банка отмечено, что его руководство не хочет идти «до конца». Вот соответствующая реплика по поводу происходящего.
В свете последних изменений в индустрии и нормативно-правовом регулировании Silvergate считает, что упорядоченное сворачивание операций банка и его добровольная ликвидация — это наилучший путь.
На момент публикации этого анонса Silvergate уже фигурирует в расследовании Конгресса, Федерального резерва США и Департамента финансовой защиты и инноваций Калифорнии. Ликвидация Silvergate будет сопровождаться консалтинговой фирмой Centerview Partners LLC, а также юридической фирмой Cravath, Swaine & Moore LLP.
Кризис в сфере кооперации криптокомпаний с банковской сферой уже выходит за рамки Silvergate. Накануне стало известно, что платформа Crypto.com сейчас может обслуживать клиентов только из Европейской экономической зоны без возможности принимать депозиты даже в долларе США. Всё из-за проблем с банковскими партнёрами платформы, сообщает Coindesk.
Ошибка при депозите средств на Crypto.com
Crypto.com лишилась возможности принимать депозиты в долларах после того, как партнёр платформы Metropolitan Commercial Bank из США прекратил предоставлять услуги криптокомпаниям в январе этого года. Впрочем, Crypto.com по-прежнему предоставляет пользователям возможность покупки криптовалют через кредитную карту, а в сентябре она также начала предоставлять новым пользователям скидки на комиссии при проведении сделок.
Отметим, что подобная схема в мире криптовалют достаточно популярна. Если вкратце, то криптовалютные биржи снижают комиссии или и вовсе аннулируют их для определённых торговых пар. Это делается себе в убыток, однако одновременно с этим торговые платформы также получают новых клиентов. И когда акция с нулевыми комиссиями закончится, они скорее всего останутся торговать на той же платформе.
Ранее аналитики Kaiko отметили, что популярная американская криптобиржа Coinbase в 2022 году смогла увеличить собственную рыночную долю в этом регионе с 40 до 50 процентов. Причём в этом платформе помогли крупные трейдеры, которых привлекли как раз снижением торговых комиссий в сентябре 2022 года.
Распределение доли рынка США среди криптовалютных бирж
Представитель Crypto.com отказался назвать конкретных банковских партнёров биржи и лишь отметил, что она работает с «разнообразными» организациями. Он также сообщил, что переход на нового платежного провайдера платежей был завершен 25 января.
К слову, проблемы Silvergate — не единственные в данной сфере. Сегодня ночью стало известно о неполадках Silicon Valley Bank, акции которого на протяжении суток упали на 60 процентов. Естественно, подобные новости не пошли на пользу атмосфере в индустрии криптовалют, которая пережила серьёзный обвал.
Также на этой неделе появились слухи о том, что банк JPMorgan якобы прекращает взаимодействие с криптобиржей Gemini от братьев Уинклвосс. Однако представители торговой платформы опровергли данную информацию.
Сообщение представителей Gemini об отсутствии проблем с банком JPMorgan
Данные аналитической платформы Nansen показывают, что у Crypto.com есть биржевой баланс в размере 3.6 миллиарда долларов и баланс стейблкоинов на 776 милллионов долларов. За последнюю неделю чистый положительный приток средств составил 248.8 миллиона долларов.
Мы считаем, что конец работы банка Silvergate уже сказался на ситуации на рынке криптовалют и будет влиять на него в краткосрочной перспективе. Очевидно, криптовалютные гиганты в лице бирж и прочих централизованных платформ найдут замену упомянутой компании, однако сейчас происходящее чётко показывает хрупкость целой индустрии. Возможно, банк от криптобиржи Kraken, который вскоре должен быть запущен, нормализует ситуацию.
Ещё больше интересного ищите в нашем крипточате миллионеров. Там обсудим и другие важные события из мира блокчейна и децентрализации.
История краха банка Silvergate и как он повлияет на криптоиндустрию. Кто следующий?
2 марта крупнейший американский крипто банк Silvergate сообщил о задержке с публикацией годового финансового отчета, а затем и вовсе заявил о своей “возможной несостоятельности” по причине резкого снижения уровня капитализации. После этого, как и следовало ожидать, все партнеры стали поочередно отказываться от работы с банком, что сразу же создало дополнительное давление на капитализацию Silvergate. За сутки цена на акции банка упала на 57% на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE), а на Лондонской фондовой бирже (LSE) — на 54%.
К моему удивлению, не так много криптанов вообще слышали название Silvergate. И как следствие, многие и бровью не повели после новостей о возможном банкротстве банка. И это зря. Silvergate был второй по величине банк в США, работающий с криптоактивами и один из основных мостов между криптовалютами и фиатом для институциональных и ритейл инвесторов в стране. В данном материале мы расскажем о Silvergate, подробно разберем историю его краха, проанализируем, как эта ситуация повлияет на криптовалютный рынок и порассуждаем, что дальше ждет криптоиндустрию. Поехали!
1. Silvergate Bank и крипта
Банк Silvergate работает с 1988-го и имеет статус так называемого «общественного банка» (community bank), хотя предприятие начиналось как обычное кредитное сообщество. В лучшие времена капитализация Silvergate составляла $16 млрд., что по американским меркам классифицируется как небольшой банк.
До 2014-го Silvergate занимался в основном розничными депозитами, но затем открыл и занял нишу стремительно набирающего обороты криптовалютного рынка. Первым криптовалютным клиентом Silvergate стала компания DCG, Барри Силберта, а по состоянию на 2017-й у банка уже было 250 клиентов и $1,9 млрд активов.
В 2019-м Silvergate стал публичной компанией и выпустил акции под тикером SI. С ноября 2019-го по ноябрь 2021-го акции банка выросли на 1500% на фоне общего роста крипторынка, а пик капитализации пришелся на 2021-й, когда Silvergate удерживал активов на общую сумму $16 млрд:
Флагманским продуктом Silvergate является платежная система Silvergate Exchange Network (SEN), которая позволяет клиентам банка осуществлять переводы круглосуточно и без выходных. Это является решающим фактором для многих криптовалютных компаний, поскольку крипторынки, в отличие от фондовых работают 24/7 и выходные традиционных банков могут вызвать сложности. В 2021-м году объем транзакций в SEN достиг $787 млрд.
Здесь стоит отметить, что Silvergate являлся новатором, а SEN стала в свое время единственной такого рода платежной сетью. Ближайшим преследователям по объемам транзакций являлась платформа Signet от банка Signature, но о ней мы ещё поговорим.
2. История падения Silvergate. Что случилось?
1 марта финансовая организация объявила о задержке публикации годового отчета для SEC, на фоне чего капитализация обрушилась на 48,82%. Но на самом деле все началось задолго до этой даты. Давайте копнём поглубже, и посмотрим, где руководством банка были совершены ключевые ошибки, которые впоследствии привели к такому печальному концу.
В конце 2022 года, руководители решили инвестировать средства в очень безопасный актив: казначейские векселя (КВ). По сути, они одолжили деньги правительству США в обмен на % плюс гарантию их возврата через N лет.
Вы положили $100 на счет Silvergate;
Silvergate берет эти $100 и покупает на них КВ по ставке 1%.
С этого момента правительство будет давать банку $1 в год в течение N лет, а затем возвращать $100 в конце N лет.
Но сожалению, Silvergate купил эти КВ в период исторически низких процентных ставок. И в этом, на мой взгляд, заключалась их первая и ключевая ошибка. Проблема в том, что по мере того, как ФРС повышает процентные ставки, людям больше не нужны КВ, по которым платят всего 1%. Они могут пойти в правительство и получить новый КВ, по которому выплачивается 4%.
Именно в этот момент (а не 1 марта 2023) у банка начинаются проблемы. Люди захотели вернуть свои деньги, и банку пришлось продать свои однопроцентные КВ на рынке облигаций. Убыток от данной сделки составил $1 млрд.
Дальше — хуже. Банки хороши тем, что они дают уверенность в том, что если вы отдадите свои деньги, вы получите их обратно (но это не точно). Вот почему слухи о платежеспособности так вредны для банков, и вокруг Silvergate было оой как много слухов.
Руководство банка попыталось предовратить катастрофу, взяв специальные государственные кредиты от Federal Home Loan Bank of San Francisco (FHLB). К моменту наступления сезона отчетности оказалось, что банк удерживает депозитов на $3.8 млрд. и активы на $4.6 млрд. из которых $4.3 млрд. были получены как раз от FHLB. При этом общий доступный для продажи портфель оценивался в $5.6 млрд., а в финансовой отчетности ярким пятном фигурировала большая доля средств биржи FTX. Кстати, если вы ещё не читали нашу статью-разбор краха FTX и противостояния двух криптомиллиадеров, то ссылочку оставим здесь, захватывающий материал.
Для тех, кто был внутри или около ситуации было вполне ожидаемо, что по “просьбе” регулятора FHLB потребовал более срочный возврат займа, а 1 марта Silvergate объявил об отложении отчета в SEC. В качестве причины тогда указывалось, что банку необходимо продать больше активов, чтобы покрыть обязательства перед FHLB. В том же сообщении говорилось о начале возможных расследований со стороны регуляторов, Минюста США и как минимум трех частных исках.
Инвесторами эта новость, естественно, воспринялась, как прямой сигнал “продавать”. Акции Silvergate на открытии торгов упали более, чем на 50%. Тут же крупные клиенты банка, такие как Coinbase, Galaxy Digital, Bitstamp, Cboe Digital, Paxos и Circle стали отказываться от сотрудничества, почуяв, что здесь пахнет жареным. Это ещё сильней надавило на капиталлизацию компании. СМИ и инфлюенсеры моментально раздули FUD (негатив) вокруг Silvergate. Вот известный трейдер Марк Коходес дал комментарий The Block: «Silvergate — публичное место преступления, а [CEO] Алану Лейну место в тюрьме». А также опубликовал в Twitter фотографии якобы заброшенного офиса компании.
3. Почему Silvergate рухнул? Анализируем причины
Глобально, трудности Silvergate были связаны с несколькими факторами, помимо ошибки руководства, о которой я рассказал выше. Одной из этих причин является замедленная цепная реакция рынка на крах биржи FTX. Дело в том, что падение крупнейшей криптобиржи открыло сезон выводов депозитов из Silvergate. Вслед за FTX обанкротилось еще несколько компаний, к тому же, сказались весенне-летние коллапсы, в т.ч. и Terra Luna. Многие из рухнувших корпораций были клиентами Silvergate и либо потеряли депозиты своих пользователей либо начали выводить их, чтобы покрыть операционные расходы и пройти процедуру банкротства. Именно поэтому уже в начале 2023-го банк и отчитывался о сокращении депозитов на $8 млрд.
Из первой причины вытекает следующая. FTX стала ударом не только по депозитам Silvergate, но также привлекла к банку внимание регуляторов. Еще в декабре 2022-го появилась информация, что Silvergate способствовала переводу средств клиентов биржи в фонд Alameda. После чего объяснений от банка потребовали сенаторы Элизабет Уоррен, Роджер Маршалл и Джон Кеннеди, что привело к общему снижению доверия и инициации расследований со стороны SEC и правоохранителей.
Ещё одним и тоже немаловажным фактором, по моему мнению, стала криптозима. Она привела к снижению капитализации как всего рынка, так и многих клиентов Silvergate, которые в свою очередь стали сокращать свои депозиты, то есть вынимать деньги из банка из-за нехватки ликвидности.
Forbes, Washington Post, The Wall Street Journal и другие крупные СМИ считают, что основная проблема Silvergate в том, что этот банк полностью сосредоточен на криптовалютном рынке. 90% депозитов Silvergate составляли средства криптокомпаний, поэтому когда у крипты начались проблемы, связанные с экономическими факторами и изменением позиции регуляторов США, отсутствие диверсификации при сравнительно небольшой капитализации привело к краху.
4. Как крах Silvergate повлияет на криптовалютный рынок?
По состоянию на 2021-й, Silvergate в год обрабатывала через свою платежную систему $750 млрд. переводов, связанных с криптовалютой, и, как уже упоминалось, среди клиентов банка было более 100 криптовалютных бирж и 1500 институционалов. Это очень немаленькие цифры. Крах такого значимого игрока этого рынка может привести к следующему:
Снижению капитализации крипторынка: большое количество институциональных инвесторов потеряют основной канал для перевода фиата на различные криптоплощадки. И пока неясно, как быстро они найдут замену Silvergate. По данным CMC снижение капитализации уже началось.
Усложнению доступа к криптовалюте: в первую очередь речь идет об инвесторах из США, которые могли легко завести фиат на криптобиржу или выйти из крипты через банковский перевод. Теперь криптобиржам и платежным сервисам нужен новый криптофиатный шлюз, чтобы сохранить качественный пользовательский опыт.
Снижению ликвидности: криптобиржи использовали систему SEN для взаимных переводов, поэтому закрытие платежной системы может повлиять на ликвидность и объемы/скорость арбитража для выравнивания цен на разных площадках.
Более того, кейс Silvergate развивается на фоне призыва регуляторов США ограничивать сотрудничество с криптокомпаниями. Поэтому существует риск того, что это станет весомым аргументом для регуляторов за разрыв отношений между традиционными банками и криптовалютными площадками.
На данный момент из банков, обрабатывающих платежи с криптовалютой, в США остался Signature со своей платежной сетью Signet. С одной стороны, Signature это на руку, ведь все клиенты Silvergate, базирующиеся в штатах, перейдут к ним, а с другой стороны — банк наоборот старается дистанцироваться от крипты и активно снижает её долю в своих операциях, так как не хочет проблем с регулятором. Сейчас она составляет около 20%. С такой тенденцией Signature просто физически не сможет обслужить всех бывших клиентов Silvergate.
5. Выводы. Чего ждать в ближайшее время от рынка крипты и кто следующий?
За последний год в криптоиндустрии произошло как минимум три серьезных падения. Terra Luna (сюда же Three Arrows Capital), FTX и Alameda Research, а теперь и Silvergate со всеми вытекающими. Более того, тиски регуляторов продолжают сжиматься. 3 января 4 финансовых регулятора США опубликовали совместное заявление с предупреждением о рисках, связанных с криптовалютами и призыву к банкам ограничить сотрудничество с криптовалютными компаниями.
Ситуация здесь, действительно, щепетильная, которая требует обязательного диалога сторон (криптовалютное сообщество — регулятор) и поиск коспромиссов. Дело в том, что власти пытаются выставить что банкротство Silvergate, что FTX, что Terra Luna, как проблему криптовалют, а не ошибки или намеренные мошеннические действия руководителей этих компаний. Вот так ситуация прокомментировала пресс-секретарь Белого дома Карин Жан-Пьер:
“Мы в курсе ситуации и следим за новостями. Не буду комментировать конкретно Silvergate. Но, очевидно, это только одна из компаний в области криптовалют, которая столкнулась со значительными проблемами.
В последние недели банковские регуляторы выпустили рекомендации о том, как банки должны защищать себя от рисков, связанных с криптовалютой.
Как вы знаете, президент неоднократно призывал Конгресс принять меры для защиты обычных американцев от рисков, связанных с цифровыми активами. И он будет продолжать делать это”.
Очевидно, что для власти и регуляторов главную опасность представляют неконтролируемые финансовые потоки. А потоки эти, друзья мои, очень серьезные. По состоянию на конец 2022 года Silvergate переводил примерно $750 млрд. в год, а Signature перемещал около $1 трлн. в год в своих платежных сетях. ЭТО 15% всех объемов транзакций VISA. Да я вам скажу больше — они делают 0,7% всех банковских переводов в мире. Помимо создания полезной инфраструктуры для криптосообщества эти сети стали настоящими рассадниками отмывания денег в масштабах, которых человечество не видело. Поэтому сегодня сложно с уверенностью сказать, что американский регулятор (а его примеру последуют многие) не возьмется всерьез за крипту и не “уронит” рынок.
Наблюдаем дальше за развитием событий. От ситуации с Silvergate и Signature будет зависеть среднесрочная перспектива криптовалютного рынка. Мы будем держать вас в курсе всех новостей в нашем Telegram-канале.
Silvergate Capital — все лучшее от крипты и традиционного банкинга
Silvergate Capital – материнская компания банка Silvergate, основанного в 1988 году и до 2013 года занимавшегося традиционным банкингом. Сейчас кредитор является одним из ведущих провайдеров финансовых услуг для компаний, так или иначе связанных с цифровыми валютами.
8 лет назад не было соответствующей инфраструктуры, позволяющей переводить средства, обеспечивать контроль счетов для клиентов, а также обеспечивать другие меры безопасности. Так, спустя 4 года в 2017 году появилась платежная сеть для пользователей криптовалют Silvergate Exchange Network (SEN), которая помимо прочего помогает разработчикам создавать новые продукты. Платформа работает 24/7, и позволяет быстро и эффективно переводить американские доллары и евро клиентов вне зависимости от того, на какой бирже они находятся.
Огромным преимуществом банка является то, что он одним из первых окунулся в мир криптовалют, сумев заполучить в клиенты ряд крупнейших криптобирж, в том числе Coinbase, Binance, Gemini, Bitstamp. Silvergate также сотрудничает почти с тысячей институциональных инвесторов и более чем с 400 другими крупными компаниями.
Помимо вышеперечисленного, банк выполняет функцию кастоди цифровых валют. Еще одной услугой кредитора является выдача кредитов под обеспечение биткойна, продукт называется SEN Leverage (разработан на основе платформы SEN). 
IPO Silvergate состоялось в конце 2019 года. С тех пор акции выросли на несколько сотен процентов. Имея банковскую лицензию, Silvergate успешно соединяет в себе преимущества классического банкинга и инновации криптоиндустрии. О том, как кредитор зарабатывает деньги, поговорим ниже.
На чем зарабатывает банк?
Как и многие другие банки, Silvergate имеет большую часть выручки в виде процентных доходов. В отличие от многих, кредитор привлекает беспроцентные депозиты (преимущество платформы SEN), которые размещает в депозиты других банков или покупает консервативные финансовые инструменты (преимущественно облигации). Значит сперва надо понять динамику общего числа клиентов. Сделаем разбивку по клиентам. Как мы писали, клиентура делится на 3 части:
- Криптобиржи
- Институциональные инвесторы (хедж-фонды, венчурные фонды, фонды прямых инвестиций, семейные офисы и традиционные управляющие активами)
- Прочие клиенты (компании, разрабатывающие новые протоколы, платформы и приложения; майнеры и др.)
Примерно 2/3 от общего числа клиентов – институциональные инвесторы, их насчитывалось не многим менее тысячи. В раздел «прочие клиенты» попали 30% от всех, кто работает с Silvergate. Криптобирж меньше всего, их было 96. Доли особо сильно не менялись с 2019 года, поэтому оставим тут только данные из отчета за первый квартал 2022 года. 
Тем не менее, наибольший размер депозитов в банке держат именно криптобиржи, их величина составляет $8 млрд. Суммарно на институциональных инвесторов и других клиентов приходится $5,2 млрд. 
Нельзя не отметить, что рост депозитов по большей части был связан с увеличением среднего депозита на клиента. Так, у криптобирж с 3 квартала 2019 года средний размер депозита вырос в 10,5 раз. Рост показателя виден с 4 квартала 2020 года, когда начался резкий подъем цен на криптовалюты. Что примечательно, средний размер депозита не начал падать по итогам второго квартала 2021 года, когда биткойн (и другие валюты) сильно упал в стоимости. Это дает повод для оптимизма. 
У институциональных инвесторов рост среднего депозита за данный период составил 200%. У прочих клиентов показатель поднялся в 4,3 раза. 
На графике ниже показана зависимость общего размера депозитов к цене биткойна. На конец первого квартала текущего года криптовалюты были выше, чем сейчас, и важно будет проследить за динамикой депозитов. Пока все складывается крайне позитивно, и бизнес вопреки умеренным негативным колебаниям справляется очень хорошо. 
Что будет, если биткойн и в целом крипторынок сложится вдвое? Посмотрим, это будет отличной проверкой для стабильности компании в плане увеличения активов, но на данный момент больших рисков не видно.
Однако, есть и негативные моменты. Количество работающих с банком криптобирж не растет уже несколько кварталов. Видимо, в данном направлении количество компаний ограничено, и кредитор уже работает с ключевыми игроками в данной нише. Что касается институциональных и прочих клиентов, то там по-прежнему наблюдается прирост клиентской базы. 
Теперь надо разобраться в монетизации активов. До недавнего времени Silvergate размещал деньги преимущественно в других банках под низкий процент, но сейчас начал более эффективную политику в отношении активов. Следствие – рост процентных доходов. 
На конец прошлого года доля депозитов в других банках от общих активов была 36%, а сейчас – 18%. 
Silvergate начал инвестировать в taxable securities и tax-exempt securities, которые намного маржинальнее, нежели депозиты в других банках. Текущие инвестиции банка должны принести большой доход в ближайшие кварталы, так как 55% securities с плавающей ставкой, которая резко поднимается в США. 
Самым прибыльным направлением является выдача кредитов, его маржинальность составляет на данный момент около 4,5%. Но доля выданных кредитов от общего числа активов падает – если год назад она была на уровне 21%, то сейчас – лишь 11%. 
Отдельно надо выделить продукт под названием SEN Leverage (выдача кредитов под обеспечение биткойна). Он активно растет, и за минувший год объем одобренных кредитов вырос более чем в 5 раз, перешагнув $ 1 млрд. 
Из этих одобренных кредитов используется около 40% (в марте 2021 года использовалось около 60%) или $435 млн. Если говорить об используемых кредитах, то за год они поднялись в 4 раза. Предположив, что в ближайшие 2 года темпы роста используемых кредитов составят 100% (консервативный прогноз), к концу 2023 года их объем составит почти $2 млрд. Это может сильно увеличить будущие доходы банка – с маржинальностью в 4,5%, выручка составит около $90 млн. Одним из клиентов SEN Leverage является Microstrategy. Надо сказать, что резкие колебания биткойна в будущем могут сыграть злую шутку – при сильном падении у клиентов будут маржинколлы, и придется отбирать у них обеспечение. Сам банк в минусе от этого не окажется, но клиент будет потерян.
90% выданных банком кредитов идут с плавающей ставкой, что позитивно из-за ужесточения ДКП. Если брать в целом чистый процентный доход Silvergate, то увеличение ключевой ставки на 25 б.п. сулит прирост выручки примерно на $23 млн. Так как ставка в скором времени перешагнет 2%, а в первом квартале она была еще низкой, можно ждать резкого улучшения финансовых показателей. Допустим, прибавив 1,5% к ставке на начало 2022 года, можно ждать увеличения чистого процентного дохода за год на $140 млн. И в общем за год ЧПД составит порядка $340 млн. Это без роста активов (пока под вопросом) и улучшения доходности портфеля за счет перекладки в более маржинальные активы.
Что касается Комиссионных и Прочих Доходов, то здесь ключевой продукт – SEN Transfers. В рамках него берется комиссию за транзакции цифровых валют клиентов. В последнее время эта статья доходов не растет, так как количество транзакций стало меньше из-за снижения активности на крипторынке. Тем не менее, показатель сильно не падает и относительно стабилен (на картинке внизу выручка от SEN Transfers закрашена черным).
Издержки банка, важная статья в балансе, растут довольно быстрыми темпами – за последний год поднялись на 43%. Темпы намного ниже, чем у Чистого Процентного Дохода, поэтому в этом плане проблем никаких нет – просто растущий бизнес требует растущих издержек. 
Покупка DIEM и выпуск Stablecoin
Важным моментом в росте банка может стать выпуск собственной криптовалюты (Stablecoin). В середине прошлого года Silvergate начал сотрудничать с Facebook. На тот момент компания Марка Цукерберга планировала выпуск своего Stablecoin (U.S. Dollar Diem), а Sivergate был призван заняться выпуском валюты. Для банка это означало рост транзакционных доходов после выпуска валюты; возможность управлять резервными депозитами, которые обеспечивают Stablecoin; приток новых клиентов на классический банкинг.
Однако, регуляторные риски заставили отказаться Facebook от данного проекта, и в конце января было объявлено о сделка по покупке банком активов Diem за $50 млн кэшем и новыми выпущенными 1,2 млн акций класса А. Общая сумма сделки составила $182 млн.
Надо отметить, что проект не будет запущен в этом году, но его основные контуры банк планирует предоставить во второй половине года. Stablecoin, который планируется выпустить, будет иметь другое название.
На какую капитализацию может рассчитывать Silvergate сказать сложно, но за пределами топ-4 другие Stablecoin имеют Market Cap ниже $5 млрд. Для того, чтобы говорить о цифре в $10 млрд+ надо быть большим оптимистом. Поэтому шансы привлечь много средств кажутся не самыми высокими. Тем более аудитория Facebook, на которую изначально был сделан расчет, уже неактуальна. С другой стороны, большая клиентская база SEN и продолжающееся развитие платформы могут сделать свое благое дело. Тем более, работа с большим количеством криптобирж (у которых нет своей валюты) увеличивает вероятность рекламы валюты. Но пока проект находится не на завершающей стадии, и вряд ли мы сможем увидеть какой-то результат раньше середины 2023 года.
Выпуск новых акций
В связи с тем, что банки должны следовать ряду регуляторных требований, резкий рост активов должен сопровождаться соответствующим размером собственного капитала. В связи с этим банку приходится выпускать новые акции, тем самым привлекая новый капитал. Так, общее количество акций класса А увеличилось с 18,7 млн штук в начале 2021 года до 31,6 млн штук на данный момент. 
Это означает, что если рыночная капитализация Silvergate за данный период времени поднялась на 80%, то цена акции фактически не изменилась. Если банк продолжит наращивать депозиты и увеличивать размер активов, в дальнейшем мы должны наблюдать новые эмиссии акций.
На данный момент Silvergate удовлетворяет всем требованиям. Согласно регуляторным нормам, Tier 1 leverage ratio должен быть не ниже 5%, common equity tier 1 capital ratio – не ниже 6,5%, 1 risk-based capital ratio ratio — не ниже 8%, а total risk-based capital ratio – не ниже 10%. 
Конкуренция
Основным конкурентом Silvergate Capital считается Нью-Йоркский Signature Bank. Это более крупный кредитор с активами свыше $120 млрд, который создал похожую на SEN платформу под названием Signet. Однако, в отличие от Silvergate конкурент имеет относительно крупный традиционный банковский бизнес, а депозиты от криптоклиентов составляют порядка $20 млрд. Можно сказать, что криптобизнес у двух банков сопоставим.
Signature имеет более эффективный кредитный портфель. Мы показывали, что самый маржинальный продукт – выдача кредитов, и у Signature доля выданных кредитов к депозитам выше 60%. Silvergate в разы уступает по данному показателю. К плюсам также относится и выплата дивидендов (дивдоходность составляет порядка 1% годовых).
С другой стороны, Si способен воспользоваться эффектом низкой базы и нарастить долю кредитов в портфеле благодаря SEN Leverage. К тому же почти все депозиты для Silvergate бесплатны, и это явное конкурентное преимущество Si. Если для Signature прирост депозитов на $12 млрд – это лишь +10% к общим активам, то для рассматриваемого нами банка это чуть ли не удвоение.
Нужно понимать, что Silvergate способен расти кратно, а Signature более стабилен и возможные просадки у второго ниже. В целом, SBNY очень стабильный банк, который планомерно наращивает прибыль и не показал ни одного убыточного года. Мы рассмотрим его в отдельном обзоре. 
Определенная корреляция между активами есть, это надо учитывать. 
Исторически по мультипликатору P/E Signature колебался в районе 10-20, а сейчас нырнул ниже данного диапазона. Возможно, это сигнал к покупке, хотя котировки уже отскочили от минимумов. Так как Si и SBNY имеют корреляцию, есть шанс на отскок и Silvergate. 
Оценка банка
Прежде всего, вспомним, что рост ключевой ставки дает банку дополнительно за год порядка $23 млн. Выше мы посчитали, что в скором времени без учета роста активов и развития более маржинальных продуктов, таких как SEN Leverage, процентный доход Silvergate составит приблизительно $340 млн. Операционные издержки банка в первом квартале составили $28 млн. Предположив, что в среднем через полтора года (когда ставка уже будет высокой год) квартальные издержки составят $40 млн, по году (за последние 12 месяцев) выйдет цифра $160 млн. Непроцентные или комиссионные доходы дадут дополнительный доход в $40 млн. Таким образом через полтора года можем иметь следующую картину:
Interest Income ($340 mln) + Noninterest Income ($40 mln) — Operating Expenses (160 mln) = $220 mln
Сейчас банк стоит $2,7 млрд, и к 3-4 кварталу 2023 года P/E может составить 12 (2,7 bln/$220 mln). На данный момент форвардная P/E оценивается в 17,8. Ниже 10 показатель был только в марте 2020 года. Напомним, банк никогда не был убыточным. 
Если говорить про крупные банки, то здесь форвардный P/E в среднем находится на уровне 9. Однако, сравнение вряд ли самое удачное – бизнес имеет существенные отличия, риски, темпы роста ключевых показателей и тд. 
P/B, другой ключевой мультипликатор для банковского сектора, находится на уровне 1,7. Невероятные 5-10 уже позади на фоне коррекции и роста баланса. 
Необходимо сказать, что при росте депозитов Silvergate опять придется выпускать новые акции, что приведет к росту балансовой стоимости. Поэтому в будущем данный показатель может падать, что в принципе неплохо для оценки компании.
Дивиденды кредитор не выплачивает, это классическая история роста.
Биткойн и Silvergate
На данный момент рынок воспринимает Silvergate как чистый криптоактив, и корреляция акций банка с биткойном крайне высокая. То, что у кредитора должна расти прибыль при ужесточении ДКП, а размер депозитов не падает вопреки заметной коррекции по криптовалютам пока игнорируется рынком.
Можно создать индикатор, разделив котировки Si на биткойн. За последние 2 года он несколько раз давал неплохие сигналы на вход в акции. Мы считаем, что пока предпосылок, чтобы бумаги банка двигались заметно хуже биткойна нет.
Выводы
Silvergate Capital – растущий бизнес, который в последние несколько кварталов расширялся вне зависимости от колебаний криптовалют за счет увеличения клиентской базы, кратного повышения среднего размера депозита и оптимизации портфеля активов. Все данные факторы остаются актуальными и по сей день. Также банк имеет ряд перспективных проектов, в том числе по выпуску собственного стейблкойна.
Из ключевых рисков можно выделить те, что связаны со сферой цифровых валют (регуляторные и прочее) и возможное падение криптовалют (не до конца понятно, снизятся ли депозиты клиентов при таком сценарии).
Волатильность акций примерно такая же, как и у биткойна. Это, на наш взгляд, является больше плюсом, чем минусом – бумага способна дать иксы.
Заходить в актив большим процентом от портфеля опасно. Высока вероятность дальнейшего падения биткойна – в последние кварталы он имел высокую корреляцию с S&P500, а американские акции не так дешевы. При плохом сценарии, где биткойн складывается вдвое или втрое, Silvergate почти точно утащат ниже, но рост именно бизнеса уже будет давать отличные точки входа.
Мы бы зашли в актив с целью поймать отскок на 1-2% от портфеля. И это не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Доллары ушли из крипторынка. Кто заменит банк Silvergate
Американский Silvergate создал себе имидж банка, лояльного к криптобизнесу, и это, вероятно, стало основной предпосылкой его проблем. По репутации банка ударил факт его работы с обанкротившейся биржей FTX и связанного с ней фонда Alameda Research, а падение крипторынка отразилось на капитализации — за последние полгода его акции упали почти на 95%.
Банк получил убыток в размере $949 млн за 2022 год. 1 марта Silvergate сообщил, что отложит подачу ежегодного финансового отчета в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) на две недели, поскольку вынужден переоценить возможность продолжения деятельности, а сумма его убытков за прошлый год может еще вырасти. После того как банк отложил отчет в SEC, о прекращении работы с ним заявили крупные игроки криптобизнеса. Среди них биржи Coinbase, Gemini и Crypto.соm, эмитенты стейблкоинов Paxos и Circle, компания Galaxy Digital.
Агентство Moody's 3 марта понизило долгосрочный рейтинг банка, после чего он объявил о закрытии системы денежных переводов, известной как Silvergate Exchange Network (SEN). Именно она выступала шлюзом для долларовых депозитов всех клиентов банка из сферы криптовалют, среди которых есть крупные биржи, майнеры и маркетмейкеры.
Банк, который решился
Silvergate заработал репутацию банка для криптовалютных трейдеров и бирж после того, как решился начать работу с сектором, от которого открещивалось большинство других кредиторов. Банк хранил и проводил средства от имени многих бирж, включая обанкротившуюся FTX. Сервис мгновенных расчетов в долларах при сделках с криптоактивами между клиентами также привлекал спекулянтов.
Еще в начале февраля Binance перестала принимать долларовые депозиты от клиентов, затем ее примеру последовали еще несколько площадок, последней из которых стала ByBit, объявившая о приостановке работы с долларами в тот же день, как стало известно о закрытии сервиса SEN. Ни одна из бирж не говорила о Silvergate напрямую, но в каждом из заявлений они в той или иной форме ссылались на «перебои в работе банковского партнера».
Криптокомпаниям зачастую непросто найти партнеров из банковской сферы. Традиционные банковские услуги так или иначе нужны им как минимум для выплаты зарплаты и операционных расходов, также необходимы счета для хранения долларовых резервов. Это вынуждает некоторых идти на полулегальные схемы. Так, согласно расследованию Financial Times, для биржи FTX роль банковского посредника какое-то время фактически брал на себя работающий в серой зоне обменник из Гонконга, представители которого открыто говорили о некоторых «неофициальных» методах работы, на которые едва ли решится кто-то из банковской сферы.
Владельцы Silvergate пошли на риск, и поначалу это казалось удачным решением для банка. Во время бычьего периода на крипторынке с ноября 2019 по ноябрь 2021 года цена акций банка выросла более чем на 1500%, а к концу 2022 года Silvergate уже обслуживал более 1,5 тыс. компаний, занимающихся цифровыми активами и сопутствующими финансовыми технологиями.
В период криптобума во время пандемии COVID-19 объем депозитов Silvergate резко вырос — с $1,8 млрд на конец 2019 до $14,3 млрд на конец 2021 года. По мере того как курс биткоина и других криптовалют начал падать после пиков конца 2021 года, начало снижаться и количество депозитов банка, что стало особенно заметно в четвертом квартале прошлого года после краха FTX. Акции банка оказались в аналогичной ситуации.
На момент краха FTX около 90% депозитной базы Silvergate приходилось на криптовалютные компании. Банк сразу же ощутил последствия: только в четвертом квартале 2022 года отток вкладов в цифровых активах составил $8,1 млрд. К концу декабря общая сумма депозитов составила около $6 млрд.
Сейчас эта сумма сократилась еще больше из-за того, что крупные клиенты разорвали с банком связи. Проблемы с резервами Silvergate дополнились тем, что некоторые из клиентов сами столкнулись с крахами, банкротствами и юридическими спорами, вследствие чего им потребовались ликвидные средства для покрытия убытков и расчетов с кредиторами.
Кто придет на замену
Руководство периодически пыталось сместить фокус с имиджа «криптобанка», но ориентированный на криптобизнес подход Silvergate стал очевиден. Источник издания Fortune сообщил, что Федеральная корпорация по страхованию депозитов (FDIC) может уже в ближайшее время взять Silvergate под управление, начав поиск потенциального покупателя банка или его депозитов, и, по слухам, им может стать Wells Fargo.
Для криптобизнеса возможности банковского обслуживания, в частности в США, становятся все более узкими. Ранее глава биржи Binance Чанпэн Чжао заявил, что, по его информации, у американских банков есть негласная рекомендация либо максимально сторониться работы с крипторынком, либо проявлять при этом максимальную осторожность. Пример Silvergate, вероятно, также станет показательным для других.
В интервью изданию CoinDesk глава британской процессинговой компании BCB Group Оливер фон Ландсберг-Сади заявил о готовности занять нишу работы с долларами для клиентов из криптосферы. Решения его компании аналогичны сервису SEN от Silvergate, а сама она известна тем, что первой из криптовалютных компаний получила лицензию британского регулятора Financial Conduct Authority (FCA). BCB предоставляет услуги по переводу в криптовалюты фунтов, евро, швейцарских франков и иен в Европе, и уже работает с Bitstamp, Galaxy Digital, Gemini и Kraken.
Kraken в свою очередь раскрыла планы по скорому открытию собственного банка, о чем сообщил во время подкаста издания The Block главный юрисконсульт биржи Марко Сантори. Он также заявил, что биржи никак не коснулись проблемы банка Silvergate.
Больше новостей о криптовалютах вы найдете в нашем телеграм-канале «РБК Крипто».