Золото: причины сильного роста
С начала года цены на золото выросли на 11%, до 2000-2050 $/унц., вероятно, на фоне повышенного спроса на данный актив со стороны центробанков многих стран, особенно Китая. При текущей 10-летней доходности с поправкой на инфляцию такая цена не обоснована. В статье подробнее разберем аргументы быков и медведей по золоту.
С начала СВО 10-летняя реальная доходность перестала объяснять цену золота
Исторически золото сильно коррелировало с реальной 10-летней доходностью облигаций США. Когда она растет, золото становится менее привлекательным (как правило, цена на него падает), так как данный актив не генерирует доходность. Соответственно при падении реальной 10-летней доходности цены на золото должны расти. При текущей реальной доходности (1,0%) золото с поправкой на инфляцию должно стоить
1300-1500 $/унц. согласно общепринятой модели.
С начала СВО корреляция начала рушиться. Несмотря на рост реальной доходности, цена золота также продолжала расти. Мы полагаем, что это могло произойти из-за высокого спроса. Активы ЦБ РФ были заморожены. Это создало прецедент, в результате чего многие держатели (крупные страны) 10-летних облигаций начали их распродавать и искать новые активы для вложения полученных средств. Вероятно, таким активом стало золото.
Высокий спрос со стороны ЦБ был двигателем цен на золото
Практически весь период 2020-2022 г. резервные запасы золота у ЦБ Китая составляли 1900 т. Ближе к концу 2022 г. Китай начал активно закупать золото, увеличив свой резерв на 9%, до 2070 т. (на конец марта 2023 г.). Есть мнение, что, помимо официальных закупок резервов, Китай может делать это через частные фирмы. Соответственно, в официальной статистике это не отображается, но позитивно сказывается на ценах на золото. Другие центробанки также вели активную скупку золота.
Сейчас цена золота, вероятно, в большей мере зависит от баланса спроса и предложения, чем от реальной 10-летней доходности, как это было ранее. При условии, что спрос на золото со стороны ЦБ разных стран останется на текущем уровне, высока вероятность сохранения цен на золото в диапазоне 2000-2100 $/унц.
Однако если геополитическая ситуация нормализуется, то мы ожидаем, что золото вновь будет тесно коррелировать с реальной 10-летней доходностью, что может привести к коррекции цен до 1700-1800 $/унц. На текущий момент консенсус-прогноз средних цен на золото в 2023 году составляет 1900 $/унц.
Что ждет золото во второй половине 2023 года?
Трейдеры на рынке золота были немного взволнованы в первый торговый день второй половины этого года. С начала года цены на драгоценный металл выросли почти на 2,6%, а за целый год — почти на 3,19%. Трейдеры задаются вопросом, ждать ли дальнейшего отката в 2023 году или мы увидим еще один максимум?
Цены на золото достигли исторического пика еще в апреле этого года и почти добрались до уровня $2.050 долларов. В то время на рынке преобладали волнения по поводу банкротства банков в США и высокой вероятности распространения кризиса на остальной мир. Однако американские власти быстро вмешались, и им удалось предотвратить такой исход. Именно этот фактор положил начало спаду на рынке золота, поскольку трейдеры переключили свое внимание на более рисковые активы, и на фондовом рынке США началось сильное ралли.
Важные факторы
Цены на золото тесно связаны с рядом факторов. Во-первых, трейдеры обращают внимание на состояние двух крупнейших экономик мира — Китая и США. Экономическая активность в Китае по-прежнему очень вялая; например, недавно опубликованные данные подтверждают, что китайская экономика далека от того, чтобы работать на полную мощность. Индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности от Caixin является важным экономическим показателем, и до COVID он был уверенно выше 50, что свидетельствовало о расширении. Вчера этот индекс составил 50,5, упав с предыдущего значения в 50,9. Оптимистичными не назовешь и показатели роста ВВП в Китае.
Если китайская экономика продолжит демонстрировать низкие показатели, это, вероятно, начнет вызывать опасения у инвесторов и трейдеров, которые с большей вероятностью склонны поддерживать такие активы, как золото.
В США, несмотря на впечатляющее ралли на фондовом рынке в первой половине этого года, которое оказало значительное давление на золото, экономические условия тоже не назвать блестящими. Угроза рецессии остается серьезной, и трейдеры стали осторожнее из-за заявления ФРС, согласно которому существует острая необходимость в дальнейшем повышении ставок в США.
Повышение процентной ставки ФРС укрепляет индекс доллара, что негативно влияет на самочувствие золота. Повышение ставки также замедляет экономическую активность в стране, и поскольку ФРС полна решимости обуздать инфляцию, которая по-прежнему вдвое превышает целевой уровень, центробанку еще предстоит многое сделать.
Рыночный шум
Нет смысла отрицать, что экономический рост в Китае оказался менее впечатляющим, чем многие надеялись. Но факт в том, что Народный банк Китая, возможно, является единственным центральным банком, который меньше всего беспокоится об инфляции и больше ориентирован на экономический рост. Он уже объявил о нескольких инициативах в рамках денежно-кредитной политики, направленных на стимулирование роста путем снижения ставок по кредитам, и, похоже, в разработке находится целый ряд аналогичных инициатив, поскольку Китай просто не может позволить себе замедление экономического роста.
Это означает, что велик шанс на дальнейшую консолидацию цен на золото или их снижение.
Что касается США, опытные инвесторы считают, что ФРС почти закончила со своей ястребиной денежно-кредитной политикой.
ФРС просто пытается управлять ожиданиями рынка, а на самом деле более чем вероятно, что в этом году будет всего одно повышение ставки вместо двух.
В настоящее время рынок ждет двух повышений, и потому текущее укрепление индекса доллара в значительной степени зависит от шума на рынке. Как только этот шум начнет рассеиваться, цены на золото поднимутся.
Угрозы для золота
Первая и основная из угроз — это экономическая активность и склонность трейдеров к риску. Если США избежат экономической рецессии и риск ралли сохранится до конца этого года, драгоценный металл может пострадать.
Еще одним важным фактором является геополитическая напряженность. В настоящее время рынок не ожидает существенной эскалации напряженности между США, Россией и Китаем. Но отношения США с Россией и Китаем носят весьма деликатный характер, и любые трудности могут оказать значительную поддержку золоту.
Уровни цен
С точки зрения технического анализа, ближайшим уровнем поддержки, за которым трейдеры будут наблюдать до конца этого года, является $1.800 долларов, и пробой этой отметки откроет путь к области $1.600 долларов.
Что касается движения вверх, то ценовой точкой, за которой все будут наблюдать, станет максимум этого года, который также является рекордным за все время. Пробой этой ценовой отметки может привести к росту цен на золото до $2.300, а затем и $2.500 долларов.
Резюме
Вряд ли ФРС повысит ставки еще два раза, особенно если инфляция продолжит снижаться, а это означает, что цена на золото может продемонстрировать рост, даже несмотря на то, что ралли на фоне аппетита к риску может ограничить подъем. В данный момент инвесторам важно следить за экономической активностью Китая и геополитической напряженностью.
ПОЧЕМУ РАСТЕТ ЗОЛОТО и БУДЕТ ЛИ РАСТИ ДАЛЬШЕ?
Давайте разберемся вместе в ценообразовании золота. Если помните, я демонстрировал основную взаимосвязь: золото растет тогда, когда другие активы с поправкой на инфляцию начинают приносить маленькую доходность.
Вот, например, видно, что большую часть времени график золота ведет себя обратно к доходности 10-летних гособлигаций США за вычетом инфляции. За последние 50 лет корреляция примерно -0.9х, т.е. золото на 90% отзеркаливает реальную доходность.
Сегодня я расскажу вам больше:
- ЗОЛОТО НАЧАЛО ДОРОЖАТЬ УЖЕ ДАВНО
Возможно для вас станет сюрпризом, но золото дорожает уже примерно 4 года — с 2015го. С тех пор реальная доходность росла и падала, но появился ещё 1 важный фактор — облигации с отрицательной доходностью.
Слышали, то в Японии и Европе есть такие? — Центральные банки в этих регионах сделали процентные ставки отрицательными, чтобы стимулировать банки не держать деньги на рынке, а кредитовать реальную экономику (но, увы, сильно это не помогло).
2. ВИНОВНИК УДОРОЖАНИЯ — АКТИВЫ С ОТРИЦАТЕЛЬНОЙ ДОХОДНОСТЬЮ
В итоге сейчас уже почти $13 трлн. облигаций дают отрицательный доход ещё до поправки на инфляцию. Сопоставление этого объема облигаций с ценой золота проясняет картину: лучше получать нулевой доход в золоте (и доход от роста доллара и к евро и йене), чем отрицательный:
Мои калькуляции показали: корреляция цен на золото с отрицательным долгом 67%. Чем больше облигаций приносит отрицательный доход, тем больше спрос на золото
Более того, сегодня (25 июля 2019) ЕЦБ пообещал ещё снизить ставки в отрицательную зону! Будет ещё больше долга с отрицательным долгом
Кто покупает этот долг? Тот, кто покупает, зарабатывает на удорожании облигаций, а не на удержании и купонах: отрицательная доходность -0.15%…-0.35%, так что за неделю или месяц незаметно. Но в целом такая ситуация опасна, т.к. сжирает капитал банков.
3. С ЧЕМ ЕЩЁ СВЯЗАН РОСТ ЗОЛОТА?
Также стоимость золота (кол-во которого почти не растет) зависит от объема денег напечатанных мировыми ЦБ:
Корреляция 58%, что также неплохо. Правая шкала — объем напечатанных денег в $трлн
Как вы, наверное, знаете, этот объем растет. Банк Японии, ЦБ Еврозоны, до недавнего времени ФРС, сейчас ЦБ Китая — все борются с замедлением экономики и в стремлении сделать кредиты доступнее увеличивают денежную массу. От этого ценность золота растет.
4. НА САМОМ ДЕЛЕ ЗОЛОТА СРАВНИТЕЛЬНО МАЛО
Теперь давайте разберемся с относительным размером. Сколько стоят мировые активы:
- криптовалюты $200 млрд
- все золото $8 трлн
- все акции в мире $75 трлн
- все облигации в мире $225 трлн (из них 13 — отрицательный доход)
Соответственно, когда часть инвесторов фиксирует прибыль в облигациях и решает часть своих активов проинвестировать в золото, она просто не может не “надуть” цену.
Все золото стоит как 3% денег, вложенных в облигации. Вдумайтесь!
5. ПРОДОЛЖИТСЯ ЛИ ТРЕНД?
Учитывая что все ЦБ мира продолжают смягчение, Трамп хочет ослаблять доллар, а в мире полно рисков — brexit, торговые войны и много другое (конец цикла роста экономики как-никак), я практически не сомневаюсь в продолжении тренда.
При спросе в $2–3 трлн я не удивлюсь обновлению максимумов ($1800+ за унцию) за 1–2 года.
6. КАК ПОЛУЧИТЬ ОТ НЕГО ВЫГОДУ
Есть 2 принципиально различных способа:
- напрямую купить золото через ETF или фьючерс на золото и получать рост по мере его реализации. Через фьючерс можно взять на это дело “плечо”, чтобы заработать побольше
- есть также другой способ — купить акции компаний золотодобытчиков или ETF на корзину таких компаний. Исторически золотодобытчики растут в 2х-3х раза быстрее золота (правда, с лагом: рынок убеждается, что новые цены на золото устойчивы, компании наращивают прибыли и их акции растут)
Почему так? — все просто: при цене $1400/унция многие компании имеют издержки около $700–1000 за унцию, так что рост цен на золото на 10% (+$140) дает рост прибыли на 20%-30%
Теперь вы знаете, почему INVEST HEROES верят в золото. Мы и подписчики нашего сервиса Аналитика уже заработали несколько раз по 10–25% на акциях Полюса и Полиметалла:)
Если вам нравится то, что мы делаем, вы можете воспользоваться одним из наших сервисов:
- Вы можете подключиться к нашей инвестиционной стратегии на автоследовании тут
- Если Вам интересна аналитика и идеи в акциях и облигациях, присоединяйтесь к нашей подписке, ей пользуется уже более 300 наших клиентов / вы сможете увидеть как наша команда отыгрывает идеи
Чтобы стать нашим клиентом, обращайтесь к нашему сейлзу @Beintresting в Telegram. Также вы можете оставить свои контакты, и мы свяжемся с Вами сами 🙂
Золото в эпоху высоких ставок: что будет с ценой на металл в 2023 году
Материал носит исключительно ознакомительный характер и не содержит индивидуальных инвестиционных рекомендаций.
Розничные инвесторы традиционно воспринимают золото как защитный актив, который позволяет сохранить сбережения от инфляции в долгосрочной перспективе. Действительно, цена на этот драгметалл может расти, когда рынки падают в периоды высокой неопределенности. Именно это происходило в разгар пандемии в 2020 году и в первые месяцы 2022 года, когда золото приближалось к отметке $2 тыс. за тройскую унцию.
Однако так бывает не всегда. В этом году рынки продолжают падать, многие эксперты, в том числе из Международного валютного фонда (МВФ), заговорили о рецессии , инфляция в США временно превысила 8%, а в еврозоне приблизилась к 10%, и опасения насчет нового кризиса только усиливаются. Тем не менее с апрельских пиков золото подешевело более чем на 10%, а в моменте падение было еще большим. Что влияет на цену драгоценного металла и наступит ли удачный момент для формирования позиции по этому активу?
Почему золото дешевеет
Хотя золото считается защитным активом, в истории были многолетние периоды падения цен. Например, рынок золота консолидировался в 2011–2015 годах, когда мировая экономика вышла из кризиса и страны начали принимать меры, чтобы замедлить инфляцию — тогда золото подешевело до $700 за унцию. Десять лет назад ведущие центробанки повышали ставки, чтобы затормозить инфляцию, и сейчас ФРС США — крупнейший в мире центральный банк — активно ужесточает денежно-кредитную политику для достижения той же цели.
Федрезерв планирует повышать ставку, пока инфляция держится на высоком уровне. В ноябре регулятор четвертый раз подряд поднял ставку на 75 б.п. до 3,75-4,00% и, как ожидается, снова повысит ее в декабре и в начале следующего года. Глава ФРС Джером Пауэлл дал понять, что ставка может оказаться выше, чем ожидали представители регулятора в сентябре. При этом, по его словам, темпы повышения могут замедляться по мере того, как цикл ужесточения будет близиться к концу. В сентябре ФРС прогнозировала, что средняя ставка на конец 2022 года составит 4,4%, а в 2023 году — 4,6%. После ноябрьского заседания кривая, отражающая ожидания рынка по динамике ставки, ушла вверх. Данные по инфляции в США за октябрь, вышедшие 10 ноября, несколько смешали карты: индекс потребительских цен в октябре вырос на 0,4% к прошлому месяцу, хотя рынок ожидал его роста на 0,6%. Теперь инвесторы надеются на то, что пик инфляции уже пройден, а рынок фьючерсов закладывает в цены повышение ставки лишь на 50 б.п. в декабре.
Ужесточение монетарной политики напрямую отражается на ценах на золото. На фоне повышения ключевой ставки укрепляется доллар и растет доходность депозитов и казначейских облигаций США, что делает эти защитные инструменты более привлекательными для инвесторов. Золото не приносит процентного дохода и при росте ставок уступает депозитам и суверенным облигациям. Кроме того, из-за укрепления доллара золото становится дороже для инвесторов, оперирующих другими валютах. Все вместе это приводит к падению цен на драгоценный металл. На его котировки влияет и общий настрой инвесторов: инвестиционный спрос на золото растет при усилении политической и экономической неопределенности. Однако в периоды, когда ожидается замедление экономического роста или рецессия, инвесторы уделяют больше внимания уровню долга и кредитным рискам, а потому предпочитают другим защитным активам гособлигации США.
Окно возможностей: что будет с ценами на золото в 2023 году
После повышения ставки ФРС золото дешевеет, и логично предположить, что, когда Федрезерв начнет снижать ставку, цены на него пойдут вверх. В первой половине 2023 года котировки золота могут упасть до минимальных уровней: около $1,6 тыс. за унцию и даже ниже, если ФРС продолжит резко ужесточать денежно-кредитную политику. Во втором полугодии (скорее всего, в конце 2023 года), возможно, начнется снижение ставки, и золото будет дорожать. Джером Пауэлл отметил, что на данный момент ситуация очень неопределенная, поэтому, чтобы прогнозировать дальнейшие действия ФРС и, соответственно, динамику цен на золото, необходимо отслеживать данные по инфляции и рынку труда в США, а также комментарии других представителей Федрезерва.
Прогноз, о котором говорилось выше, предполагает, что ФРС удастся справиться с инфляцией за счет «мягкой посадки» экономики. Однако, по мнению экспертов МВФ, реальные проблемы для развитых стран еще впереди. «Зима 2022 года станет вызовом для Европы, но 2023 год, вероятно, окажется еще сложнее», — отмечается в обзоре перспектив мировой экономики, опубликованном МВФ в октябре. Эксперты не исключают, что в странах, на долю которых приходится более трети мировой экономики, ВВП упадет в этом или следующем году, и ситуация в 2023 году будет восприниматься как рецессия. Если она окажется затяжной, цены на золото могут упасть еще сильнее, и минимальный уровень — около $1,4 тыс. за унцию — возможно, будет достигнут в конце 2023 года или в 2024 году. Впрочем, такой сценарий выглядит маловероятным. Себестоимость производства золота увеличилась, что отражает высокую глобальную инфляцию и ослабление сырьевых валют относительно доллара, поэтому слишком сильно цены упасть уже не могут.
Акции, облигации и золотые слитки: как сделать ставку на рост цен на золото
Инвесторам доступен целый ряд инструментов, которые позволяют сделать ставку на ожидаемое восстановление цен на золото. В валютной секции Московской биржи физическим лицам доступно золото, которое продается в рублях за грамм (его можно купить на брокерский счет ). Кроме того, можно открыть обезличенный металлический счет в банке и приобрести на него золото в граммах. В банке также можно купить и физические слитки. Теперь такие инвестиции не облагаются налогом — с начала марта 2022 года инвесторам больше не нужно платить НДС в размере 20% при покупке слитков. Вместе с тем при инвестициях в золото на бирже не придется беспокоиться о способе хранения драгоценного металла.
Вслед за ценами на золото падают и акции золотодобытчиков. И хотя возможность сформировать позицию по золоту еще не появилась, акции этих компаний уже выглядят привлекательно. Один из наиболее интересных эмитентов в этой отрасли — «Полюс», крупнейший производитель золота в России. Котировки «Полюса» снизились с апрельского пика ₽14,95 тыс. за акцию более чем на 50% до ₽7 тыс. Эта бумага оказалась под давлением не только из-за падения цен на золото. Свою роль сыграло также укрепление рубля (этот фактор приводит к снижению прибыльности, поскольку цена реализации устанавливается в долларах, а затраты компания несет в рублях), введение эмбарго на импорт золота из России и санкции против российских банков, которые выступают основными покупателями желтого металла.
Во втором полугодии «Полюс» может нарастить продажи. При этом себестоимость добычи, несмотря на ее рост, останется у компании одной из самых низких среди мировых аналогов. Акции «Полюса» — хороший защитный инструмент в горно-металлургическом секторе. Компания постепенно адаптируется к сложившимся обстоятельствам и восстанавливает объемы производства и продаж. Наряду с ожидаемым повышением цен на золото в следующем году, эти факторы должны стать катализатором для роста котировок «Полюса». Кроме того, есть вероятность, что компания сможет выплачивать дивиденды .
Инвесторы, которые готовы рассматривать компании средней и малой капитализации , акции которых к тому же не обладают высокой ликвидностью , могут рассмотреть акции «Селигдара» — российского холдинга, который входит в пятерку российских компаний с самыми крупными запасами золота — на начало 2022 года балансовые запасы «Селигдара» составляли 277 тонн золота. Кроме того, «Селигдар» добывает серебро, олово, медь и вольфрам. Акции компании с апреля подешевели более чем на 15% до ₽43,4 за бумагу.
Консервативным игрокам доступны долговые инструменты: к примеру, облигации «Полюса», номинированные в юанях и рублях, с доходностью соответственно выше 4% и 10%. «Полюс» имеет высокий кредитный рейтинг , а соотношение «чистый долг/ EBITDA » компании не превышает 1.
Термин, обозначающий вероятность быстрой продажи активов по рыночной или близкой к рыночной цене. Подробнее Макроэкономический термин, обозначающий значительное снижение экономической активности. Главный показатель рецессии – снижение ВВП два квартала подряд. Стоимость компании на рынке, рассчитанная из количества акций компании, умноженного на их текущую цену. Капитализация фондового рынка – суммарная стоимость ценных бумаг, обращающихся на этом рынке. Оценка кредитоспособности компании или государства. Выставляется независимыми рейтинговыми агентствами и производится на основании оценочных анкет, которые преобразуют финансовые и нефинансовые показатели компании в баллы. Кредитный рейтинг позволяет оценивать рискованность вложения в ценные бумаги эмитента (компании) – чем выше рейтинг, тем ниже риск. Лицо, выпускающее ценные бумаги. Эмитентом может быть как физическое лицо, так и юридическое (компании, органы исполнительной власти или местного самоуправления). Аналитический показатель, указывающий на объем прибыли до вычета расходов по выплате процентов, налогов, износа и амортизации. Несмотря на свою популярность, комиссия по ценным бумагам США (SEC) не считает его частью Общепринятых Принципов Бухгалтерского Учёта (GAAP). Долговая ценная бумага, владелец которой имеет право получить от выпустившего облигацию лица, ее номинальную стоимость в оговоренный срок. Помимо этого облигация предполагает право владельца получать процент от ее номинальной стоимости либо иные имущественные права. Облигации являются эквивалентом займа и по своему принципу схожи с процессом кредитования. Выпускать облигации могут как государства, так и частные компании. Инвестиции — это вложение денежных средств для получения дохода или сохранения капитала. Различают финансовые инвестиции (покупка ценных бумаг) и реальные (инвестиции в промышленность, строительство и так далее). В широком смысле инвестиции делятся на множество подвидов: частные или государственные, спекулятивные или венчурные и прочие. Подробнее Дивиденды — это часть прибыли или свободного денежного потока (FCF), которую компания выплачивает акционерам. Сумма выплат зависит от дивидендной политики. Там же прописана их периодичность — раз в год, каждое полугодие или квартал. Есть компании, которые не платят дивиденды, а направляют прибыль на развитие бизнеса или просто не имеют возможности из-за слабых результатов. Акции дивидендных компаний чаще всего интересны инвесторам, которые хотят добиться финансовой независимости или обеспечить себе достойный уровень жизни на пенсии. При помощи дивидендов они создают себе источник пассивного дохода. Подробнее Брокерский счет позволяет физическим лицам покупать и продавать ценные бумаги и валюту на фондовых рынках. Поскольку участниками торгов на биржах могут быть только брокеры и дилеры, обычным гражданам требуется заключить с такими посредниками договор, благодаря которому брокер будет проводить сделки от лица инвестора. Брокерский счет нужен, чтобы проводить через него деньги на покупку ценных бумаг. Подробнее