Совсем российский Росбанк
Societe Generale может продать актив Владимиру Потанину за 0,5 капитала
В РФ готовится первая после начала военных действий на Украине и масштабных западных санкций крупная сделка по выходу иностранцев из российских активов. Системно значимый Росбанк возвращается от французской группы Societe Generale S.A. (SG) к одному из своих создателей, российскому миллиардеру Владимиру Потанину. В отличие от уже многих других бизнесменов РФ он пока не находится под санкциями.
Фото: Алексей Зотов, Коммерсантъ
Фото: Алексей Зотов, Коммерсантъ
Французская Societe Generale S.A. продает Росбанк (99,97%) инвесткомпании Interros Capital Владимира Потанина. Закрыть сделку планируется в ближайшие недели, сообщили стороны. Это первая анонсированная сделка на банковском рынке, после того как иностранцы массово заявили о желании продать российские активы. О возможном выходе из РФ говорили владельцы, например, Юникредит-банка, Райффайзенбанка, ОТП-банка и др. (см “Ъ” от 18 марта). Условия сделки согласованы в правительственной комиссии по контролю за осуществлением иностранных инвестиций в РФ, уточнили в «Интерросе». Более детально комментировать сделку стороны не стали.
Источники “Ъ” отмечают, что инициатором сделки выступила французская сторона. По их мнению, речь может идти об обмене активами (какими именно – не уточняется).
Финальные условия «формируются», однако покупатель не готов платить слишком высокую цену. Владимир Потанин вместе с Михаилом Прохоровым были первыми владельцами банка: «Интеррос» создал его в кризис 1998 года. Французская группа стала контролирующим акционером в 2008 году, а затем наращивала долю, к 2014 году выкупив оставшийся семипроцентный пакет акций у структур господина Потанина. С точки зрения репутации бизнесмен как покупатель оптимален для Societe Generale и хорошо ей знаком, полагают источники “Ъ”.
По расчетам независимого эксперта Андрея Бархоты, Росбанк отражает более низкий уровень операционной и финансовой эффективности в сравнении со Сбербанком и ВТБ, а суммарный дисконт к капиталу, составляющему около 200 млрд руб., может быть оценен в сумму от 17 млрд до 34 млрд руб.
С каким отношением сталкиваются выходцы из России в европейских банках
Стоимость крупнейших в РФ Сбербанка и ВТБ, исходя из биржевых котировок, составляет 0,6 и 0,4 капитала соответственно. Применяя их мультипликатор, актуальная стоимость Росбанка оценивается в 73–100 млрд руб., или от 0,37–0,5 капитала. Если бы продажа «готовилась поступательно и в относительно благоприятный момент», можно было бы ожидать мультипликатора вплоть до 0,75 капитала, говорит господин Бархота. Но с учетом срочности и единственного покупателя сделка возможна с существенно более низким мультипликатором — не более половины капитала, полагает он.
«Подобная сделка может быть структурирована двумя способами, продажа за конкретную сумму сейчас без отложенных обязательств, но это предполагает существенный дисконт — продажу за 0,2–0,3 от бухгалтерского значения капитала,— говорит управляющий партнер ФГ «Дмитрий Донской» Дмитрий Курбатский.— Другой вариант — продажа за 0,2–0,3 капитала сейчас и доплата до уровня 0,4–0,5 капитала, рассчитанного к концу 2023 года с определенными ковенантами и/или гарантиями от продавца».
Суммарные новые резервы к этому моменту могут составить 120 млрд руб., таким образом, расчетный капитал, исходя из данных допущений,— 80 млрд руб., а сумма сделки — 40 млрд руб.
«Впрочем, учитывая, что долгосрочные договоренности сейчас строить, а главное, выполнять сложно, а выплата деньгами предусматривает слишком крупную сумму, вероятно, будет использован некий обмен активами на эту сумму»,— поясняет он.
Сама французская группа планирует после сделки отразить убыток €3,1 млрд. В связи с тем, что влияние санкционного давления на группу «Интеррос» в настоящее время невысоко, оплата будет производиться живыми деньгами, полагает партнер консалтинговой компании GRM Сергей Новиков. По его словам, высоковероятно, что для этой сделки будут использованы средства компании, находящиеся на счетах в западных банках. «Срок завершения сделки мы прогнозируем три-четыре месяца»,— отмечает он.
Какой иностранный бизнес прервал работу в России
«Сделка может оказаться взаимовыгодной: группа SG выходит из бизнеса в России с минимальными потерями, в то время как «Интеррос» получает под свой контроль одну из крупнейших кредитных организаций РФ, на базе которой может не только сделать казначейство группы, но и развивать рыночный универсальный бизнес»,— считает директор по банковским рейтингам «Эксперт РА» Иван Уклеин.
Росбанк снова уходит под крыло «Интерроса». Что эта сделка значит для клиентов?
«Интеррос» Владимира Потанина, десять лет назад продавший Росбанк французской финансовой группе, сейчас приобретет долю Societe Generale в банке и его страховом бизнесе. Можно ли считать «Интеррос» безопасным владельцем с точки зрения санкций?
Фото: Maxim Zmeyev/Reuters —>
Французский Societe Generale продает Росбанк холдингу Владимира Потанина. В конце 90-х Росбанк уже входил в «Интеррос». Societe Generale решил покинуть российский рынок, завершение сделки ожидается через неделю. Рынки отреагировали ростом — в моменте акции Росбанка взлетели на 40%.
Сумма и подробности сделки между Societe Generale и «Интерросом» не раскрываются, однако Росбанк заверил клиентов, что все остается по-прежнему — в плане управления, активов, кредитного портфеля и общей риск-политики. Вот что Business FM сообщил председатель правления Росбанка Илья Поляков:
alt=»Илья Поляков» />Илья Поляков председатель правления Росбанка «Группа «Интеррос» была связана с историей создания Росбанка еще в 1990-х годах. После этого наши группы всегда связывали давние партнерские отношения. При этом с банком, со сменой акционера ничего не изменится. Во главе со мной команда правления и руководство Росбанка продолжат руководить Росбанком в рамках этой достигнутой договоренности».
Впрочем, закрытость сделки создает почву для пересудов. Росбанк возвращается в «Интеррос», и сделка, на первый взгляд, похожа на win-win: французы смогут сохранить лицо перед западными акционерами и красиво уйти с российского рынка, да еще и с деньгами. А Владимир Потанин получает один из системно значимых банков России и, возможно, захочет интегрировать его с цифровой платформой Atomyze, которая недавно получила лицензию от ЦБ. Росбанк прибавит в цифровизации.
С другой стороны, есть и риски — в первую очередь риски санкций. Сейчас на Росбанке нет ограничений. Но уход системного банка российскому владельцу чем это не повод для Запада? Например, запретить трансграничные операции, в том числе перевод денег в иностранной валюте, как в случае со Сбербанком. Директор высшей школы финансов РЭУ имени Плеханова Константин Ордов вспоминает о понятии «кэптивный банк» и допускает, что Росбанк со временем пойдет по этому пути — в составе «Интерроса» ограничит взаимодействие с ближним и дальним зарубежьем и сосредоточится на внутренних операциях:
Константин Ордов директор высшей школы финансов РЭУ имени Плеханова «То есть это банк, который будет связан не с работой с населением — он, скорее всего, сразу же максимально ограничит свою рыночную активность, — а будет обслуживать интересы конкретного холдинга и конкретной компании. Мы в истории видели достаточное количество таких банков. Сейчас мы видели последние санкции, которые все больше обладают свойствами секторальными, веерными. И отсутствие персональных санкций, конечно, не может являться убедительной гарантией того, что банк не будет ограничен в своих финансовых операциях».
Пока на Западе принято бороться с газом и переходить на «зеленую» энергию, для этой энергии нужна инфраструктура, а значит, и металлы. Цветные металлы пока ввозятся в Европу. А «Норникель» сегодня — это доля в 22% от мирового никеля, 44% — от палладия, 15% — платины и кобальта. Исходя из этих данных, «Интеррос» можно назвать надежным владельцем банка с точки зрения санкций.
Владелец холдинга Владимир Потанин остается одним из самых «неподсанкционных» российских топ-менеджеров, а его «Норникель» — одна из немногих компаний, которая не значится в санкционных списках, за редкими исключениями. Пока в отношении Потанина ввела санкции Канада, и возникли небольшие волнения вокруг палладия, который поставляет «Норникель», часть потребителей была готова отказаться от поставок из-за дорогих авиаперевозок, но «Норникель» уже наладил новые каналы, говорил сам Потанин в интервью РБК.
ПАО «Росбанк»: разбор компании и потенциал акций
«Росбанк» раскрыл отчет за первый квартал 2023 года, в котором показал 8,7 млрд прибыли при капитализации в 158 млрд (форвардный P/E 4.52). В связи с этим решил разобрать компанию. В статье поговорим о перспективах ее деятельности, дивидендах и о том, есть ли у акций шанс вернуться на уровни пампа февраля этого года, 230-250 рублей.
Риски
Начну сразу с самого важного, чтоб не тратить ваше время. Основным акционером «Росбанка» является «Интеррос» Владимира Потанина, которому принадлежит 99,97% всех акций, остальное находится в свободном обращении. То есть, ликвидность акций «Росбанка» очень низкая, что позволяет спекулянтам вытворять чудеса на виражах. В дополнение к этому мажоритарий всегда может выжить остальных акционеров путем принудительного выкупа. Такую операцию не так давно проводил «МосОблБанк» они вообще все оставшиеся акции выкупили за один рубль.
Если вы к там рискам не готовы, то лучше в компанию не лезть. Для остальных дальше разбор деятельности, которая у банка достаточно успешная.
Анализ отчетности
Как и все остальные банки компания не раскрывала отчетность за первые три квартала 2022 года. Поэтому дальше на многих графиках будут пропуски, но в целом данной информации достаточно, чтоб понять текущее положение банка.
Начнем с разбора кредитного портфеля. Он в первом квартале вырос на 10,9% кв/кв., до 1 012 млрд рублей. За счет чего произошел такой скачок не раскрывается, но учитывая структуру портфеля, я бы предположил, что большой вклад внесла ипотека. Плюс статистика ЦБ на это указывает.
Как следствие, процентные доходы значительно выросли, но к сожалению тут нет возможности сравнить с прошлым кварталом. Процентные расходы тоже увеличились, но их доля сократилась по сравнению с концом 2021 года до 50,3%, что все еще много по историческим меркам. Значит у банка здесь есть еще потенциал для роста.
За счет роста процентных доходов и снижения процентных расходов банк поставил рекордный результат по чистым процентным доходам (ЧПД) в размере 15,3 млрд рублей — на 19,5% больше прошлого рекорда. Вполне вероятно показатель и дальше продолжит расти за счет улучшение маржинальности и роста кредитного портфеля.
Резервы у «Росбанка» в первом квартале составили всего 0,5 млрд рублей. Это может указывать на отсутствие проблем с качеством кредитного портфеля и резервами. Дальше можно ожидать стабилизации резервов на уровне 1-2 млрд в квартал.
К сожалению структура комиссионных доходов и расходов за первый квартал не раскрывается, поэтому остается только смотреть на их динамику. Из графика ниже видно, что комиссионные доходы все это время продолжали увеличиваться, но рост комиссионных расходов свел все улучшения на нет.
Из отчета за 2022 года можно сделать вывод, что рост комиссионных расходов связан с ростом трат по расчетным операциям. Однако, почему они выросли у «Росбанка», когда у других банков сократились, сказать не могу.
Все проблемы с комиссиями хорошо видны на графике чистых комиссионных доходов (ЧКД). Хотя они и держаться в абсолютных цифрах на уровне прошлых лет, их маржа покорила очередной исторический минимум — 59,2%.
С высокой вероятность банк и дальше продолжит зарабатывать в этом диапазоне, каких-то рычагов для улучшения ситуации не наблюдается.
Прочие доходы и расходы нет особого смысла разбирать, так как они составляют несущественную часть операционной прибыли, около 8-10%, плюс жутко нестабильны, это можно увидеть из динамики их доли.
Операционные расходы, наоборот, очень даже стабильны, каких-то сюрпризов здесь ждать не стоит.
В первом квартале 2023 года банк заработал 8,7 млрд рублей прибыли. Если предположить, что банк и в три следующих квартала будет столько же зарабатывать, то форвардный P/E составит 4,56 — почти в два раза ниже средних значений за последние пять лет. Причин почему банк и дальше будет столько же зарабатывать много:
Стабилизация ситуация в банковском секторе и в экономике в целом.
Резкий рост кредитного портфеля, который еще до конца не отразился в результатах компании.
Улучшение процентной маржи.
Отсутствие проблем с резервами и т.д.
То есть, по результатам года можно ожидать около 34 млрд рублей прибыли. С ними справедливая цена акций составит 175 рублей (P/E 8).
Однако, учитывая риски упомянутые в начале статьи, инвестировать в компанию из-за общей недооцененности я бы не стал.
P/E 4,56 рассчитано как прибыль 1 квартала 2023 года умноженная на 4
Дивиденды могли бы исправить ситуацию, но «Росбанк» платит их очень не стабильно. Да, и див. политики нормальной нет. Тем не менее достаточность капитала на конец года была очень высокая, 18,19%. Это даже выше, чем у Сбера. Учитывая хорошие результаты первого квартала, банк мог бы заплатить 50% прогнозируемой ЧП за 2023 года, 11 рублей на акцию. При текущей цене это дает 10,5% дивидендной доходности. Опять же Сбер выигрывает в этом плане, поэтому я не понимаю зачем рисковать и влазить в Росбанк.
Единственной причиной могла бы быть выплата дивидендов из нераспределенной прибыли плюс прибыли этого года. Достаточность капитала позволяет разово заплатить 20 рублей на акцию, но даже так я бы не рисковал.
Заключение
«Росбанк» показывает стабильно хорошие результаты, из которых выходит, что банк сейчас сильно недооценен. Однако, низкое количество акций в свободном обращении и отсутствие нормальной дивидендной политики перевешивают преимущества инвестиций в компанию. По этой причине я бы никому не рекомендовал заходить в эту бумагу.
Конечно, если вам в жизни не хватает адреналина или просто хочется в казино, то можно прикупить их с целью в 175 рублей за акцию, но есть варианты гораздо лучше.
СМИ узнали сумму сделки по покупке Потаниным Росбанка у Societe General
«Интеррос» миллиардера Владимира Потанина выкупит Росбанк у французской Societe Generale за 0,2–0,3 его капитала (40–60 млрд рублей), сообщила газета «Коммерсантъ» со ссылкой на информированные источники.
О том, что Societe Generale договорилась о продаже своих российских активов — Росбанка и его страхового бизнеса, — «Интерросу» стало известно 11 апреля. Условия сделки не раскрывались, но эксперты тогда оценивали ее в 0,5 капитала банка.
В «Интерросе» комментировать детали сделки до ее завершения отказались. В Росбанке добавили, что она будет коммерческой и не предполагает обмена активами. Собеседники издания рассказали, что расчет по сделке будет проведен в денежной форме. «Покупатель планирует использовать средства на зарубежных счетах, которые с учетом распространения санкций находятся в зоне повышенного риска», — уточнил один из них.
Сейчас санкции против Потанина действуют в Канаде и Австралии. США, ЕС и Великобритания воздержались от их введения. Вашингтон стремится поддерживать стабильность товарных рынков и избежать экономических потрясений, рассказали источники Financial Times: возможные санкции против Потанина и его бизнеса могут обрушить рынки никеля и палладия, ключевых компонентов автомобильных аккумуляторов и катализаторов, что создаст проблемы для автопроизводителей.
Эксперты не исключают, что ЕС все же может ввести санкции в отношении «Интерроса» и Потанина. «Мы не можем исключить введения санкций против «Интерроса» в следующих пакетах, принятие которых ожидается в ближайшее время», — заявила изданию юрист коллегии адвокатов Delcredere Елизавета Зотова.
На этом фоне обеим сторонам важна скорость заключения сделки. «0,2–0,3 капитала за Росбанк в условиях санкций и контрмер, применяемых российским правительством, — это лучше, чем ничего, это цена, на которую иностранные партнеры вынуждены согласиться», — отметил директор департамента по продажам финансовых продуктов и услуг ИК «Вектор Икс» Сергей Звенигородский.
«Интеррос» ранее уже был акционером Росбанка. В декабре 2011 года «ВТБ Капитал» в результате сделки с «Интерросом» получил 11,13% акций Росбанка. В декабре 2013 года ВТБ продал свой пакет Societe Generale. В апреле 2014 года Societe Generale выкупила еще 7% акций Росбанка у зарегистрированной на Кипре Pharanco Holdings (конечный бенефициар — Владимир Потанин) и консолидировала 99,95% Росбанка. 11 апреля французская группа сообщила о прекращении своей банковской и страховой деятельности в России.