Что такое QT и что будет с инфляцией
Он предупреждает о возможном снижении инфляции по результатам исследования центра микроэкономических исследований ФРБ Нью-Йорка. Среди причин снижения он указывает на снижение цен на транспортировку, транспортировку, Карл! При нефти около 100! Так же снижение цен на металлы и зерна с соей. Пик роста этих товаров приходился на начало спецоперации в/на Украине. Уже сейчас вернулись к уровням до начала. О чем это говорит? Риска поставок из России всего этого уже нет, и все выдохнули.) А не снижение потребительского спроса!
Инфляция и рынок труда главные инструменты охлаждения роста экономики! А судя по последним нонфармам инфляции в сша нет в помине. Но ситуация перед выборами заставляет создавать рабочие места! Ну хоть что то позитивное какбы..
А с сентября в рамках QT ФРС начнет продавать в рынок бонды темпами уже почти по $100 млрд в месяц. А что такое QT? Это — QE (quantitative easing, количественное смягчение) и QT (quantitative tapering, количественное «убывание», сворачивание стимулов ЦБ). QE — напечатать бабла и раздать тем кто хочет. QT — вытащить деньги из экономики и не будет инфляции, чего больше всего опасаются американцы.
Но при ТАКОМ размещении бондов доходности будут падать и 130 минимум по фьючу 10-леток не кажется не реальным. Ну а тот, кто закладывает акции для взятия долга могут даже выиграть от дешевеющего долга. А вот другая сторона может столкнуться с масштабным кризисом. И 2008 покажется цветочками! Но QT влечет за собой риск падения фондового рынка! Начало нового тренда!)
ФРС запускает программу количественного ужесточения – как это отразится на валютах, акциях и крипте?
Большинство форекс-трейдеров, инвесторов рынка акций и криптовалют торгуют по стратегиям, созданным в условиях долгосрочной программы QE (quantitative easing) – количественного смягчения ФРС США. В наступившем году американский регулятор принял прямо противоположную программу QT (quantitative tightening) – количественного ужесточения.
Новый курс монетарной политики ФРС рассчитан на три ближайших года. В статье даны прогнозы влияния QT на финансовые рынки, в том числе криптовалюты, с целью предупредить наших читателей о возможной необходимости пересмотра долгосрочных торговых стратегий трейдинга и инвестиций.
Инвесторам могут быть интересны исторические аналогии на рынке акций. Стоит признать, что QT станет сложным периодом для криптовалют, которые росли в благоприятных условиях QE и низкой инфляции.
Программа количественного смягчения ФРС – что это такое?
Масштабный экономический кризис 2008 года заставил ФРС США запустить программу QE (Quantitative easing) с целью избежать «ловушки ликвидности», возникающей при достижении нулевого размера учетной ставки.
Так получилось, что с 2006 года финансовый регулятор последовательно проводил мягкую монетарную политику. Ипотечный кризис заставил ФРС резко снизить ставку, чтобы поддержать финансовые рынки.
Стимула не хватило, и ФРС запустила QE – выкуп долгосрочных ипотечных и государственных облигаций без ссылки на ставку процента, буквально «наводняя» экономику избыточной ликвидностью .
Финансовый регулятор рассчитывал, что рост ВВП превзойдет рост денежного предложения, при этом разогнав инфляцию до уровня 2-2,5%. В случае большего инфляционного роста ФРС рассчитывала перейти к ужесточению монетарной политики, подняв учетную ставку.
Первый раунд QE1 стартовал в кризисный 2008 год и закончился в 2010 году. Инфляция выросла до 2,6%, но после отмены количественного смягчения упала до одного процента, поэтому ФРС приняла решение на запуск QE2 в ноябре этого же года.
Второй цикл QE был завершен в июне 2011 года , когда ФРС удалось «разогнать» инфляцию до 3,6%. Лишившись стимулов, экономика США вновь скатилась ниже целевого уровня 2%, который не давал возможности начать повышение учетной ставки ФРС.
В сентябре 2012 года финансовый регулятор возвращается к инструменту QE , уже не устанавливая сроков. Третий цикл не привел к росту инфляции, но сильно раздул баланс ФРС, выкупавшей и удерживающей на счетах долгосрочные гособлигации.
Инфляция в 2014 году вернулась на нулевой уровень, то есть три цикла количественного смягчения не смогли разогнать американскую экономику. В октябре 2014 ФРС решила не только отказаться от QE, но и впервые в истории экономики запустила программу количественного ужесточения QT.
Вновь вернуться к выкупу облигаций финансового регулятора заставил экономический кризис 2020 года , отягощенный последствиями массового заражения Covid-19. Распространение коронавируса воздушно-капельным путем вынудило ввести локдауны, лишившие бизнес и население доходов.
QE4 было беспрецедентным по масштабам вливаний ликвидности, нарушив главное правило функционирования этого инструмента. Рынок получил $1,5 трлн по операциям РЕПО, и $750 млрд ушло на выкуп облигаций. Ради примера стоит привести суммарную цифру первых трех QE, равную $1,2 трлн.
Экономика США не смогла своим ростом «переварить» увеличение эмиссии, бизнес страдал от локдаунов и не мог эффективно освоить полученные деньги в виде кредитов, как делал это раньше. В результате произошел гигантский инфляционный скачок , описанный во множестве учебников экономики, исследующих побочные эффекты QE.
Почему QT для ФРС США – безальтернативное решение
Четвертый, «коронавирусный» цикл QE раздул баланс ФРС до уровня $8,8 трлн на начало января 2021 года. Избыток денежных средств, выпущенных («напечатанных» по сути) за счет покупки облигаций, составляет 36% ВВП страны , рост которого не покрывает такой размер свободной денежной массы.
Баланс ФРС продолжил расти на $60 млрд в январе и $30 млрд в феврале, и даже при остановке QE в марте экономика США не успеет разогнаться, что приведет к выходу на двузначный процентный рост инфляции, грозящий падением потребительского спроса, доходов и стагнацией экономики. Финансовый регулятор не может допустить подобной ситуации, поэтому нажмет «на все кнопки» .
В марте стартует цикл повышения ставок, за ним летом последует распродажа облигаций. Глава ФРС Джером Пауэлл пообещал «значительное сокращение» баланса на январской пресс-конференции.
Аналитики банка Goldman Sachs поделились инсайдом, предполагающим изъятие $2-2,5 млрд напечатанных долларов в течение трех ближайших лет. Целевые уровни QT – $6 млрд по балансу или 20% по ВВП.
Упрощенные расчеты показывают, что роста экономики США на уровне 5-6% и учетной ставки в пределах двух процентов хватит, чтобы в течение ближайших лет инфляция пошла на резкое снижение. Правда, ФРС придется выкачивать по $100 млрд ежемесячно, и трейдеров Форекс ждут «красивые свечи» на графиках после каждого аукциона регулятора .
Как запуск QT повлиял на рынок Форекс?
Выкачивание долларов из финансовой системы называется красивым макроэкономическим термином – стерилизация денежной массы . ФРС прибегала к таким операциям однократно, единственный в истории рынка Форекс пример масштабной распродажи облигаций случился в 2017 — 2018 гг.
Финансовый регулятор сразу определил одну из основных целей QT1 – рост курса доллара для увеличения конкурентоспособности местных производителей путем стимулирования внутреннего спроса. Старт количественного ужесточения в октябре 2017 года был совмещен с увеличением ставки, что позволило остановить и развернуть растущий тренд EURUSD. Как видно на графике, политика ФРС заморозила ослабление индекса доллара (DXY) .
В целом, объемы изъятия денежной массы на старте были ничтожны, но шли по нарастающей + $10 млрд каждый месяц. Трейдеров Форекс не беспокоила QT ровно до того момента, пока «пылесос» не стал убирать с рынка по $30 млрд за раз в начале 2018 года.
В результате стабильных изъятий на Форекс развился стабильный тренд роста индекса доллара DXY . От укрепления доллара пострадали все основные валюты, но Джером Пауэлл был вынужден отказаться от программы под давлением со стороны Дональда Трампа. Новоизбранного президента не волновало стимулирование внутреннего спроса, ему нужен был рост рынка акций.
Программа QT и рынок акций
Фондовый рынок и показатели экономики стали визитной карточкой всех выступлений Дональда Трампа. Президент США снизил налоги для корпораций, пересмотрел бюджетную политику, что привело к рекордному росту курса акций, особенно технологических компаний.
Однако торговая война с Китаем привела к снижению индексов, S&P500 и NASDAQ удалось обновить максимумы 2018 года перед тем, как начались сильные распродажи, совпавшие с годовщиной запуска QT1. К тому моменту уровень стерилизации денежной массы достиг $50 млрд в месяц.
Вернуться к максимумам индексы смогли только после полной отмены QT1 . В целом, динамику 2018 — 2019 годов можно описать как боковик с ложными пробоями верхней границы флэта.
Криптозима 2018 года – совпадение с QT или случайность?
В 2017 году Bitcoin вырос до $20 тысяч, чтобы упасть на 80% в 2018 году. На тот момент это был седьмой случай сокрушительного падения за недолгую историю рынка криптовалют. Однако привычное для цифровой валюты снижение было распиарено мировой прессой, привлеченной сильным ростом BTC в 2017 году.
С подачи журналистов 2018 год был назван «криптозимой», которой теперь пугают трейдеров-новичков этого рынка.
QT1 повлияла на рынок криптовалют из-за традиционной негативной реакции Bitcoin:
- На рост курса доллара от 1,5%;
- На снижение американского рынка акций в пределах 1-2%.
Исследования МВФ зафиксировали увеличение корреляции Bitcoin с фондовыми индексами, начиная с 2018 года . Вероятно, криптовалютам достается часть ликвидности, разбрасываемой Центробанками, или часть спекулятивных прибылей акций шла на холд различных токенов, альткоинов и приобретение BTC.
Впрочем, стоит вспомнить объективные причины для криптозимы 2018 года, имеющие специфическое влияние на эту отрасль:
- Массовый запрет ICO – сбора инвестиций путем выпуска собственной криптовалюты;
- Изгнание бирж криптовалют из материкового Китая, на которые приходилась львиная доля сделок;
- Появление деривативов для торговли с плечом и возможности открытия шорта.
Чего ждать от запуска QT2?
Программа количественного ужесточения запланирована на лето 2022 года . Валютный рынок будет реагировать на QT2 по факту ее запуска, до этого момента тренды определяют другие фундаментальные факторы и экономические показатели.
Если Джером Пауэлл решит зайти со $100 млрд стерилизации в месяц, то достаточно скоро на Форекс продолжится резкое укрепление индекса доллара , которое продлится до достижения паритета с евро. ЕЦБ будет просто нечего противопоставить «пылесосу» ФРС. Кристин Лагард склонна к мягкой монетарной политике и снижению баланса европейского Центробанка естественным путем по истечении сроков купленных облигаций.
Долгосрочный тренд позволит заработать на стратегиях мартингейл и сетках . Оправданным будет построение положительной пирамиды валютных сделок, но подобные тактики практически не встречаются на Форекс.
Рынок акций находится на привлекательных уровнях после масштабной коррекции в конце года. Аналитики Bloomberg полагают, что нас ждет еще одна волна снижения акций до уровня 2021 года.
Если фондовые индексы окажутся там к моменту запуска QT, то на какое-то время отскок нивелирует негатив от уничтожения монетарной политики. Этот тренд установит максимум, который может стать ограничителем роста на много лет. При этом волатильность станет еще одной проблемой, выбивающей досрочно «привычные» стопы, поэтому стоит рассмотреть тактики риск-менеджмента, рассчитывающие ограничения убытка и прибыли по диапазону рыночных колебаний .
Курс криптовалюты во многом зависит от успеха реализации кода, массовости внедрения и потенциальных преимуществ блокчейна отдельных альктоинов. Эти факторы позволят трейдерам всегда найти тему для заработка «иксов» (единица измерения, равная 100% прибыли).
В то же время Bitcoin и крупнейшие криптовалюты напрямую зависят от курса акций и доллара. QT может вызвать снижение их стоимости на 80%, после чего путь возврата к максимумам может затянуться на несколько лет.
Заключение
Количественное ужесточение QT – одна из новых мер монетарной политики, необходимость которой обусловлена провалом программы-антипода QE. ФРС было необходимо разгрузить баланс еще в 2019 году на $2,2 трлн, чтобы избежать сегодняшнего скачка инфляции, способного остановить посткризисное восстановление экономики.
В принятые Джеромом Пауэллом решения вмешался Дональд Трамп, которому требовался рост рынка для политических целей. Сейчас глава ФРС может вновь оказаться под давлением президента. Джо Байден планирует переизбираться через два года, и ему совсем не с руки вести предвыборную кампанию на фоне пикирующей экономики.
Вероятно, QT2 закончится раньше , как и QT1, что в очередной раз докажет стабильность и преимущества экосистемы криптовалют, где правила «диктует» открытый код, для изменения которого требуется достичь масштабного консенсуса с майнерами или валидаторами, разбросанными по всему миру.
QT — что это такое и чем грозит крипторынку?
Со вчерашнего дня ФРС начала сокращать количество активов на своём балансе — это считается одним из наиболее важных макроэкономических факторов, оказывающих влияние на рынки в 2022 году. И хотя Артур Хэйес считает, что в конце концов ФРС будет вынуждена смягчить политику уже в этом году по политическим причинам (краткий пересказ его последнего эссе можно прочитать у DEFI Scam Check ), сейчас этот путь только начинается.Но что это значит на практике?
Криптотвиттер всё знает, поэтому мы перевели тред Адама Кокрана из Cinneamhain Ventures на эту тему.
Сегодня началось ОНО — количественное ужесточение (Quantitative tightening, QT). Что это значит? Приведёт ли оно к падению рынка? Можем ли мы вздохнуть с облегчением, если в первый день не произошло ничего плохого? Как во всём этом ориентироваться?
На самом деле, никто не знает, потому что в наше время QT в таком масштабе случалось лишь однажды. Оно прошло настолько неудачно, что его свернули всего через десять месяцев, а в этот раз всё будет происходить ещё быстрее.
Количественное ужесточение это процесс уменьшения количества активов на балансе ФРС. Есть два способа это сделать:
-
Прекратить реинвестировать. Продавать бумаги с баланса.
У многих облигаций подступает срок их погашения, и покупатели получают деньги за них обратно. Все последние годы всякий раз, когда облигации ФРС достигали срока погашения, ФРС просто брала эти деньги и покупала новые.
Начиная с сегодняшнего дня [1 июня], она перестанет это делать.
Это не означает прямых продаж, это означает лишь то, что на рынке облигаций будет меньше торгов. Скорее всего, при таком варианте не будет резкого и внезапного эффекта — он будет накапливаться постепенно, каждый раз при появлении на рынке новых облигаций.
В прошлый раз, когда это произошло [в конце 2017 года], рынок находился в приличном растущем тренде, но ФРС все равно умудрилась так переборщить, что пришлось вернуться обратно в QE (quantitative easing, количественное смягчение).
Первое время после начала QT ничего не происходило. Затем у SPX было несколько тяжёлых дней, но после этого в течение большей части года он продолжил расти. А вот потом не выдержал накопленного давления [и рухнул].
На этот раз беспокойства добавляет ещё и количество ипотечных ценных бумаг (mortgage backed securities, MBS) на балансе ФРС. Они имеют более длительный срок погашения, чем облигации, и поэтому нельзя просто ждать, пока они закончатся — в какой-то момент придётся их продать.
MBS — это облигации, обеспеченные ипотечными кредитами. По мере роста ставок, охлаждения рынка жилья и роста инфляции они становятся все менее привлекательными для инвесторов. Проблема в том, что в какой-то момент ФРС, вероятно, придётся их продать, и совсем не ясно, найдутся ли желающие их купить. По крайней мере, по разумной цене.
Но разве ФРС это волнует?
Любой обычный продавец хотел бы получить максимум возможного за ценную бумагу, но ФРС хочет просто снять актив с баланса. Поэтому если она поставит цель продавать, то будет продавать тому, кто предложит наибольшую цену — независимо от того, насколько она низкая.
Учитывая всё вышесказанное, я думаю, что в начале мы не увидим резких движений на рынке. Следить следует за нарастающими изменениями на рынке облигаций, особенно казначейских. Если там произойдёт серьезное движение, мы начнём ощущать волнения и на фондовом рынке.
В противном случае, вероятно, мы будем играть в экономическую «дженгу»: влияние снижения покупок будет оставаться незаметным, пока не накопится и не станет неподъёмным.
Но если мы перейдём к продажам в бóльших масштабах, то это будет иметь внезапные негативные последствия. Так что сейчас мы пристально следим за развитием ситуации, потому что если/когда все сдвинётся с места, это произойдет быстро.
Кроме всего прочего, это первый раз, когда криптовалюта коррелирует с более широкими рынками и переживает цикл QT вместе с ними. Мы не знаем, что произойдёт, но скорее всего, корреляция сохранится.
В любом случае, сейчас наступают интересные времена. Неизвестно, что будет дальше, а обычные метрики будут работать хуже. Лучшее, что мы можем сделать, это сохранять гибкость и оставаться в курсе событий.
В общем, всё в лучших традициях экономических прогнозов — ничего не понятно, но очень интересно. Спасибо, Адам! Теперь по совету Хэйеса запасаемся подгузниками и следим за событиями.
Количественное ужесточение: чем закончится грандиозный эксперимент?
Однако как минимум данный процесс сейчас является ключевым макро-фактором, и инвестору, следящему за основными рисками своего портфеля, нельзя игнорировать данный фактор, забывать о нем или недооценивать его. Поэтому следующий набор графиков должен стать полезным справочным материалам, отражающим текущую ситуацию и перспективы реализации этого грандиозного эксперимента.
Сейчас можно сделать следующие ключевые выводы о количественном ужесточении:
— На данный момент осуществляются максимальные запланированные темпы сокращения баланса ФРС в $50 млрд в месяц (против его увеличения на $85 млрд/мес. на максимуме QE3).
— Мы уже, вероятно, видели влияние QT на рынок облигаций.
— Мы начинаем наблюдать влияние QT на доллар США, и это может быть только началом.
— Аналогичным образом мы начинаем ощущать влияние разворота глобальной денежно-кредитной политики на мировые рынки акций, поскольку центральные банки переходят от подавления волатильности к тому, чтобы быть ее источником.
1. Наиболее продуманные планы. Как отмечается в ноябрьском пресс-релизе ФРС, QT в настоящее время работает с максимальным темпом в $50 млрд в месяц (что контрастирует с количественным ослаблением в размере $85 млрд/мес. в период QE3). Первоначальные планы нормализации баланса были изложены в середине 2017 года, и на данный момент ни нам, ни ФРС неизвестно, как долго будет продолжаться сокращение на $50 млрд/мес., но на приведенном ниже графике отображен прогноз, основанный на сохранении данной скорости QT.
2. Масштаб количественного ужесточения. Следующий график показывает общий объем количественного сокращения или уменьшения баланса. К текущему моменту вложения ФРС в гособлигации сократились почти на $200 млрд, а общие активы были уменьшены более чем на $300 млрд. Таким образом, хотя отток средств (напомним, $50 млрд/мес. QT против $85 млрд/мес. во время пикового QE3) уже определенно материален, рынок акций также приближается к моменту, когда уже непросто игнорировать или недооценивать важность данного процесса для всех рынков.
3. QT и доходности облигаций. Глядя на процесс QT в свете влияния на доходности облигаций, мы можем видеть прямую связь, по крайней мере, справедливо сказать, что начало QT было катализатором повышения доходностей облигаций (их шкала инвертирована на графике). С точки зрения денежных потоков и баланса спрос/предложение QT должно быть исключительно «медвежьим» драйвером для облигаций.
Несмотря на некоторые нюансы данного аргумента, если учесть точку зрения, что QT в конечном счете является ужесточающей мерой и в итоге замедлит экономику, а, следовательно, и инфляцию, в итоге QT выступает в качестве препятствия для дальнейшего роста доходностей долгового рынка. Но пока количественное ужесточение является исключительно драйвером их повышения.
4. QT и фондовый рынок. Опять же, при прочих равных условиях, QT является мерой ужесточения денежно-кредитной политики, и само по себе оно должно быть фактором снижения акций. Действительно, если вы считаете, что QE является драйвером роста фондового рынка, то простая логика заключается в том, что QT должно быть для него «встречным ветром». И поскольку взаимодействие QT и рынка акций активизировалось, мы можем вернуться к упомянутому выше утверждению о том, что центральные банки во всем мире становятся источником волатильности, а не ее подавления.
5. QT и доллар США. Вы можете с разных точек зрения дискутировать о влиянии денежно-кредитной политики на облигации и акции, но что касается курсов валют, – они, вероятно, самым явным образом и напрямую отражают направленность монетарной политики и конкретных решений, нацеленных на ее реализацию. В связи с этим, если вы проигнорируете остальные моменты, в краткосрочной перспективе QT должно стать драйвером роста для доллара США.
Возвращаясь к прошлому, многие комментаторы описывали QE как часть большой валютной войны и попытку скрыто «ограбить» торгового партнера путем девальвации своей валюты. Следовательно, в данном случае валюту использовали в качестве ключевого механизма реализации экспериментальных мер денежно-кредитной политики. Придерживаясь этой логики, QT нужно воспринимать в качестве фактора повышения курса валюты страны, осуществляющей данный процесс. Это, пожалуй, самое важное потенциальное влияние количественного ужесточения.
6. «Большая тройка» ключевых центробанков. Взглянем глобально на внезапный разворот грандиозного монетарного эксперимента. В то время как ФРС осуществляет QT, ЕЦБ находится в явном режиме сокращения стимулов, а Банк Японии в некотором роде маскирует данный процесс.
На следующем графике показана динамика изменения балансов «Большой тройки» центральных банков, и очевидно, что все они направляются к выходу из QE. Для рынков и портфельных менеджеров эта территория является неизведанной, а данный график демонстрирует, сколь стремительны и глубоки текущие изменения, разворачивающиеся в глобальной монетарной системе.
7. «Теневая ставка» и Великий эксперимент. Одним из способов оценки влияния изменений балансов является использование «теневой ставки», т. е. эффективного уровня ставок, учитывающих влияние QE. В приведенном ниже графике представлена совокупность рыночных ставок денежно-кредитной политики развитых стран с учетом «теневых ставок», и без учета их влияния.
Эффективная комбинированная (теневая) ставка QE повысилась более чем на 200 базисных пунктов (б. п.) от низшей точки, против всего 80 б. п. комбинированной ставки ключевых центробанков. Таким образом, данный график показывает, что в основном уже произошло существенное ужесточение ставок глобальной политики, как за счет изменения фактических ставок, так и в следствие изменений балансов регуляторов.
8. «Теневые ставки» против глобальных акций. Итоговый график сопоставляет комбинированный монетарный эффект изменения политики мировых ЦБ с динамикой глобальных фондовых рынков. И влияние данных изменений действительно начинает увеличивать волатильность, всплески которой мы уже наблюдали в текущем году в феврале и октябре.
Действительно, поскольку балансы центральных банков нормализуются по всему миру, и мы движемся далее с траектории снижения ставок к их повышению, этот «встречный ветер» для глобальных фондовых площадок будет лишь усиливаться. Возвращаясь к пункту 4, раз QE было «попутным ветром» для акций, в таком случае QT является «встречным ветром».
Однако, в конце концов, возможно, это не что-то новое, а попросту логичный и естественный процесс в рамках бизнес-цикла. И если это так, то он является всего лишь вопросом поддержки ключевых финансово-экономических показателей на правильных уровнях и разумного процесса распределения активов в глобальной системе.